港股公司信息更新报告：游戏基本盘稳固，“SaaS+线下店”未来可期

资讯科技业/软件服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 3 创梦天地（01119.HK） 2021年03月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/3/26 当前股价(港元) 3.710 一年最高最低(港元) 5.350/3.540 总市值(亿港元) 47.11 流通市值(亿港元) 47.11 总股本(亿股) 12.70 流通港股(亿股) 12.70 近3个月换手率(%) 32.03 股价走势图 数据来源：贝格数据 《港股公司首次覆盖报告-从扩大游戏利基优势，到打通线上线下流量闭环》-2020.12.2 游戏基本盘稳固，“SaaS+线下店”未来可期 ——港股公司信息更新报告 方光照（分析师） 余倩莹（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 yuqianying@kysec.cn 证书编号：S0790120040010 ⚫ 游戏基础稳固，SaaS增长亮眼，线下店盈利模式建立，维持“买入”评级 公司发布2020年年报，2020年实现营业收入32.12亿元(同比+15%)。其中，游戏及信息服务收入31.67亿元(同比+14%)，主要系公司发行的《梦幻花园》、《梦幻家园》、自研的《全球行动》等游戏表现卓越所致。SaaS及其他相关服务收入0.38亿元(同比+130%)，主要系公司开放全生命周期SaaS工具所致。线下娱乐业务收入0.06亿元(同比+28%)，主要系公司“一起玩”线下店商业模型建立，2020年下半年客流量和单店盈利能力大幅提升所致。2020年实现归母净利润-4.42亿元(同比-225%)，主要系计提上海火魂商誉减值准备4.94亿元所致。我们仍看好公司游戏基本盘稳固，“SaaS+线下店”高速增长，线上线下业务协同深挖单用户生命周期价值，基于公司核心产品上线时间晚于预期，我们下调2021-2022年盈利预测，预测公司2021-2023年营业收入分别为36.48/42.94/51.43亿元，归母净利润分别为3.93/4.77/5.90亿元(2021-2022前为4.65/5.82亿元)，对应EPS分别为0.3/0.4/0.5元，当前股价对应PE分别为10.1/8.3/6.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 聚焦益智消除及休闲竞技赛道，细分赛道优势显著 2020年，公司平均月活跃用户数达1.38亿（+5%），平均月付费用户数达590万（+4%），ARPPU为38元（+19%），用户规模及用户价值提升。公司储备有《小动物之星》（2021Q2）、《荣耀全明星》（2021）、《梦幻餐厅》（2021）、《黑色幸存者》、《卡拉比丘》、《女巫日记》（2022）等游戏，巩固三消游戏优势，并发力休闲竞技自研及海外中重度游戏本地手游化发行，细分赛道优势或逐步扩大。 ⚫ 携手腾讯发力线下娱乐，打响“腾讯好时光+QQ Family”两大主题品牌 2021年公司预计新增直营门店30家，其中全国首家QQ Family旗舰店计划于6月开业，并尝试叠加潮玩、盲盒等新业态，未来三年内，公司计划在中国一二线城市的热门商业区开设合计150家QQ Family主体线下店。我们认为，公司线下店商业模式已标准化并实现单店盈利，随着门店快速扩张，有望整合腾讯、Sony、任天堂等优质资源，以精品游戏内容叠加优质服务打开中国主机游戏市场。 ⚫ 风险提示：新游戏上线时间推迟或表现不及预期的风险、游戏行业政策变化、新冠肺炎疫情反复对线下娱乐恢复进度的影响存在不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,802 3,212 3,648 4,294 5,143 YOY(%) 18.5 14.6 13.6 17.7 19.8 净利润(百万元) 352 -442 393 477 590 YOY(%) 43.0 -225.4 188.9 21.5 23.6 毛利率(%) 43.9 41.6 42.0 42.5 43.0 净利率(%) 12.9 -17.6 11.0 11.4 11.7 ROE(%) 18.8 -30.9 21.5 20.7 20.4 EPS(摊薄/元) 0.3 -0.3 0.3 0.4 0.5 P/E(倍) 14.5 -9.0 10.1 8.3 6.7 P/B(倍) 1.9 2.3 1.9 1.5 1.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所（以2021年3月26日1港币=0.84人民币对股价换算） -32%-16%0%16%32%48%2020-032020-072020-112021-03创梦天地恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 3 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 3 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海 深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京 西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层 邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn