改性塑料行业景气底部向上，新材料业务布局多点开花

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司深度研究报告 金发科技 股票代码：600143.SH 改性塑料行业景气底部向上，新材料业务布局多点开花 独到见解： 金发科技是国内改性塑料行业龙头企业，无论是产品品类、技术品质，还是业务体量、区域布局，都具有超越同行的综合竞争优势。2016年下半年以来，原材料价格的大幅上涨对公司盈利造成一定冲击，目前该因素正在逐渐消减，成本正在向产品端进行价格传导。公司目前年收入体量约200亿元，而产品毛利率和净利率分别不到15%和3%，主业景气回升的业绩弹性巨大。此外，公司新材料业务（包括可降解塑料、碳纤维复合材料、特种工程塑料）发展有序推进，多点开花。今年上半年海外重大收购受挫不改公司基于核心主业的优质资产的外延并购决心，值得期待。 当前股价：6.42RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1.金发科技：改性塑料行业龙头，新材料领域积极布局 金发科技主要从事化工新材料的研发、生产和销售，产品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料和环保高性能再生塑料等五大类，公司目前拥有改性塑料产能约200万吨（2017年前三季度产品销量超过100万吨），分布于华南（广州、珠海）、华东（上海、昆山）、华中（武汉）、华北（天津）、华西（成都、绵阳）等地，是国内规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业，市场占有率稳居国内前列。2017年前三季度，公司实现营业收入165.86亿元，归母净利润4.58亿元。 2.改性塑料：原材料冲击消减，公司盈利大幅改善 2016年下半年以来，原材料价格大幅上涨，尤其是2016年四季度和2017年一季度价格的急涨，不利于成本向产业链下游传导。随后原材料价格的回落，同时改性塑料产品价格亦上调，公司盈利开始底部大幅改善。2017年三季度单季，主要原材料聚烯烃、聚苯乙烯系树脂采购均价均有一定幅度的下调，公司实现归母净利润2.18亿元（扣非后1.16亿），综合毛利率达到15.20%，环比提升2.79%，净利率3.99%，环比提升1.99%。 3.新材料业务：可降解塑料、碳纤维复合材料、特种工程塑料多点开花 （1）可降解塑料：公司开发出质量可靠、价格有优势的可降解塑料，在欧洲和国内积极推广相关购物袋、地膜和快递袋等产品，看好该业务长期成长；（2）耐高温尼龙：公司拥有万吨级聚合装置和万吨级专用精密改性车间，产品包括耐高温尼龙（PA10T、PA6T）、液晶聚合物及聚醚砜等多种系列，在建年产3000吨PA10T项目，届时产能将达到8000吨。（3）高性能碳纤维及复合材料：公司成功开发出多尺度纤维增强和长碳纤增强热塑性复合材料，并引进两条德国复合生产线成功投产，积极布局汽车轻量化和无人机市场。 4.投资建议： 我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.23、0.29，对应PE分别为28X、22X，公司是国内改性塑料龙头，传统业务底部大幅改善，可降解塑料、耐高温尼龙、碳纤维复合材料等新材料业务稳步推进，维持“推荐”评级。 5.风险提示： 原材料价格持续高位，新业务拓展不及预期 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 联系人：冯自力 电话：021-20572550 邮箱：fengzili@hcyjs.com 总股本(万股) 271,678 流通A股/B股(万股) 256,000/- 资产负债率(%) 52.2 每股净资产(元) 3.6 市盈率(倍) 27.85 市净率(倍) 1.67 12个月内最高/最低价 8.02/5.2 《金发科技（600143）：原材料涨价冲击消减，业绩底部大幅改善》 2017-11-03 -31%-11%8%28%16/1217/0217/0417/0617/0817/102016-12-26～2017-12-22 沪深300 金发科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 塑料 2017年12月26日 金发科技公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、公司概况：国内改性塑料的龙头企业 .................................................................................................................. 4 （一）公司概况与主营产品分析：改性塑料行业龙头，新材料业务持续布局 .................................................... 4 （二）改性塑料业务：全球产能布局不断优化，产销稳步放量 .......................................................................... 5 （三）公司财务分析：原材料涨价冲击消减，业绩底部大幅改善 ...................................................................... 6 二、改性塑料：原材料涨价冲击逐渐消减，行业盈利底部改善 ................................................................................. 7 （一）改性塑料概况：应用领域广阔，对接周期与消费 ..................................................................................... 7 （二）下游应用：汽车、家电等领域需求稳步增长 ............................................................................................ 8 1、车用改性塑料市场需求逐年攀升 ................................................................................................................ 9 2、家电改性塑料市场需求增速放缓、空调整体行业增长强劲 ...................................................................... 10 （三）改性塑料行业：原材料大幅涨价一度冲击盈利，目前底部特征明显 ...................................................... 11 三、新材料：降解塑料、特种工程塑料、碳纤维复合材料等多点开花，渗透率和替代空间不断打开 .................... 13 （一）完全生物降解塑料：环保持续收紧，渗透率有望不断提升 .................................................................... 13 （二）高性能碳纤维及复合材料：国产化持续推进，汽车轻量化增量成长空间广阔 ....................................... 15 （三）特种工程塑料：进口替代空间广阔的优秀新材料品种 ............................................................................ 15 （四）环保高性能再生塑料：环保持续收紧，研发逐渐步入收获期 ................................................................. 16 四、 盈利预测 .......................................................................................................................................................... 16 金发科技公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司主要产品系列及下游市场 ...................................................................................................................... 4 图表 2 金发科技分业务收入情况 ............................................................................................................................. 4 图表 3 金发科技股权结构图 .................................................................................................................................... 5 图表 4 公司改性塑料各生产基地的产能分布情况（万吨/年） ................................................................................ 5 图表 5 改性塑料业务持续拓展，营业收入稳步增长 ................................................................................................ 6 图表 6 业绩下滑，但17年Q3单季同比增长31.77% ............................................................................................ 6 图表 7 新材料持续投入，ROE降至低位迎收获期 .................................................................................................. 7 图表 8 原材料涨价冲击，公司盈利缩水 .................................................................................................................. 7 图表 9 公司主要原材料2017年采购价变动情况 .................................................................................................... 7 图表 10 公司主要原材料2017年采购价变动情况 .................................................................................................. 7 图表 11 改性塑料产业链 ...........................