1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 多品类布局的生物试剂龙头，后疫情时代值得期待 ■事件： 2022年2月27日，公司发布2021年年度报告，2021年全年公司实现营业收入9.65亿元，同比下降39.53%；实现归母净利润7.20亿元，同比下降36.15%；实现扣非归母净利润5.97亿元，同比下降46.81%。 ■业绩基本符合预期，后疫情时代重点关注常规业务发展。分季度来看，公司2021年Q1-Q4分别实现营业收入4.57亿元、1.78亿元、1.78亿元、1.52亿元，分别实现归母净利润3.32亿元、1.10亿元、1.14亿元、1.64亿元。分业务来看，公司重组蛋白试剂实现收入3.10亿元，同比下降34.94%，抗体试剂实现收入5.29亿，同比下降48.99%；CRO业务实现收入0.88亿元，同比增长73.69%；培养基实现收入0.27亿元，同比增长56.03%，基因实现收入0.12亿元，同比下降20.59%。公司业绩的下滑主要与新冠病毒相关产品需求减弱和市场价格走低有关，2021年公司新冠病毒相关业务实现收入6.06亿元，同比下降54.86%，与此同时，公司非新冠病毒相关业务实现收入3.59亿元，同比增长41.41%。进入后疫情时代，新冠疫情相关业务对公司的整体影响逐渐边际减弱，我们认为应该更加关注公司常规业务的发展。 ■强化新产品开发，新业务CRO值得期待。公司是国内少数可以实现多品类布局的生物试剂龙头公司，产品矩阵较为完善，2021年公司继续加快新产品开发节奏，整体研发投入达到4,013万元，同比增长53.99%，购臵Beacon单细胞光导系统、Octet高通量分子相互作用仪、AKTA纯化仪等大型先进设备，根据年报公告，公司2021年新增上线各类生物试剂超过1,500种，截至2021年底现货产品种类已经超过5.2万种。2021年公司持续开疆拓土，先后在泰州医药高新技术产业园和苏州高新技术产业开发区设立子公司，强化公司现有的研发、生产和销售体系。公司战略性加强CRO业务，重点为客户提供抗体开发、病毒清除验证、细胞库检测等技术服务，根据年报公告，公司2021年整体CRO业务同比增长73.69%，部分业务增长超过100%，考虑到在试剂原料和客户基础上的竞争优势，我们认为公司后续CRO业务的发展值得期待。 ■全球化布局，打开市场天花板。公司上市以来，不断加强营销网络和销售团队建设，截至2021年12月底，公司拥有销售人员114人，301080Table_Tit le 2022年02月28日 义翘神州（301047.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级 增持-A 维持评级 目标价： 360.00元 股价（2022-02-25） 332.77元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 22,628.36 流通市值（百万元） 5,657.09 总股本（百万股） 68.00 流通股本（百万股） 17.00 12个月价格区间 310.35/620.08元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.23 -11.02 18.6 绝对收益 4.45 -16.39 13.6 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -37%-28%-19%-10%-1%8%17%202 1-03202 1-07202 1-11义翘神州 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 同比2020年12月底的77人增长48%，预计2022年将继续保持扩张趋势。公司近年来不断强化海外业务布局，助力打开市场天花板，目前已经在美国、德国、日本等地设立子公司，产品成功销往全球90多个国家或地区，2021年境外市场收入占比达到78.13%。根据公司年报披露的2022年经营计划，公司将在国内重点区域以及欧美、日韩等生物医药活跃地区加强在地人员、在地客服、物流中心的建设，此外，根据年报公告，公司计划在技术平台和产品线两个方面投资并购国内外优质企业，预计部分项目有望在2022年达成合作或投资并购意向。 ■投资建议：我们预计公司2022年-2024年营业收入分别为8.24亿、8.92亿、11.12亿，归母净利润分别为5.03亿、4.99亿、6.24亿，对应的市盈率（PE）分别45.0倍、45.4倍、36.3倍，给予增持-A的投资评级。 ■风险提示：行业竞争加剧的风险；进口替代不及预期的风险；新冠疫情不确定风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,596.3 965.3 824.1 891.6 1,112.0 净利润 1,127.6 720.0 502.7 498.9 624.0 每股收益(元) 16.58 10.59 7.39 7.34 9.18 每股净资产(元) 19.10 99.30 106.37 113.70 122.88 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 20.1 31.4 45.0 45.4 36.3 市净率(倍) 17.4 3.4 3.1 2.9 2.7 净利润率 70.6% 74.6% 61.0% 56.0% 56.1% 净资产收益率 86.8% 10.7% 7.0% 6.5% 7.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 1495.7% 613.8% 332.7% 661.3% 450.