2017年12月28日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 1 近期投资策略看点 迎接新时代，关注中国最强品牌 摘要 年初以来,我们一直强调中国经济转型将带动行业蓝筹企业崛起。（可参阅2017年3月31日出版的近期投资看点《中国和美国70年代的相似性》）。正如我们预期，今年香港大型股指数和恒生指数分别累计上升37.8%和34.5%，均远超恒生小盘股指数17.6%和美股道指的25.2%的涨幅。 我们今年之所以一直建议投资者关注行业蓝筹股,主要原因是我们认为品牌是一个国家经济实力的象征。中国已成为世界第二大经济体，制造业规模为全球第一。从2017年BrandZ 全球100强品牌中，中国品牌仅占12个，美国品牌依然占据半壁江山，有54个品牌上榜。这样看来，中国品牌影响力还没有与国家经济实力相匹配。我们预计中国未来将同样出现像可口可乐，通用电气，丰田汽车等全球性领袖企业，这些品牌将代表中国制造。 其次，目前中国的经济和发展情况与上世纪60-70年代的美国和70-80年代的日本较为相似。美国上世纪60-70年代，GDP增速逐步从高增长转入稳健增长,日本在上世纪70-80年代也出现了类似的发展路径，而中国经济在过去10年中正在发生同样的趋势，经济从高增速逐渐走向平稳。在此期间，伴随着产业结构升级和调整，优质资产迎来价值重估；投资者回归价值投资，概念股逐渐转弱，行业蓝筹股相继跑出。因此，不论从宏观经济、国家政策、和股价估值上看，我们看到中国行业蓝筹股正迎来同样的历史性机遇。 本文从国内外宏观经济、股市历史走势、消费升级、和一带一路等多个方面详细阐述我们对行业蓝筹股崛起的逻辑。我们也再次为投资者推荐港股中的部分行业蓝筹股，预计这些品牌将成为【中国最强品牌】，以及这类企业股价估值在未来的几年将持续提升。 策略员 Victor Bo Huang (黄博) (852) 2509 2621 victor.huang@gtjas.com.hk Yeye Lai (赖烨烨) (852) 2509 5375 yeye.lai@gtjas.com.hk 各国指数收市价一周变动%年初至今%香港恒生指数29551.71.7%34.3%恒生中国企业指数11608.21.7%23.6%上证综合指数3275.8-0.4%5.5%创业板指数1745.2-2.1%-11.1%道琼斯工业指数24746.2-0.2%25.2%标准普尔500指数2680.5-0.4%19.7%纳斯达克指数6936.3-0.8%28.9%罗素2000指数1544.2-0.3%13.8%富时100指数7592.71.4%6.3%法国CAC 40指数5364.70.3%10.3%德国DAX 30指数13072.8-0.2%13.9%日经225指数22911.20.1%19.9%波罗的海干货指数1366.0-15.6%42.1%预期估值PEPB股息率%香港恒生指数13.141.363.47%恒生中国企业指数8.590.993.58%上证综合指数14.491.621.99%道琼斯工业指数19.713.852.13%MSCI新兴市场指数13.991.722.44%波幅指数收市价一周变动%年初至今%VIX指数10.38%-27%HSI波动率指数14.8-2%-12%外汇收市价一周变动%年初至今%美汇指数93.18-0.28%-8.83%美元兑人民币6.550.37%-5.63%欧元兑美元1.190.05%12.93%英镑兑美元1.340.05%8.45%利率收市价一周变动%年初至今%5年期国债2.20.4%16.5%10年期国债2.5-0.9%1.3%三个月Shibor4.90.5%50.1%三个月Libor1.74.5%68.9%商品收市价一周变动%年初至今%纽约期油59.84.0%11.2%布伦特期油66.74.6%17.4%黄金现货 1284.71.8%11.5%三月期铜#N/A N/A3.2%28.7% 2017年12月28日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 2 近期投资策略看点 年初以来,我们一直强调中国经济转型将带动行业蓝筹企业崛起。（可参阅2017年3月31日出版的近期投资看点《中国和美国70年代的相似性》）。正如我们预期，今年香港大型股指数和恒生指数分别累计上升37.8%和34.5%，均远超恒生小盘股指数17.6%和美股道指的25.2%的涨幅。从细分行业上看，信息技术、消费品、和地产建筑行业表现突出。从表现领先的行业中找出升幅最大的个股上看，不难发现今年升幅最大的多数是行业龙头股，这说明了蓝筹龙头股正在估值正在得到提升。但从估值层面上比较，港股大型蓝筹企业估值依旧便宜。目前香港大型股指数动态市盈率为13.4倍，恒指动态市盈率为13.2倍，均低于道指的19.7倍市盈率，显示估值仍有提升空间。 2017年至今港股各行业表现情况 2017年至今港股涨幅领先行业中涨幅最大的个股 资料來源: Bloomberg，国泰君安国际 资料來源: Bloomberg，国泰君安国际 我们今年之所以一直建议投资者关注行业蓝筹股,主要是我们发觉目前中国的经济和发展情况与上世纪60-70年代的美国和70-80年代的日本较为相似。美国上世纪60-70年代，GDP增速逐步从高增长转入稳健增长,日本在上世纪70-80年代也出现了类似的发展路径，而中国经济在过去10年中正在发生同样的趋势，经济从高增速逐渐走向平稳。在此期间，伴随着产业结构升级和调整，优质资 2017年12月28日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 3 近期投资策略看点 产迎来价值重估；投资者回归价值投资，概念股逐渐转弱，行业蓝筹龙头股相继跑出。 这个时期，美股 “漂亮50”诞生，漂亮50组合当中股票有很多大家至今还耳熟能详的公司，如沃尔玛、IBM、麦当劳、迪斯尼、通用电气、美国运通、可口可乐、吉列、保洁、陶氏化学、德州仪器、辉瑞、强生等。在经济的平稳转型期,这类龙头股首先跑出。