经纪业务显著增长，固收投研优势突出

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 经纪业务显著增长，固收投研优势突出 ■事件：公司2020年营业收入31.2亿元（YoY+21%），归母净利润8.1亿元（YoY+58%），加权平均ROE 7. 3%（YoY+1.5 pct.），EPS 0.21元（2019年：0.15元）。 ■轻资产业务——经纪、投行双增长，资管规模压缩拖累业绩。 （1）资管规模收入双降，专户业务优势维持。公司2020年实现资管业务净收入6.9亿元（YoY-8%），主要受资管新规压降规模影响。券商资管方面，规模压降至722.0亿元（YoY-55%），单一（含定向）/集合/专项资管规模分别为614.3亿元/65.5亿元/42.1亿元，同比-59%/+57%/+6%。公募基金方面，创金合信年末受托管理资金在“公募+专户”双核驱动下大幅增至5681.6亿元（YoY+70%），20Q4专户月均规模5622.1亿元，排名行业第1。 （2）经纪业务依托行情高增，交易额市占率维稳。公司2020年充分受益于市场交投活跃（市场日均股基交易额同比+62%），实现经纪业务净收入4.2亿元（YoY+46%），代销金融产品收入0.2亿元（YoY+137%）。从市场份额来看，公司A股股票/基金交易额市占率分别为0.36%/0.28%，同比-0.03 pct./+0.03 pct.，基本保持稳定。 （3）投行业务显著增长，定增及公司债取得突破。受益于注册制改革推进，公司2020年实现投行业务净收入4. 5亿元（YoY+8%），股/债承销额分别为116.9亿元/139.7亿元，同比+95%/+58%；定增及公司债规模增长显著，分别同比+348%/+77%至85.0亿元/139.7亿元。 ■重资产业务——投资收益增幅突出，利息净收入扭亏为盈。 （1）自营业绩较为稳健，投资收益增幅明显。公司2020年实现自营收入9.8亿元（YoY+8.9%），投资收益高增至11. 1亿元（YoY+62%），主要由于金融工具投资收益增至9. 1亿元（YoY+92%）。分业务来看，自营投资及交易业务投资收益由负转正，固收业务投资收益同比+24%至5.1亿元，固收优势突出。 （2）定增落地补强资本实力，利息净收入扭亏为盈。公司2020年7月完成定增42亿元，主要投入投资交易业务（25亿元）和信用业务（15亿元）。公司2020年利息净收入实现扭亏为盈至1.2亿元（2019：-0.9亿元），主要由于货币资金及结算备付金/融出资金利息收入分别同比+ 35%/+33%至2. 3亿元/ 3.1亿元。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。预计公司 2021-2023年的EPS为0.22元、0.26元和0.30元，考虑到公司固收特色，6个月目标价为10.5元，对应估值约为2.8xPB。 ■风险提示：债市下跌和违约风险/政策变化风险/市场波动风险 摘要(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 2,583 3,120 3,509 3,976 4,348 归母净利润 513 813 927 1,110 1,256 每股收益(元) 0.15 0.19 0.22 0.26 0.30 每股净资产(元) 2.58 3.31 3.72 4.09 4.29 盈利和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 52.91 40.08 35.14 29.35 25.94 市净率(倍) 3.00 2.34 2.08 1.89 1.80 净利润率 19.9% 26.0% 26.4% 27.9% 28.9% 净资产收益率 5.75% 7.08% 6.27% 6.76% 7.13% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年04月02日 第一创业（002797.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 证券 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 10.5元 股价（2021-04-02） 7.75元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 32,568.60 流通市值（百万元） 32,026.10 总股本（百万股） 4,202.40 流通股本（百万股） 4,132.40 12个月价格区间 6.76/12.12元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.55 -15.52 -23.9 绝对收益 -4.08 -22.11 13.21 张经纬 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 021-35082392 Tabl e_Repor t 相关报告 第一创业：经纪信用受益于行情和定增，利率上升制约固收表现/张经纬 2020-10-28 