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/义翘神州 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,596.3 965.3 824.1 891.6 1,112.0 成长性 减:营业成本 49.8 58.2 82.4 107.0 133.4 营业收入增长率 782.8% -39.5% -14.6% 8.2% 24.7% 营业税费 24.6 13.5 12.4 13.4 16.7 营业利润增长率 3249.4% -36.0% -29.8% -0.8% 24.9% 销售费用 93.1 81.5 90.7 107.0 122.3 净利润增长率 2996.9% -36.1% -30.2% -0.8% 25.1% 管理费用 46.2 60.0 74.2 89.2 100.1 EBIT DA增长率 2658.0% -41.5% -23.5% 0.4% 24.4% 研发费用 26.1 40.1 57.7 71.3 89.0 EBIT增长率 3191.2% -41.9% -24.4% -0.3% 24.5% 财务费用 36.0 -3.8 - - - NOPLAT增长率 3165.4% -38.5% -29.6% -0.8% 24.9% 资产减值损失 -6.0 -10.7 -6.0 -7.6 -8.1 投资资本增长率 49.9% 29.9% -50.1% 83.4% 39.2% 加:公允价值变动收益 6.4 34.1 - - - 净资产增长率 766.9% 420.0% 7.1% 6.9% 8.1% 投资和汇兑收益 3.5 40.2 90.0 90.0 90.0 营业利润 1,315.2 841.7 590.8 586.2 732.4 利润率 加:营业外净收支 -2.1 3.8 0.6 0.7 1.7 毛利率 96.9% 94.0% 90.0% 88.0% 88.0% 利润总额 1,313.1 845.5 591.4 586.9 734.1 营业利润率 82.4% 87.2% 71.7% 65.7% 65.9% 减:所得税 185.5 125.4 88.7 88.0 110.1 净利润率 70.6% 74.6% 61.0% 56.0% 56.1% 净利润 1,127.6 720.0 502.7 498.9 624.0 EBIT DA/营业收入 86.7% 83.9% 75.2% 69.7% 69.6% EBIT /营业收入 86.0% 82.6% 73.1% 67.4% 67.3% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 11 21 27 26 20 货币资金 56.1 2,872.4 3,473.7 3,898.6 4,464.5 流动营业资本周转天数 11 37 35 25 41 交易性金融资产 1,072.7 3,638.3 3,638.3 3,638.3 3,638.3 流动资产周转天数 166 1,506 3,053 3,031 2,614 应收帐款 197.9 158.8 101.7 147.9 210.0 应收帐款周转天数 28 67 57 50 58 应收票据 1.2 0.6 1.9 0.9 1.7 存货周转天数 3 7 12 13 14 预付帐款 7.8 16.7 10.0 24.7 22.8 总资产周转天数 186 1,558 3,116 3,081 2,656 存货 14.2 24.8 30.1 36.2 50.7 投资资本周转天数 22 50 49 43 53 其他流动资产 8.7 7.2 5.4 7.1 6.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 86.8% 10.7% 7.0% 6.5% 7.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 77.0% 10.4% 6.8% 6.3% 7.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 1495.7% 613.8% 332.7% 661.3% 450.5% 固定资产 52.4 59.4 63.4 63.0 58.2 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 5.8% 8.4% 11.0% 12.0% 11.0% 无形资产 0.4 0.9 0.1 - - 管理费用率 2.9% 6.2% 9.0% 10.0% 9.0% 其他非流动资产 53.6 111.1 52.4 65.8 72.8 研发费用率 1.6% 4.2% 7.0% 8.0% 8.0% 资产总额 1,465.0 6,890.2 7,376.9 7,882.6 8,525.6 财务费用率 2.3% -0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 12.6% 18.4% 27.0% 30.0% 28.0% 应付帐款 14.1 15.1 35.7 24.1 50.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 11.4% 2.0% 2.0% 1.9% 2.0% 其他流动负债 146.7 83.2 91.9 106.1 93.8 负债权益比 12.8% 2.0% 2.0% 1.9% 2.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 8.45 68.30 56.93 59.54 58.18 其他非流动负债 5.6 39.6 16.5 20.5 25.5 速动比率 8.36 68.05 56.69 59.27 57.83 负债总额 166.4 137.9 144.1 150.8 169.8 利息保障倍数 38.