当然，漂亮50里的公司到后期逐渐被投资者炒作的失去了原先的价值，市盈率PE在1972年一度上升至40倍以上，IBM，德州仪器的市盈率最高更升至80倍。漂亮50在投资者的疯狂之后，于1973年泡沫破灭，漂亮50里的蓝筹股估值回归正常。 1975年至1985年的日本经济逐渐步入平稳增速，日股也出现相类似的情况，日经225指数大型蓝筹股指数期间累计上升218%。1985年至1995年日经225指数累计上升86%；1985年至1990年，日经225指数更是大涨3倍，至38,957点。其中，如住友电气（5802.JT）在1975-1985年间股价翻了8倍。本田汽车(7267.JT)和丰田汽车(7203.JT)在1975-1995年间，股价也分别上升4.7倍和6.7倍。而消费类股，朝日啤酒（2502.JT）、札幌控股（2501.JT）、味之素（2802.JT）、日清（2002.JT）、明治控股（2269.JT）等行业蓝筹股也纷纷大幅跑赢大盘。 美国1960-2016年GDP增速（YoY%） 日本1960-1990年GDP增速（YoY%） 资料來源: Bloomberg，国泰君安国际 资料來源: Bloomberg，国泰君安国际 -4-2024681012/196012/196212/196412/196612/196812/197012/197212/197412/197612/197812/198012/198212/198412/198612/198812/199012/199212/199412/199612/199812/200012/200212/200412/200612/200812/201012/201212/201412/2016美国GDP增速(YoY)線性(美国GDP增速(YoY))0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 日本:GDP:现价:同比線性(日本:GDP:现价:同比) 2017年12月28日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 4 近期投资策略看点 中国1999年至今GDP增速（YoY%） 中国三大产业分布对GDP增速贡献 资料來源: Bloomberg，国泰君安国际 资料來源: Bloomberg，国泰君安国际 以史为鉴，我们看到中国行业蓝筹股正迎来同样的历史性机遇。从经济层面上看，中国经济从高速野蛮的成长，逐渐进入平稳健康的增长，这是从量到质的转变和飞越。我们从过去几年的供给侧改革，到制造业升级，直至居民消费升级等现象中不难发现，国内多个行业集中度不断提高，行业龙头企业正在跑出。第三产业对GDP增速的贡献已经从上个世纪90年代的30%上升至目前的59%，最终消费支出对GDP贡献率达到64.6%。相反，第二产业对GDP贡献率从1992年的63%下降至目前的37%。我们发现中国正经历着一个巨大的改革和变迁浪潮，中国正在走出制造业大时代，进入一个全面升级的新中国时代。 从政策层面上看，国家继续推进养老金入市，险资入市，大类资金配置上将更倾向于盈利稳定的蓝筹股，政策和市场已经为蓝筹股创造了一个良好的生长环境。 因此，我们预计中国未来将逐渐出现像可口可乐，通用电气，丰田汽车等全球性领袖企业，这些品牌将代表中国制造。本文将再次为投资者推荐港股中的部分行业蓝筹股，我们预计这些品牌将成为【中国最强品牌】，以及这类企业股价估值在未来的几年将持续提升。 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%9/19998/20007/20016/20025/20034/20043/20052/20061/200712/200711/200810/20099/20108/20117/20126/20135/20144/20153/20162/2017中国GDP按年增速線性(中国GDP按年增速)-100102030405060708090100GDP增长贡献率:第一产业GDP增长贡献率:第二产业GDP增长贡献率:第三产业第 二产业对GDP的贡献率第 一产业对GDP的贡献率 2017年12月28日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 5 近期投资策略看点 中国最强品牌 品牌是一个国家经济实力的象征。中国已成为世界第二大经济体，制造业规模为全球第一。从2017年BrandZ 全球100强品牌中，中国品牌仅占12个，美国品牌依然占据半壁江山，有54个品牌上榜。这样看来，中国品牌影响力还没有与国家经济实力相匹配，未来的上升潜力较大。 2017年BrandZ 全球100强品牌 (中国品牌以红色标出) 资料來源: BRANDZ，国泰君安国际 “中国制造”对于全球的大多数人来讲，是一个中性偏贬义词，但“华为制造”却是一个褒义词。究其原因，在之前很长的一段时间“中国制造”在国际上给人低质低价的印象，产品的品质和技术曾一度是中国制造业的短板，而且假冒伪劣产品也是影响中国品牌国际影响力的原因，所以即使并不是所有中国产品都是低质的，但 2017年12月28日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 6 近期投资策略看点 在原产地效应的影响下，中国那些质量好的产品也受到拖累，导致“低端廉价”成为了“中国制造”的标签。反之，“高品质”已成为华为手机的名片，因为华为作为智能手机国产品牌龙头企业，始终坚持“以质取胜”，建立起全流程的质量管理体系，并持续大量投入技术研发，专利申请数量在全球数字通讯领域领先，为用户提供高品质而创新的产品和服务，获得了全球多国消费者的高度认可，成为了一个世界性品牌。我们认为，在国内消费升级、以及“一带一路”战略的推动下，中国将在未来5-10年涌现一批中国最强品牌走向世界。我们同时在港股和美股挑选出这些标的，供做中长线价值投资的稳健型投资者参考。 1. 强品牌股票投资组合优于大市 如果把BRANDZ全球最具价值品牌100强看作一个“投资组合”，并对过去十年的表现进行分析，我们观察到100强品牌增长