第一创业：投资收益驱动业绩增长，募资增强实力/张经纬 2020-08-27 第一创业：特色券商系列之第一创业： A股稀缺的主动管理型机构化特色券商，固收+资管具优势/张经纬 2020-07-22 第一创业：第一创业年报点评：以固收投研能力为核心的机构化特色券商/张经纬 2020-04-07 -5%6%17%28%39%50%61%72%202 0-04202 0-08202 0-12202 1-04第一创业 证券 中小100 2 公司快报/第一创业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 损益表（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 总资产 35,574 40,636 46,326 50,958 53,506 营业收入 2,583 3,120 3,509 3,976 4,348 客户资金存款 5,744 6,088 8,523 8,949 7,854 手续费及佣金净收入 1,578 1,769 1,946 2,207 2,477 自有货币资金 1,596 1,769 2,300 2,415 2,161 其中：代理买卖证券业务净收入 287 418 585 702 828 客户备付金 1,404 2,296 3,214 3,375 2,961 证券承销业务净收入 415 447 470 517 563 自有结算备付金 183 244 317 333 298 资产管理业务收入 751 687 653 718 783 融出资金 3,925 5,763 6,915 7,261 7,987 利息净收入 -92 121 158 181 199 交易性金融资产 15,841 15,978 19,174 21,091 23,201 投资净收益 683 1,109 1,220 1,342 1,477 衍生金融资产 - - - - - 公允价值变动收益 354 72 130 186 129 买入返售金融资产 2,498 3,228 4,842 5,084 6,101 汇兑收益 0 -2 - -0 -1 其他债权投资 - - - - - 其他业务收入 59 50 55 60 66 其他权益工具投资 86 86 103 124 136 营业支出 1,896 2,123 2,339 2,571 2,756 其他资产合计 4,298 5,185 938 2,327 2,808 营业税金及附加 20 23 20 21 22 总负债 26,060 26,201 30,131 33,144 34,801 管理费用 1,551 1,867 2,057 2,261 2,424 应付短期融资款 55 - - - - 资产减值损失（含信用减值损失） 314 222 245 260 253 交易性金融负债 904 1,063 1,329 1,595 1,946 其他业务成本 11 10 17 28 58 衍生金融负债 - - - - - 营业利润 687 997 1,169 1,405 1,592 卖出回购金融资产款 9,459 8,705 9,576 10,534 10,007 加：营业外收入 6 53 25 25 25 代理买卖证券款 6,986 8,020 9,624 11,549 12,704 减：营业外支出 0 4 2 2 2 应付职工薪酬 638 932 1,118 1,342 1,637 利润总额 693 1,046 1,192 1,428 1,616 应付债券 6,411 4,599 5,518 6,622 6,821 减：所得税费用 109 167 190 227 257 其他负债合计 1,606 2,881 2,965 1,503 1,687 净利润 583 879 1,002 1,200 1,358 所有者权益 9,514 14,435 16,194 17,814 18,705 减：少数股东损益 70 66 76 91 103 股本 3,502 4,202 4,202 4,202 4,202 归母公司净利润 513 813 927 1,110 1,256 少数股东权益 471 508 569 626 658 归母公司净资产 9,044 13,928 15,625 17,188 18,047 每股及估值指标 每股盈利（元） 0.15 0.19 0.22 0.26 0.30 ROAE 5.75% 7.08% 6.27% 6.76% 7.13% 每股净资产（元） 2.58 3.31 3.72 4.09 4.29 ROAA 1.48% 2.13% 2.13% 2.28% 2.40% 市盈率（倍） 52.91 40.08 35.14 29.35 25.94 杠杆率（倍） 3.00 2.26 2.27 2.21 2.18 市净率（倍） 3.00 2.34 2.08 1.89 1.80 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/第一创业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  公司评级体系 收益评级： 买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300