证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 博汇纸业（600966）重大事项点评 推荐（维持） 定增提升公司竞争力，白卡纸高景气度下龙头有望充分受益 目标价：20.1元 当前价：17.85元 事项：  2021年1月15日公司发布2020年年度业绩预增公告，预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润8.22-8.49亿元，同比增长514.15%-534.38%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润8.12-8.40亿元，同比增长362.19%-377.59%。公司于同日公告2021年度非公开发行A股股票预案，本次定增的定价基准日为发行期首日，发行股票数量按照募集资金总额除以发行价格确定，且不超过发行前公司总股本的30%。本次定增募集资金总额不超过50亿元，扣除发行费用后将用于绿色环保能源综合利用项目、数字化转型项目、高档包装纸板5号机、6号机生产线改造项目、化机浆配套废液综合利用项目和偿还银行贷款。 评论：  定增投向促进增产降污，数字化转型提升管理水平，偿还贷款降低财务风险。公司拟将本次募集资金中的6亿元投向高档包装纸板生产线改造项目，项目建成后将提升自动化水平和产品品质，增强包装纸产品的市场竞争力，经公司测算本项目内部收益率11.93%，经济效益良好。公司还将投入16亿元用于绿色环保能源综合利用项目和化机浆配套废液综合利用项目，有利于节能减排，同时可以提供能源动力，降低生产成本。此外公司拟投入13亿元用于数字化转型，实现山东、江苏基地的仓储自动化，提升精益管理水平，节约劳动力成本和管理费用。最后公司拟将15亿元用于偿还贷款，截至2020年三季度末，公司共有短期借款49.22亿元，长期借款28亿元，资产负债率70.57%，处于较高水平，减少负债将优化公司资本结构，降低财务费用，提升公司抗风险能力。  木浆价格维持高位形成成本支撑，限塑令背景下白卡纸维持高景气。2020年四季度以来，由于海外浆厂部分停产或转产，叠加海运集装箱紧张状况延续，国内木浆供应趋紧，12月起价格持续上涨，截至2021年1月15日，国内针叶浆/阔叶浆价格分别为6171.43/4585.42元，环比上涨22.23/16.86%，同比上涨36.78/22.65%。木浆价格上涨为白卡纸涨价形成成本支撑，同时新版限塑令下白卡纸替代需求巨大，使得白卡纸行业维持高景气，截至2021年1月15日，白卡纸标杆价格为7364.29元，环比上涨5.69%，同比上涨27.92%。公司为白卡纸行业龙头，预计将充分受益行业高景气，业绩有望高速增长。  金博联手提升行业话语权，维持“推荐”评级。公司与APP两大白卡纸龙头实现整合，协同效应显著，同时业内落后产能淘汰加速，将进一步提高白卡纸行业集中度，预计公司议价能力提升，业绩规模有望保持高增长。考虑到疫情影响短期业绩，行业景气度提升，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.37/20.27/25.86亿元（原预测值8.81/15.96/18.38亿元），EPS分别为0.63/1.52/1.93元，对应当前股价PE分别为29/12/9倍。考虑到公司行业龙头地位，盈利能力不断增强，我们上调公司目标价从16元/股至20.1元/股，对应2020年32倍PE，2021年13倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济不振导致下游需求疲弱，原材料价格大幅波动。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 9,740 14,298 19,744 25,020 同比增速(%) 16.8% 46.8% 38.1% 26.7% 归母净利润(百万) 134 837 2,027 2,586 同比增速(%) -47.7% 525.6% 142.2% 27.6% 每股盈利(元) 0.10 0.63 1.52 1.93 市盈率(倍) 178 29 12 9 市净率(倍) 5 4 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年1月15日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 公司基本数据 总股本(万股) 133,684 已上市流通股(万股) 133,684 总市值(亿元) 238.63 流通市值(亿元) 238.63 资产负债率(%) 70.6 每股净资产(元) 4.3 12个月内最高/最低价 18.88/5.62 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《博汇纸业（600966）2019年报&2020年一季报点评：业绩符合预期，白卡纸行业景气度持续提升，新增产能渐次展开》 2020-04-28 《博汇纸业（600966）2020年半年报点评：业绩符合预期，下游需求逐步恢复，产能稳步扩张》 2020-08-28 《博汇纸业（600966）2020年三季报点评：整体表现符合预期，白卡纸景气度提升推高公司业绩》 2020-11-01 -17%40%98%155%20/0120/0320/0520/0720/0920/112020-01-20～2021-01-15沪深300博汇纸业华创证券研究所 公司研究 造纸 2021年01月18日 博汇纸业（600966）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,968 1,721 1,833 2,249 营业收入 9,740 14,298 19,744 25,020 应收票据 6 14 20 25 营业成本 8,320 11,726 15,589 19,935 应收账款 1,016 1,508 2,044 2,591 税金及附加 28 16 22 29 预付账款 188 265 353 451 销售费用 401 615 770 