卓越教育（3978） 更新报告 买入 2021年3月31日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度2019实际2020实际2021预测2022预测2023预测收入（百万元）1,832 1,688 2,065 2,607 3,298变动（%）24.3% -7.9% 22.4% 26.2% 26.5%经营利润（百万元）205196293388506变动（%）90.0% -4.3% 49.2% 32.7% 30.3%净利润（百万元）136130203283380变动（%）146.9% -4.3% 56.9% 38.9% 34.6%每股收益（元）0.21 0.170.27 0.37 0.50市盈率2.75港元（倍）11.0 13.28.66.24.7每股派息（港仙）6.65.68.011.1 14.9息率（%）2.4% 2.0% 2.9% 4.0% 5.4% 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 但玉翠 +852-25321539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 教育 股价 2.75港元 目标价 5.00港元 （+81.8%） 股票代码 3978 已发行股本 8.50亿股 市值 22.9亿港元 52周高/低 4.42/2.53港元 每股净资产 1.10港元 主要股东 唐俊京、唐俊膺、周贵（54.03%） 疫情影响令业绩承压，后疫情时代值得期待  疫情令业绩承压，全年实现营收18.3亿元：公司FY2020招生人次同比-3.7%至 53.1 万人次；课时数同比-10.5%至 1226 万人次；全年留存率为87.5%，较上一年同比提升4.5%；公司FY2020 收入同比-7.9%至 18.3亿元，受收入下降、线上课程造成费用增加、疫情防控投入及额外的折旧开支等影响导致公司的毛利率同比减少 5.3 个百分点至36.4%；净利润同比-5.3%至1.27 亿元，如果撇除以权益结算的股份薪酬成本影响，则公司调整后归母利润同比-12.9%至1.44亿元。  各分部业务受影响不同，积极调整后再起航：分业务来看：小班辅导/个性化辅导/全日制/素质教育全年实现营收 8.29 亿/6.44亿/1.61 亿/0.52 亿，全年同比-9.7%/-7.8%/+3.3%/-8.1%，其中个性化辅导/素质教育因疫情缓解下半年情况有明显好转，营收由上半年同比-20.8%/-28.4%恢复至下半年的+5.6%/+7.2%，小班辅导/全日制则受中小学生暑期缩短及广东省新中高考改革影响明显，营收由上半年同比-9.5%/+31%下滑至下半年的-10.0%/-20.5%。暑期采取的 1 计划效果显著，对暑秋招生带来拉动作用，FY2020深圳+17.1%至12,229人次，广深外+64.4%至21,466人次。公司全年学习中心净增加 6 家（新开 18 家，关闭或调整12 家），预计随着疫情的平复，公司仍维持每年 40-50 家的开店速度。  未来发展战略:公司未来维持区域扩张（提升大湾区渗透率）、强语文的战略，并将首次将数字化转型提升至集团战略水平。持续投入 OMO，以线下实体+在线教育加快区域扩张，加快占领华南迈向全国的步伐。“卓越语文+卓越大语文”双语文体系将并驾齐驱发展，从课程体系研发、强化激励机制方面提升公司影响力。数字化转型方面，在 2020-2022 年实现数字化基建、数字化赋能、数字化服务用户的三步走，使数字化深入公司的经营管理之中。  目标价 5.0 港元，维持买入评级：我们对于后疫情时代公司发展充满信心，维持其目标价至 5.0 港元，对应前日收市价有 81.8%的涨幅，相当于20和21年的利润的15.6和11.4倍PE。 第一上海证券有限公司 2020年3月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 2020年3月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得，但第一上海不能保证其准确、正确或完整，而第一上海或其关联人士不会对因使用/参考本报告的任何内容或数据而引致的任何损失而负上任何责任。第一上海或其关联人士可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改，第一上海不作另行通知。第一上海或其关联人士可能会持有本报告内所提及到的证券或投资项目，或提供有关该证券或投资项目的证券服务。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此文件及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2021第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。