投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号研究院新能源&有色金属组研究员陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806李苏横0755-23614607lisuheng@htfc.com从业资格号：F3027812投资咨询号：Z0014051付志文020-83901026fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433华泰期货|贵金属周报2021-03-01长端美债收益率持续走高贵金属承压明显宏观面上周，10年期美债收益率继续大幅走高10BP至1.44%，并且周内一度达到1.54%的高度。在这样的情况下，贵金属价格承压明显，Comex期金当周重挫2.81%，最低下跌至1,714美元/盎司一线，Comex期银则是下跌2.45%。虽然目前长期美债收益率的走高与市场对于拜登政府有较大希望将会落地的1.9万亿美元的纾困计划的预期不断增强有着较为重要的关系，并且近期美国方面所公布的经济数据也相对偏好。但此前由于通胀预期因此一同走高，故此市场对于实际利率的变动预期实则并不十分明显，但上周breakeveninflationrate的走高也明显放缓，叠加原油以及有色金属价格同样于后半周大幅回调，因此在通胀预期无法跟进的情况下，贵金属价格受到长期美债利率走高的影响十分显著，目前承压较为明显。操作上对于绝对价格的博弈暂时以观望为主，而此前建议的空金银比价的操作目前暂时仍可继续。基本面上周（2月26日当周），黄金T+d合计成交量为205,856千克，白银T+d累计成交则为54,906,372千克（此前一周仅有两个交易日，故未做出环比比较）。上期所黄金仓单为3,861千克，较春节前一周下降15千克。白银仓单则是出现了2,036千克的下降至2,838,470千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降33,992.81盎司至39,384,105.48盎司，而Comex白银库存则是出现了3,666,522.83盎司的下降至393,063,426.56盎司。在贵金属ETF方面，上周（02月26日当周）黄金ETF出现了34.11吨的下降至1,093.53吨，而白银ETF持仓则是下降86.66吨至19,150.60吨。上周沪深300指数较前一周下降7.65%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降4.03%，光伏板块指数下降10.54%。操作建议黄金：中性白银：中性金银比：逢高做空套利：暂缓风险点央行货币政策态度导向改变 华泰期货|贵金属周报2021-02-282/10宏观面解析2月26日当周重要宏观事件回顾与解析上周，10年期美债收益率继续大幅走高10BP至1.44%，并且周内一度达到1.54%的高度。在这样的情况下，贵金属价格承压明显，Comex期金当周重挫2.81%，最低下跌至1,714美元/盎司一线，Comex期银则是下跌2.45%。虽然目前长期美债收益率的走高与市场对于拜登政府有较大希望将会落地的1.9万亿美元的纾困计划的预期不断增强有着较为重要的关系，并且近期美国方面所公布的经济数据也相对偏好。但此前由于通胀预期因此一同走高，故此市场对于实际利率的变动预期实则并不十分明显，但上周breakeveninflationrate的走高也明显放缓，叠加原油以及有色金属价格同样于后半周大幅回调，因此在通胀预期无法跟进的情况下，贵金属价格受到长期美债利率走高的影响十分显著，目前承压较为明显。操作上对于绝对价格的博弈暂时以观望为主，而此前建议的空金银比价的操作目前暂时仍可继续。国债利率监控上周，1年期美债收益率收于0.08%，较前一周上涨1BP。而10年期美债收益率上涨10BP至1.44%。在欧洲方面，目前20年期与30年期公债收益率均从此前长时间的负值恢复到正值。就欧美利差而言，1年期公债利差方面，上周收于0.7504%，较此前一周上涨1BP。10年期公债利差1.6398%，同样较此前一周基本持平。此外，上周Breakeveninflationrate（通常用于反应市场对于通货膨胀之预期）较前一周走低1BP至2.15%。但就TIPS债券本身而言，目前除去30年期，其余大多数期限债券均进入了负利率的状态。 华泰期货|贵金属周报2021-02-283/10图1：美国国债利率单位：%图2：欧洲公债利率单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图3：欧美利差（1年）单位：%图4：欧美利差（10年）单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图5：TIPS收益率单位：%图6：Breakeveninflationrate单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|贵金属周报2021-02-284/103月5日当周重要数据与事件汇总展望本周重要经济数据相对密集，不过建议重点关注与通胀相关度较高的，如欧元区CPI数据，以及OPEC+会议。此外美国方面非农数据也值得留意。