利率债报告：4月进出口数据点评，外需回落内需反弹，经济企稳压力仍大

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·固收报告 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 吴笛 执业证书编号：S1050518070002 电话：021-54967707 邮箱：wudi@cfsc.com.cn 联系人： 池钟辉 电话：021-54967801 邮箱：chizh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 事件：海关总署今日公布4月进出口数据。  4月同比来看，进出口、出口和贸易顺差同比显著回落，进口同比大幅回升。4月我国进出口总值3731.4亿美元，增长0.4%，较前值3.1%有所回落。其中，出口1934.9亿美元，下降2.7%，前值增14.2%，下滑幅度显著；进口1796.5亿美元，增长4%，前值-7.6%，有较大幅度的反弹；贸易顺差138.4亿美元，收窄47.2%，前值同比增664%。以人民币计，4月份进出口总值2.51万亿元，增长6.5%，前值9.2%。其中，出口1.3万亿元，增长3.1%，前值20.8%；进口1.21万亿元，增长10.3%，前值-2.10%；贸易顺差935.7亿元，同比收窄43.8%，前值同比增729.5%。  今年前四个月，出口累计同比继续回落，进出口总额和进口总额降幅收窄，顺差增速回落。以美元计价，前4个月出口累计同比增长0.2%，较前值回落1.2个百分点；进出口累计同比增长-1.1%，较前值降幅收窄0.4个百分点；进口累计同比降2.5%，降幅较前值收窄2.3个百分点；顺差累计同比增26%，较上月70.7%有明显回落。前四个月各项贸易数据累计同比均显著低于去年全年水平。  从主要国家和地区来看，出口累计增速普遍下行，进口累计增速普遍反弹，对美进出口大幅回落，对东盟出口维持较高增长。前4个月出口，对美累计同比下降9.7%，前值降8.5%；对欧盟增长8.3%，前值8.8%；对日本下降2.5%，前值增2.6%；对东盟增7.5%，前值增9.8%。前4个月进口，对美进口累计同比下降30.4%，前值-31.8%；对欧盟增长2.5%，前值1.8%；对日本累计下降4.1%，前值-6.1%，对东盟降1.5%，前值-5.3%。  主要产品出口增速回落，主要产品进口增速回升。从前4个月，我国机电产品出口2.97万亿元，增长4.5%，前值5.4%，占出口总值的58.6%。7大类劳动密集型产品合计出口9245.4亿元，增长5.8%，前值6.5%，占出口总值的18.3%。前4个月，大豆进口增速下降7.6%，较前值回升3.9个百分点；原油进口增速4.3%，较前值回升3.3个百分点；铁矿砂及其精矿进口增长8.5%,较前值回升5.1个百分点。  进出口数据反映内外需求整体仍处于收缩趋势。4月数据显示，对主要国家和主要产品出口回落显著，进口数据降幅有所收窄，贸易差额累计增速较一季度有了较大回落。我们认为第一，进出口数据仍然处于收缩的趋势中，尤其是对美进出口大幅回落，表现内外需都仍然较弱；第二，我们看到一季度GDP的企稳主要是由于净出口分项的大幅反弹拉动，但原因在于进口比出口更大幅度的萎缩，目前我们从4月数据中已经看到了进口数据恢复性的反弹，以及贸易差额的快速回落，意味着2季度经济回落的压力在逐渐显现。验证了我们对于4月份数据不及预期，长端利率债存在交易性机会的观点。我们维持5月份10年期国债收益率波动下行3.2%的判断。  风险提示：风险偏好回升，资金面超预期收敛 2019年05月08日 固收点评 4月进出口数据点评：外需回落内需反弹，经济企稳压力仍大 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 固收报告·利率债报告 图表1 进出口总额、进口总额、出口总额累计同比（%） 图表2 贸易顺差累计同比（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表3 对各国家与地区出口累计同比（%） 图表4 对各国家与地区进口累计同比（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表5 对各国家与地区出口累计同比（%） 图表6 对各国家与地区进口累计同比（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03进出口金额:累计同比出口金额:累计同比进口金额:累计同比-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03美国:出口金额:累计同比欧盟:出口金额:累计同比日本:出口金额:累计同比东盟:出口金额:累计同比-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.002016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03美国:进口金额:累计同比欧盟:进口金额:累计同比日本:进口金额:累计同比东盟:进口金额:累计同比-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03美国:出口金额:累计同比欧盟:出口金额:累计同比日本:出口金额:累计同比东盟:出口金额:累计同比-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.002016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03美国:进口金额:累计同比欧盟:进口金额:累计同比日本:进口金额:累计同比东盟:进口金额:累计同比 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 固收报告·利率债报告 吴笛：2016年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：利率债。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 固收报告·利率债报告 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 免责条款