HeaderTable_User 1012811992 1360521840 2178926626 HeaderTable_Industry 13022300 看好 investRatingChange.same 173833865 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 5G的技术演进，将影响到终端及基站无线侧的天线。我们5G跨产业链小组中，电子团队已于2018年8月16日发布《5G引领移动天线新时代》，讨论了5G给手机、汽车等移动终端天线带来的影响。本篇报告着重讨论5G在基站天线侧的影响。基站天线领域是5G建设中的重要子领域，具有受益时序早，弹性高的特点。本报告从未来天线行业的供需结构改变、细分领域竞争格等角度来阐述天馈领域的投资逻辑和投资价值。 核心观点  行业空间更大，受益更早。1）5G由于频率更高，信号衰减更快，需要更高的增益。振子、滤波器数量较4G提升数倍，高频高速PCB量价齐升，5G天线产业链空间更大，根据测算天线模块单价值提升约2.5倍，市场空间约在699亿元左右；2）天线板块业绩优先受益，参与者体量小，弹性大；  供给侧低端产能出清，需求端建设平稳叠加技术路径多样化，行业毛利将维持稳定，盈利能力将更持续。3G/4G时代，天线射频板块业绩呈现 “脉冲式”的爆发。5G时代，行业毛利率将维持稳定，盈利能力更加持续。1）供给侧：天线改由设备采购后，将一改过去运营商采购时代多家中标情况，低端产能得以肃清，头部企业市场份额也有望提升。 2）需求侧：天线行业技术路径多样，行业的生命周期更长。同时，5G网络建设进度更加平稳，行业盈利能力有望告别过去放量后就断崖式下跌的情况，  标的选择方面，首推非华为天线产业链的中游。华为1995年成立天线事业部，目前为全球第一大天线厂商，华为内部具有全套天线及上游构件生产能力。华为的模式更侧重于电子公司配合开展上中游的研发技术升级，以技术变革为切入契机，先切入以便后续在体系中获得增量业绩。非华为的看点在于能够充分受益天线技术变革带来的天馈一体化红利。我们首推非华为产业链中游领域。1）根据测算，中游较上游市场空间更大，确定性更强。2）非华为中游更受益天馈一体化大趋势，高单价高毛利率，较3G/4G空间更大。随着毛利率走出底部，业绩会有更明显的变化。3）竞争格局良好，其次建议关注华为的上中游合作伙伴。 投资建议与投资标的  当前行业整体处于景气低谷，即将迎来周期拐点向上，天馈板块有望开启超预期增长。相关公司业绩基数差，未来受益弹性高。即使在5G建设早期资本支出较小的情况下，依然能够对相关公司的业绩产生非常积极的改善。  非华为天馈产业链：寻找中游与设备商深度合作，同时具有丰富技术储备的优势企业。建议关注具备天馈一体化能力且与设备商深度合作，具有研发能力的通宇通讯(002792，未评级)，世嘉科技(002796，未评级)，摩比发展(0947，未评级)，以及受益海外市场的头部企业京信通信(2342，未评级)。  华为产业链：建议关注以技术变革为契机，切入供应链体系的上中游企业。滤波器相关标的*ST凡谷(002194，未评级)，鸿博股份(002229，未评级)，应积极关注相关技术进展。相关标的还包括东山精密(002384，买入)、风华高科(000636，未评级)、飞荣达(300602，未评级)。 风险提示  5G进展和天线技术不及预期，与设备商合作模式发生变化，收购不及预期 Table_Title 5G系列报告三：行业盈利能力向上，迎接天馈一体化新时代 通信行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 通信 报告发布日期 2019年01月15日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001 邵进明 021-63325888*3209 shaojinming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518080002 Table_Contacter 联系人 蔡超逸 021-63325888-3136 caichaoyi@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 5G临时牌照发放表决心，行业进程开始提速 2019-01-11 配套基础设施招标启动，5G总投资或达1.2万亿—5G月度跟踪2018.12 2019-01-02 频谱靴子落地符合预期，应留意差异化频谱带来的超预期机会 2018-12-08 -38%-25%-13%0%13%18/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/12通信沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信深度报告 —— 5G系列报告三：行业盈利能力向上，迎接天馈一体化新时代 2 重大投资要素 我们区别于市场的观点 市场普遍认为：1）未来天线产业链重构，由销售给运营商转为销售给设备商，设备商地位提升，影响天线厂商盈利能力2）参考过去3G/4G，行业具有强周期特点，相关公司业绩呈现“脉冲式”爆发，盈利能力持续性不强；3）行业参与者多，技术组合多样，筛选标的逻辑不够清晰。 而我们从供需角度出发，认为未来行业的行业毛利将维持稳定，盈利能力将更持续。