华熙生物Q4营收业绩均环比提速稳步打开成长边界，周大生电商业务高增打开新增点

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 华熙生物Q4营收业绩均环比提速稳步打开成长边界，周大生电商业务高增打开新增点 ■华熙生物20年业绩快报：Q4营收业绩均环比提速，稳步打开成长边界。公司发布2020业绩快报，2020年实现营收26.3亿元/+39.6%，主要得益于功能性护肤品业务的大幅带动和医疗终端产品的小幅增长；归母净利6.5亿元/+10.5%，归母扣非净利5.7亿元/+0.47%，整体业绩符合预期。归母净利率26.4%/-6.5pct，主因C端加大营销投入所致。根据天猫数据、公司三季报情况以及本次公告披露，我们推测原料业务营收下滑5%左右，医疗终端产品营收微增5%-10%，功能性护肤品业务中新品牌米蓓尔和夸迪逐步放量，营收增长110-130%。营收环比提速：双十一带动下，单Q4实现营收10.4亿元，同比大增73.3%，环比提速至59.6%；单季归母净利2.1亿元，同比增长23.7%，环比提速至22.2%；扣非归母净利1.96亿元/+26.6%；单季归母净利率20.2%，同比下降8.1pct。华熙生物为全球玻尿酸原料龙头企业，技术+成本+产业一体化优势下成长潜力巨大。重点推荐：①有望凭借先发优势抢占市场空间，推动原料业务增长，公司已有食品品牌仙黎奥芙和普兰萌，并已推出新品牌“黑零”加码终端；②医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展，公司产品线丰富竞争力强劲，Q3推出新品润致娃娃针获得三类医疗器械，拓展水光市场正规市场；③根据天猫数据，2020年1月润百颜和夸迪GMV同比增速高达218%和26070%，功能性护肤品赛道仍处于仍处于较快增速阶段，公司抓住机会大力营销有望获取大量粉丝，铺路未来盈利提升。 ■周大生：1）公司发布2020年度业绩快报：①2020年：公司实现营业收入50.84亿元/-6.53%，归母净利润10.12亿元/+2.06%，主要由于公司收入结构变化、盈利水平提升等因素影响所致。②2020Q4：实现营收17.35亿元/+6.5%，归母净利润3亿元/+13.6%；2）门店数量：截至2020年末公司门店数4189家，净增加178家，其中第四季度净增加169家，新增门店285家，减少门店116家。疫情期间，公司积极发展线上新零售渠道业务，2020年公司线上业务实现营收9.71亿元/+93.9%，有望持续打开公司利润新增点（线上珠宝的品类低价位/高频次/时尚化，与线下珠宝的品牌高价位/低频次/婚庆需求为主相比需求重叠较小）。核心逻辑：1）婚嫁刚需逐步修复：黄金珠宝需求受婚庆推动的部分具备一定刚需属性，疫情期间使得婚庆需求暂缓但预计2021/22年或有望集中释放，继续看好黄金珠宝国内需求的未来修复。2）非婚配饰需求增长：公司从线上渠道、产品设计等角度发力，增强非婚配饰对于年轻消费者的吸引力，非配饰具有更高的消费频次和利润率，中长期有望丰富公司营收渠道，增厚利润空间。 ■珀莱雅：修护精华重磅上线，与抗衰系列差异化定位，继续推荐！近日，珀莱雅推出修护系列首个单品“源力修护精华”，定位于从肌底修护肌肤屏障，解决皮肤水油失衡，泛红起皮、痘痘闭口等问题，主打肌肤敏感人群，Table_Tit le 2021年02月28日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 - 买入-A 603708 家家悦 - 买入-A 002697 红旗连锁 11.10 买入-A 603605 珀莱雅 - 买入-A 688363 华熙生物 - 买入-A 600315 上海家化 - 买入-A 603983 丸美股份 - 买入-A 002127 南极电商 25.20 买入-A 300792 壹网壹创 195.00 买入-A 300132 青松股份 - 买入-A 300740 御家汇 23.90 买入-A 300785 