951 存货 1,325 1,867 2,482 3,174 管理费用 274 372 474 550 合同资产 0 0 0 0 研发费用 7 10 15 17 其他流动资产 1,402 2,025 2,770 3,491 财务费用 512 544 438 443 流动资产合计 5,905 7,400 9,502 11,981 信用减值损失 -13 -21 -29 -30 其他长期投资 172 172 172 172 资产减值损失 -3 -14 -3 -3 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -11 3 0 0 固定资产 12,087 11,378 12,438 12,865 投资收益 15 17 11 15 在建工程 92 1,811 1,192 1,192 其他收益 1 10 6 6 无形资产 231 208 187 168 营业利润 191 1,010 2,417 3,082 其他非流动资产 882 883 883 883 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 13,464 14,452 14,872 15,280 营业外支出 50 5 5 5 资产合计 19,369 21,852 24,374 27,261 利润总额 142 1,006 2,413 3,078 短期借款 5,174 5,174 4,674 3,674 所得税 8 169 386 492 应付票据 1,654 2,345 3,118 3,987 净利润 134 837 2,027 2,586 应付账款 1,717 2,421 3,218 4,115 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 291 427 590 747 归属母公司净利润 134 837 2,027 2,586 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 617 1,290 2,395 2,958 其他应付款 26 26 26 26 EPS(摊薄)（元） 0.10 0.63 1.52 1.93 一年内到期的非流动负债 1,163 1,163 1,163 1,163 其他流动负债 173 306 391 469 主要财务比率 流动负债合计 10,198 11,862 13,180 14,181 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 2,925 2,925 2,125 1,625 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.8% 46.8% 38.1% 26.7% 其他非流动负债 974 974 974 974 EBIT增长率 -15.5% 137.3% 83.9% 23.5% 非流动负债合计 3,899 3,899 3,099 2,599 归母净利润增长率 -47.7% 525.6% 142.2% 27.6% 负债合计 14,097 15,761 16,279 16,780 获利能力 归属母公司所有者权益 5,272 6,091 8,095 10,481 毛利率 14.6% 18.0% 21.0% 20.3% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 1.4% 5.9% 10.3% 10.3% 所有者权益合计 5,272 6,091 8,095 10,481 ROE 2.5% 13.7% 25.0% 24.7% 负债和股东权益 19,369 21,852 24,374 27,261 ROIC 4.8% 10.0% 17.5% 20.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 72.8% 72.1% 66.8% 61.6% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 194.1% 168.0% 110.4% 70.9% 经营活动现金流 1,137 2,022 3,018 3,769 流动比率 57.9% 62.4% 72.1% 84.5% 现金收益 1,282 2,253 3,284 3,920 速动比率 44.9% 46.6% 53.3% 62.1% 存货影响 381 -542 -615 -692 营运能力 经营性应收影响 649 -563 -627 -647 总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.9 经营性应付影响 -443 1,531 1,733 1,924 应收账款周转天数 37 32 32 33 其他影响 -732 -656 -757 -736 应付账款周转天数 69 64 65 66 投资活动现金流 -1,523 -1,859 -1,240 -1,300 存货周转天数 66 49 50 51 资本支出 -1,636 -1,859 -1,240 -1,300 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.10 0.63 1.52 1.93 其他长期资产变化 113 0 0 0 每股经营现金流 0.85 1.51 2.26 2.82 融资活动现金流 294 -410 -1,666 -2,053 每股净资产 3.94 4.56 6.06 7.84 借款增加 1,109 0 -1,300 -1,500 估值比率 股利及利息支付 -572 -523 -600 -562 P/E 178 29 12 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 4 3 2 其他影响 -243 113 234 9 EV/EBITDA 28 15 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 博汇纸业（600966）重大