改性塑料稳步增长，人造草坪、复合材料多点开花

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 化工 ｜ 塑料 改性塑料稳步增长，人造草坪、复合材料多点开花 2018年07月12日 评级 谨慎推荐 评级变动 首次 合理区间 29.12-31.20元 交易数据 当前价格（元） 26.37 52周价格区间（元） 19.40-31.80 总市值（百万） 7152.86 流通市值（百万） 2294.19 总股本（万股） 27125.00 流通股（万股） 8700.00 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 国恩股份 -12.58 3.75 27.77 塑料 -3.98 -12.73 -22.61 龙靓 分析师 执业证书编号：S0530516040001 longliang@cfzq.com 0731-84403365 丁蕾蕾 研究助理 dingll@cfzq.com 相关报告 预测指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入（百万元） 1282.76 2046.93 2728.56 3446.17 4256.02 净利润（百万元） 130.91 203.06 282.85 358.48 458.96 每股收益（元） 0.48 0.75 1.04 1.32 1.69 每股净资产（元） 3.06 3.72 4.68 5.77 7.18 P/E 60.31 38.88 27.92 22.03 17.20 P/B 9.51 7.83 6.22 5.04 4.06 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  事件：公司发布2018年半年度业绩快报，实现营业收入14.18亿元，同比增长75.72%，实现归母净利润1.24亿元，同比增长61.2%；单看Q2，实现营收8.34亿元，同比增长75.9%，环比增长42.8%，归母净利润0.69亿元，同比增长60.5%，环比增长25.5%。公司业绩快速增长主要因为公司各业务板块发展良好，改性塑料业务与原有大客户保持稳定合作的同时，持续拓展新客户，分、子公司陆续投产，带动销量及收入的显著增长，盈利能力进一步增强。  改性塑料下游市场需求旺盛，分公司为主业持续增长提供动力。目前改性塑料贡献了公司绝大部分利润，包括改性塑料及改性粒子，公司2017年产能为13万吨，2018年技改后产能有望增加至15-16万吨。由于改性塑料制品有一定的运输半径，公司之前客户主要是青岛家电群包括海尔、海信等，公司2017年新设立芜湖、宁波分公司及河北分公司，分被针对奥克斯、邯郸美的、石家庄格力等企业配套供货，2018年上半年拟对外投资设立广东国恩，重点布局华南市场，切入创维。公司改性塑料业务增长稳定。  人造草坪市场方兴未艾，公司有望成长为行业龙头。根据《全国足球场地设施建设规则（2016－2020年）》，提出到2020年全国足球场地数量超过7万块，按照目前人造草坪每平米50元左右的造价测算，新建足球场地若80%采用人造草坪，将催生每年近百亿的市场空间。2017年人造草坪全球市场平均增速约11.5%，中国企业增速达到25%左右，国内市场仍处于成长期，未来人造草坪由于“市场需求+政策驱动”迎来黄金时期。而目前国内人造草坪企业鱼龙混杂，尚未出现绝对的龙头，国恩股份是A股上市公司中唯一涉及人造草坪的企业，目前公司已经形成从原料到草坪制品的一体化生产，产品质量和成本控制能力强。公司于2018年2月中标青岛市平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目，金额为1.68亿元人民币，将于2018年9月底前完工。未来人造草坪将成为公司有力的业绩增长点，国恩体育有望成长为我国人造草坪行业龙头。  投资设立光学塑料子公司国骐光电、高分子复合材料项目稳步推进，培育多个业绩增长点。公司于2018年5月与青岛骐骥光电共同投资设-26%-15%-4%7%18%29%40%51%2017-072017-112018-032018-07国恩股份塑料公司调研点评 国恩股份（002768） 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 立国骐光电，拓展光学材料、光电应用及相关市场，以光学塑料为基础打通产业链，此块业务和公司原改性塑料业务下游客户部分重叠，有望产生较强的协同效应。公司于2018年3月定增募资7.5亿元，投资于先进高分子复合材料项目，项目建成并达产后，公司将形成年产先进高分子复合材料及制品近4万吨的生产能力，产品包括SMC纤维材料、SMC纤维材料等，预计2019年下半年建成投产，达产后预计每年可实现销售收入12.8亿元，净利润1.4亿元。国骐光电及复合材料新项目将为公司2019年及以后业绩增长提供动力。  盈利预测与投资评级。预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为27.29、34.46、42.56亿元，归母净利润分别为2.83、3.58、4.59亿元，对应EPS分别为1.04、1.32、1.69元/股，给予公司28-30倍估值，对应目标价29.12-31.20元，首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。  风险提示：下游家电需求增长不及预期；高分子复合材料新项目推进不及预期。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438