值得买 149.60 买入-A 600859 王府井 - 买入-A 603214 爱婴室 40.36 买入-A 300755 华致酒行 48.29 买入-A 002867 周大生 30.50 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 7.73 6.67 -4.54 绝对收益 7.44 14.26 30.91 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 陈京 报告联系人 chenjing7@essence.com.cn 相关报告 医美产业链深度剖析之四：洗尽铅华始见金，医美机构未来龙头显现可期 2021-02-19 潮玩行业初露锋芒，IP优者强者恒强 2021-02-18 中国区成美妆巨头重要引擎，“就地过节”带动电商平台销售 2021-02-17 上海家化业务全方位改善，1月化妆品国货功效性品牌持续高增 2021-02-07 械字号化妆品整顿规范市场，珀莱雅与亚什兰战略合作 2021-01-31 -13%-4%5%14%23%32%41%202 0-03202 0-07202 0-11商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 与此前主打抗衰的红宝石精华和双抗精华差异定位。产品精选二裂酵母、海茴香原生细胞、红没药醇、木糖醇以及橄榄叶提取物五重滋养精粹，可单独使用也可与其他精华叠加使用。天猫旗舰店预售到手价224元/瓶，与此前的红宝石精华和双抗精华同处一个价格带。1月继续高增，主品牌形象的升级+品类布局的完善+新品牌高增，助推向国货龙头迈进。据天猫数据2020年12月珀莱雅天猫旗舰店GMV同比增长178%（含春节错期因素），2020年以来新上市红宝石精华、双抗精华、时光鱼子精华几款大单品，销售情况出色，产品毛利率较高且具备持续迭代升级潜质；4月宣布与蔡徐坤合作，签约孙俪为形象代言人，品牌形象持续升级。印彩巴哈彩妆高速增长，彩棠品牌高举高打，已收获较高市场认可度。主品牌形象升级，新品牌高增，彩妆品类获重大进展，短期看好印彩巴哈及彩棠持续高增及主品牌新品持续放量，且拟发行可转债为研发生产添薪加柴，中长期有望不断拓展品牌及品类，实现稳定高速增长，逐步成长为未来国货龙头。 ■投资建议：我们当前为投资者梳理四条投资主线：1）国产化妆品品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙生物、爱美客、上海家化、丸美股份、壹网壹创、青松股份、御家汇等；2）疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。3）需求短期受损，但有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，继续推荐爱婴室、华致酒行、周大生等。 ■风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。 行业动态分析/商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 本周观点：华熙生物Q4营收业绩均环比提速稳步打开成长边界，周大生电商业务高增打开新增点 1.1. 华熙生物20年业绩快报：Q4营收业绩均环比提速，稳步打开成长边界 业绩简述：公司发布2020业绩快报，2020年实现营收26.3亿元/+39.6%，主要得益于功能性护肤品业务的大幅带动和医疗终端产品的小幅增长；归母净利6.5亿元/+10.5%，归母扣非净利5.7亿元/+0.47%，整体业绩符合预期。归母净利率26.4%/-6.5pct，主因C端加大营销投入所致。根据天猫数据、公司三季报情况以及本次公告披露，我们推测原料业务营收下滑5%左右，医疗终端产品营收微增5%-10 %，功能性护肤品业务中新品牌米蓓尔和夸迪逐步放量，营收增长110-130%。 