- 核心观点：苏垦农发种植种业基本盘稳固，全产业链经营显韧性，维持“买入”评级。
- 财务表现：
- 2025年全年营收100.71亿元，同比-7.75%；归母净利润5.48亿元，同比-24.96%。
- 2026Q1营收20.90亿元，同比-2.01%；归母净利润0.49亿元，同比-40.40%。
- 种植业方面，2025年营收35.82亿元，同比-1.76%，毛利率20.92%；大小麦收入15.49亿元，同比+4.19%，毛利率25.99%；水稻收入15.52亿元，同比+10.11%，毛利率12.53%。
- 种子业务方面，2025年种子加工与销售业收入18.38亿元，同比+1.43%，毛利率9.92%；麦种收入12.27亿元，同比+7.96%，毛利率7.37%。
- 米业方面，2025年大米加工与销售业收入36.62亿元，同比+1.53%，毛利率3.26%。
- 油脂业务方面，2025年食用油加工与销售业收入20.92亿元，同比-8.34%，毛利率4.09%。
- 麦芽业务方面，2025年麦芽销售量20.19万吨，同比+1.54%，库存量同比下降29.80%。
- 盈利预测：
- 基于行业基本面变化及气候影响，调整2026-2028年盈利预测：归母净利润分别为5.78/6.36/7.11亿元，对应EPS分别为0.42/0.46/0.52元，当前股价对应PE为23.8/21.6/19.3倍。
- 股东回报与财务状况：
- 2025年拟每10股派现1.50元，年度分红2.07亿元，全年拟现金分红共计2.89亿元，占归母净利润的52.82%。
- 资产负债率48.88%，同比-0.60pct；账面货币资金8.49亿元，同比+22.83%。
- 2025年研发投入1.08亿元，同比+2.29%。
- 研究结论：
- 种植降本与种业稳增支撑底盘，米业种子及油脂多元业务协同推进。
- 股东回报保持稳定，资产负债结构稳健优化。
- 风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。
