- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 17.46 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 2,195.06 总市值(百万元) 143,172.00 年内股价最高最低(元) 22.75/13.50 沪深300指数 3307.09 深证成指 10693.75 徐飞 分析师 SAC执业编号：S1130515110001 (8621)60230241 xufei@gjzq.com.cn 陈卉 联系人 (8621)60753932 chen_hui@gjzq.com.cn 市场化服务能力突出，经纪投行竞争优势显著 公司基本情况(人民币) 项目 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.60 1.70 0.77 0.87 1.03 每股净资产(元) 4.0 6.1 6.2 6.3 6.5 市盈率(倍) 27.0 12.2 20.6 17.6 13.2 市净率(倍) 2.5 3.3 3.0 2.6 2.3 净利润增长率(%) 134.5% 182.2% -54.7% 12.4% 18.6% 净资产收益率(%) 21.3% 33.9% 12.5% 13.7% 15.9% 总股本(亿股) 82.0 82.0 82.0 82.0 82.0 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司发布2016年中期业绩，实现营业收入61.5亿元，同比下降64.8%；归母净利润22.0亿元，同比下降75.7%；截至6月末，公司总资产2114.6亿元，较年初下降13.5%；净资产457.5亿元，较年初下降8.3%；EPS 0.27元，同比下降75.5%；ROE 4.43%，同比减少19.84个百分点。 经营分析  1、上半年受市场交易额萎缩和市场下跌影响，公司经纪业务、投资收益均同比下降，同时，2015年同期基数较高，使得总体业绩出现较大降幅。 上半年，公司实现营业收入61.5亿元，同比下降64.8%；归母净利润22.0亿元，同比下降75.7%；ROE4.43%，同比减少19.84个百分点。6月末，公司净资产达到457.5亿元，较年初下降8.3%，主要受公司2015年分红49.2亿元影响。  2、上半年公司营业收入主要来自经纪、投行和资本中介业务，业务结构中，投行、资管、资本中介业务占比上升，经纪、自营业务占比下降。 上半年，经纪、投行、资本中介、自营、资管业务分别实现收入35.5、11.5、8.3、4.7、2.6亿元，占营收比例分别为57.6%、18.7%、13.4%、7.7%、4.2%。其中，投行、资本中介、资管业务占比分别上升12.2、5.6、3.2个百分点，经纪、自营业务占比下降0.7、14.9个百分点。  3、公司市场化能力突出，不断打造经纪、投行等业务线的竞争优势。公司市场化能力突出，善于把握市场机遇，这是公司在长期市场竞争中，形成的具有自身特色的核心竞争能力。 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50013.0316.3819.7323.08150831151130160229160531人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 国信证券 国金行业 沪深300 2016年08月29日 国信证券 (002736.SZ) 证券业行业 评级：买入 首次评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司根据市场发展需求，打造业务线发展。在经纪业务线，实行“精品营业部”策略，针对深广京沪等发达城市的优质企业客户，打造精品营业部，以点带面提升服务的针对性，形成了一批具有国信特色的强劲竞争实力营业部，如深圳泰然九路营业部、上海北京东路营业部、广州东风中路营业部等；在投行业务线，公司发展战略从早期服务中小企业，转型为帮助核心客户做大做强，打造“市场化投行”，并在深广京沪等企业数量多的发达城市组建专门服务团队，随时满足客户需求。 投资建议  公司市场化服务能力突出，资本和资产实力位于行业前列，各项业务具有较强的市场创新和开拓能力，经纪业务和投行业务具有鲜明特点，同时，公司总部位于深圳，业务发展将受益于深港通的开通，预计2016/2017/2018年EPS为0.77/0.87/1.03元，维持“买入”评级。 图表1：财务摘要 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 资产负债表 资产： 货币资金 530.6 791.5 803.3 823.4 839.9 融出资金 500.2 473.1 480.1 492.1 502.0 交易性金融资产 156.6 470.4 477.4 489.4 499.1 买入返售金融资产 166.1 248.2 251.9 258.2 263.4 应收款项 11.7 16.4 16.6 17.0 17.4 应收利息 12.2 17.6 17.8 18.3 18.6 存出保证金 17.6 21.5 21.9 22.4 22.9 可供出售金融资产 105.1 215.0 218.2 223.6 228.1 长期股权投资 12.6 19.3 19.6 20.1 20.5 固定资产 13.2 15.1 15.4 15.7 16.1 无形资产 6.0 6.1 6.2 6.3 6.5 商誉 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 递延所得税资产 7.5 13.6 13.8 14.1 14.4 其他资产 11.4 8.0 8.1 8.3 8.5 资产总计 1613.5 2443.5 2480.2 2542.2 2593.0 负债： 短期借款 7.9 7.9 8.0 8.2 8.4 交易性金融负债 2.7 2.8 2.8 2.9 卖出回购金融资产款 317.0 208.1 211.2 216.5 220.8 代理买卖证券款 487.3 813.2 825.4 846.0 863.0 应付职工薪酬 19.9 37.9 38.5 39.4 40.2 应交税费 12.4 20.1 20.4 20.9 21.3 应付款项 84.9 195.3 198.2 203.2 207.3 应付利息 3.2 2.0 2.0 2.1 2.1 应付债券 103.2 535.6 543.6 557.2 568.4 递延所得税负债 5.7 5.1 5.2 5.3 5.4 其他负债 30.8 49.9 50.7 52.0 53.0 负债合计 1285.7 1944.7 1973.8 2023.2 2063.6 所有者权益(或股东权益)： 股本 82.0 82.0 83.2 85.3 87.0 资本公积金 66.8 67.7 68.7 70.4 71.8 其它综合收益 13.8 11.0 11.1 11.4 11.6 盈余公积金 19.0 32.4 32.9 33.7 34.4 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 未分配利润 92.5 173.6 176.2 180.7 184.3 一般风险准备 53.7 80.5 81.7 83.8 85.5 归属于母公司所有者权益合计 327.8 498.7 506.2 518.9 529.2 所有者权益合计 327.8 498.9 506.4 519.0 529.4 负债及股东权益总计 1613.5 2443.5 2480.2 2542.2 2593.0 损益表 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 117.9 291.4 132.0 148.3 175.9 手续费及佣金净收入 74.8 187.1 84.8 95.2 113.0 利息净收入 14.9 35.5 16.1 18.1 21.4 投资净收益 22.3 71.8 32.5 36.5 43.3 公允价值变动净收益 5.5 (4.2) (1.9) (2.1) (2.5) 汇兑净收益 (0.0) 0.7 0.3 0.4 0.4 其他业务收入 0.5 0.4 0.2 0.2 0.2 营业支出 52.8 106.2 48.1 54.1 64.1 营业税金及附加 6.5 17.8 8.1 9.1 10.8 管理费用 42.4 79.8 36.1 40.6 48.2 资产减值损失 3.9 8.5 3.8 4.3 5.1 其他业务成本 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 营业利润 65.1 185.2 83.9 94.2 111.8 利润总额 65.4 185.9 84.2 94.6 112.2 净利润 49.4 139.5 63.2 71.0 84.2 归属于母公司所有者的净利润 49.3 139.5 63.2 71.0 84.2 加：其他综合收益 11.3 (2.8) (1.3) (1.4) (1.7) 综合收益总额 60.7 136.7 61.9 69.6 82.5 每股收益： 基本每股收益 0.7 1.7 稀释每股收益 0.7 1.7 来源：公司年报，国金证券研究所 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 0 0 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 来源：朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2015-08-25 买入 16.48 22.00～22.00 来源：国金证券研究所 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 优化市盈率计算的说明： 行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 02,0004,0006,0008,0008.4012.1615.9219.6823.4427.2030.96141229150329150629150929151229160329160629成交量 人民币(元) 历史推荐与股价 公司点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