营收环比提速：双十一带动下，单Q4实现营收10.4亿元，同比大增73.3%，环比提速至59.6%；单季归母净利2.1亿元，同比增长23.7%，环比提速至22.2%，扣非归母净利1.96亿元/+26.6%；单季归母净利率20.2%，同比下降8.1pct。 公司为全球玻尿酸原料龙头企业，并以透明质酸为主线延伸上下游布局，加码医疗终端业务和护肤品市场，并不断拓展婴幼儿、洗发护发、宠物、计生等新应用领域，技术+成本+产业一体化优势下成长潜力巨大。食品级玻尿酸政策放开后，国内原料及终端市场上行空间打开。重点推荐：①有望凭借先发优势抢占市场空间，推动原料业务增长，公司已有食品品牌仙黎奥芙和普兰萌，并已推出新品牌“黑零”加码终端；②医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展，公司产品线丰富竞争力强劲，Q3推出新品润致娃娃针获得三类医疗器械，拓展水光市场正规市场；③根据天猫数据，2020年1月润百颜和夸迪GMV同比增速高达218%和26070%，功能性护肤品赛道仍处于仍处于较快增速阶段，公司抓住机会大力营销有望获取大量粉丝，铺路未来盈利提升。 风险提示：新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期。 1.2. 周大生：2020年归母净利润10.12亿元/+2.06%，电商业务高增93.9% 业绩简述：1）公司发布2020年度业绩快报：①2020年：公司实现营业收入50.84亿元/-6.53%，归母净利润10.12亿元/+2.06 %，主要由于公司收入结构变化、盈利水平提升等因素影响所致。②2020Q4：实现营收17.35亿元/+6.5 %，归母净利润3亿元/+13.6%；2）门店数量：截至2020年末公司门店数4189家，净增加178家，其中第四季度净增加169家，新增门店285家，减少门店116家。 点评：疫情期间，公司积极发展线上新零售渠道业务，2020年公司线上业务实现营收9.71亿元/+93.9%，有望持续打开公司利润新增点（线上珠宝的品类低价位/高频次/时尚化，与线下珠宝的品牌高价位/低频次/婚庆需求为主相比需求重叠较小）。 核心逻辑：1）婚嫁刚需逐步修复：黄金珠宝需求受婚庆推动的部分具备一定刚需属性，疫情期间使得婚庆需求暂缓但预计2021/22年或有望集中释放，继续看好黄金珠宝国内需求的未来修复。2）非婚配饰需求增长：公司从线上渠道、产品设计等角度发力，增强非婚配饰对于年轻消费者的吸引力，非配饰具有更高的消费频次和利润率，中长期有望丰富公司营收渠道，增厚利润空间。 行业动态分析/商贸零售 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 风险提示：疫情影响超预期，宏观下行、展店&同店数据不及预期、金价波动等。 1.3. 珀莱雅：修护精华重磅上线，与抗衰系列差异化定位，继续推荐！ 近日，珀莱雅推出修护系列首个单品“源力修护精华”，定位于从肌底修护肌肤屏障，解决皮肤水油失衡，泛红起皮、痘痘闭口等问题，主打肌肤敏感人群，与此前主打抗衰的红宝石精华和双抗精华差异定位。产品精选二裂酵母、海茴香原生细胞、红没药醇、木糖醇以及橄榄叶提取物五重滋养精粹，可单独使用也可与其他精华叠加使用。天猫旗舰店预售到手价224元/瓶，与此前的红宝石精华和双抗精华同处一个价格带。 1月继续高增，主品牌形象的升级+品类布局的完善+新品牌高增，助推向国货龙头迈进。据天猫数据2020年12月珀莱雅天猫旗舰店GMV同比增长178%（含春节错期因素），2020年以来新上市红宝石精华、双抗精华、时光鱼子精华几款大单品，销售情况出色，产品毛利率较高且具备持续迭代升级潜质；4月宣布与蔡徐坤合作，签约孙俪为形象代言人，品牌形象持续升级。印彩巴哈彩妆高速增长，彩棠品牌高举高打，已收获较高市场认可度。主品牌形象升级，新品牌高增，彩妆品类获重大进展，短期看好印彩巴哈及彩棠持续高增及主品牌新品持续放量，且拟发行可转债为研发生产添薪加柴，中长期有望不断拓展品牌及品类，实现稳定