1）供给侧：设备商的引入有利于提升行业集中度。通过整理历年运营商天线招标的中标企业数量及集中度，我们判断，未来天线厂商与设备商深度合作模式，有望肃清行业低端产能，头部企业市场份额也有望提升。2）需求侧：5G时期，天线行业技术路径多样、行业的生命周期更长、网络建设的进度更加平稳，行业盈利能力将告别过去断崖式下跌的情况，而有望维持稳定，行业盈利更加持续。 标的选择方面，首推非华为天线产业链的中游。华为1995年成立天线事业部，目前为全球第一大天线厂商，华为内部具有全套天线及上游构件生产能力。华为的模式更侧重于电子公司配合开展上中游的研发技术升级，以技术变革为切入契机，先切入以便后续在体系中获得增量业绩。非华为的看点在于能够充分受益天线技术变革带来的天馈一体化红利。我们首推非华为产业链中游领域。1）根据测算，中游较上游市场空间更大，确定性更强。2）非华为中游更受益天馈一体化大趋势，高单价高毛利率，较3G/4G空间更大。随着毛利率走出底部，业绩会有更明显的变化。3）竞争格局良好，其次建议关注华为的上中游合作伙伴。 核心逻辑/核心变量 核心逻辑：需求释放与供给收缩带来毛利率向上弹性，行业生命周期更长盈利能力有望持续 核心变量：天线企业与设备商合作模式及份额，天线技术路径及产品形态，运营商基站建设进度 股价催化因素 3GPP标准冻结；运营商基站主设备集中采购；各类垂直应用场景展开外场测试 投资建议与投资标的 当前天线行业处于景气低谷，相关公司业绩基数差，未来受益弹性高。即使在5G建设早期资本支出较小的情况下，依然能够对相关公司的业绩产生非常积极的改善。 非华为天线产业链：寻找中游与设备商深度合作，同时具有丰富技术储备的优势企业。建议关注具备天馈一体化能力且与设备商深度合作，具有研发能力的通宇通讯(002792，未评级)，世嘉科技(002796，未评级)，摩比发展(0947，未评级)，以及受益海外市场的头部企业京信通信(2342，未评级)。 华为产业链：盈利能力依赖规模的提升。滤波器相关标的*ST凡谷(002194，未评级)，鸿博股份(002229，未评级)，应积极关注相关技术进展。相关标的还包括东山精密(002384，买入)、风华高科(000636，未评级)、飞荣达(300602，未评级)。 风险提示 5G进展不及预期，天线技术演进不及预期，收购进展不及预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信深度报告 —— 5G系列报告三：行业盈利能力向上，迎接天馈一体化新时代 3 目 录 一、技术革新趋势已定，天线板块早周期受益 ............................................... 6 1.1 天线系统是基站系统的重要组成部分 ........................................................................... 6 1.2天线朝Massive MIMO和天馈一体化演进 .................................................................... 7 1.3 天线行业空间更大 ....................................................................................................... 9 1.4 天线领域有望在5G建设早周期受益 ......................................................................... 10 二、行业毛利将维持稳定，盈利能力将更持续 ............................................. 10 2.1供给侧：运营商采购转为设备商采购，低端产能将肃清 ............................................. 10 2.2 需求侧：技术路径多样，网络建设进度平稳 .............................................................. 12 内因：技术路径多样化，具备研发能力的企业将保持产业链地位 12 外因：5G投资更加平稳，行业景气更持续 13 海外市场拉动短期需求，毛利率有望企稳回升 15 三、产业链区分来看，首推非华为中游 ........................................................ 18 3.1 非华为产业链：立足中游格局好，天馈一体化受益充分 ............................................ 18 3.2 华为产业链：以技术变革为契机，先切入供应链，后获得规模业绩 .......................... 21 四、投资建议 ............................................................................................... 23 风险提示 ...........................................................................