表格1：3月5日当周重要数据日历日期北京时间相关国家、地区事件03月01日09:45中国2月财新制造业PMI03月01日17:00欧元区2月Markit制造业PMI终值03月01日22:45美国2月Markit制造业PMI终值03月01日23:00美国2月ISM制造业PMI03月02日07:00日本1月失业率(%)03月02日18:00欧元区2月未季调CPI年率初值(%)03月03日09:45中国2月财新服务业PMI03月03日21:45美国2月ADP就业人数(万)03月03日23:00美国2月ISM非制造业PMI03月04日23:00美国1月工厂订单月率(%)03月04日23:00美国1月耐用品订单月率终值(%)03月05日21:30美国2月非农就业人口变动季调后(万)03月05日21:30美国2月失业率(%)03月05日21:30美国1月贸易帐(亿美元)资料来源：FX678华泰期货研究院 华泰期货|贵金属周报2021-02-285/10表格1：3月5日当周重要经济事件汇总日期北京时间国家、地区数据03月02日11:30澳大利亚澳洲联储公布利率决议03月03日——维也纳OPEC+委员会召开会议03月04日03:00美国美联储公布经济状况褐皮书资料来源：FX678华泰期货研究院金银CFTC持仓情况跟踪截止2021年02月16日数据（目前最新）黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据出现了6.54%的下降至234,969张。而在白银方面，多头净持仓则是出现了0.57%的上涨至49,824张。图7：黄金CFTC持仓情况单位：张图8：白银CFTC持仓情况单位：张数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院金银ETF持仓跟踪在贵金属ETF方面，上周（02月26日当周）黄金ETF出现了34.11吨的下降至1,093.53吨，而白银ETF持仓则是下降86.66吨至19,150.60吨。 华泰期货|贵金属周报2021-02-286/10图9：黄金ETF持仓单位：吨图10：白银ETF持仓单位：吨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院基本面综述上海黄金交易所T+d市场监控上周（2月26日当周），黄金T+d合计成交量为205,856千克。白银T+d累计成交则为54,906,372千克。（此前一周仅有两个交易日，故未做出环比比较）图11：现货黄金T+d成交量与交收量单位：千克图12：现货白银T+d成交量单位：千克数据来源：上海黄金交易所Wind华泰期货研究院数据来源：上海黄金交易所Wind华泰期货研究院表格3：递延费交支付方向 华泰期货|贵金属周报2021-02-287/10品种指标2021年2月26日当周2021年2月以来至今黄金T+d递延费空付多交易日占比2/56/15白银T+d递延费空付多交易日占比0/50/15数据来源：上海黄金交易所Wind华泰期货研究院金银库存情况监测上周上期所黄金仓单为3,861千克，较春节前一周下降15千克。白银仓单则是出现了2,036千克的下降至2,838,470千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降33,992.81盎司至39,384,105.48盎司，而Comex白银库存则是出现了3,666,522.83盎司的下降至393,063,426.56盎司。图13：上期所黄金库存单位：千克图14：上期所白银库存单位：千克据来源：上海黄金交易所Wind华泰期货研究院数据来源：上海黄金交易所Wind华泰期货研究院 华泰期货|贵金属周报2021-02-288/10图15：Comex黄金库存单位：盎司图16：Comex白银库存单位：盎司数据来源：上海黄金交易所Wind华泰期货研究院数据来源：上海黄金交易所Wind华泰期货研究院相关下游行业市场表现概述上周沪深300指数较前一周下降7.65%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降4.03%，光伏板块指数下降10.54%。从光伏设备的价格上可以看出，目前光伏综合价格指数呈现出了较为明显的回升，几乎回到了去年的水平，这或许目前国内对于清洁能源的大力提倡有着较为密切的关系，不过这同样或许会在一定程度上影响光伏发电进一步的推广，而这则是需要国家层面更进一步的支持。在光伏经理人方面，截止2021年2月8日（最新）数据，报158.54，暂未进一步更新。图17：Wind行业指数：电子元件单位：点图18：申万光伏行业板块指数单位：点数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|贵金属周报2021-02-289/10图19：光伏价格指数单位：点图20：光伏经理人指数单位：点数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院操作建议：黄金：中性白银：中性金银比：逢高做空套利：暂缓风险点：央行货币政策态度导向改变新刺激政策落空 华泰期货|贵金属周报2021-02-2810/10免责声明本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院“，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。公司总部地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层电话：400-6280-888网址：www.htfc.com