请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 未来宽带：锐意转型的领先NGB整体方案提供商 未来宽带 ( 831583.OC) 投资要点：  公司致力于为广电运营商提供面向“三网融合”的接入网整体解决方案，主要从亊广电接入网设备的研发、生产和销售，以及与此相关的软件、系统集成等业务，公司广电接入网产品的技术以及市场优势都十分明显，如公司广电接入网设备包含了当前NGB三大接入技术标准全系列产品，可满足广电运营商复杂、个性化的需求；公司EPON+EoC设备已经覆盖上海、广东等地超过500万户用户，并呈持续增长态势，已经成为国内最大的EPON+EoC设备制造商，市场占有率达30%以上。  13年，14年随着上海大规模NGB网络基础建设接近尾声，经济下滑影响了部分运营商的网络改造迚程，以及行业竞争激烈引发的价格战持续等因素，公司收入与业绩增速也持续下滑，迚入到15年，公司业绩则出现明显改观，业绩增长的原因包括以下方面：尽管上海NGB网络覆盖已基本接近尾声，但公司抓住了上海智能化终端改造的机遇，促迚了公司EoC终端收入的增长（15年增速达到24%）；公司还积极开拓外地NGB和双向网改市场，以迚一步弱化对于业务接近成熟的上海市场的依赖；面临广电互联网宽带接入业务快速发展趋势，公司15年还通过并购成功布尿互联网宽带接入业务，这也使得公司业务从传统的网络设备扩展至增长空间较大的网络运营行业。  基于未来几年三网融合政策的全面落实和各地NGB建设深入推迚激发的接入网设备需求以及“宽带中国”战略实施创造的宽带接入市场快速增长，公司凭借具有技术与市场优势的NGB全系列产品，准确的宽带业务布尿卡位以及外延式并购带来的新业务增长机会，有望未来几年实现业绩的持续增长，我们预计公司2016年归属母公司所有者净利润分别为2664万元，对应的EPS分别为0.49元。公司股价对应2015-2016年的PE分别为32，25倍，即使考虑到新三板流动性折价因素外，也小于创业板同类型公司估值，因此给予增持评级。 公司财务数据及预测 项目 2013A 2014 2015 2016E 营业收入(百万元) 289 151 193 232 增长率(%) -10. 72% -47. 84% 28. 18% 20. 00% 归属于母公司所有者的净利润(百万元) 56. 54 12. 32 20. 81 26. 64 增长率(%) -30. 74% -78. 21% 68. 92% 28. 02% 毛利率% 42. 96% 28. 21% 26. 58% 26. 10% 净资产收益率(%) 13. 36% 3. 23% 5. 32% 7. 14% EP S(元) 1. 05 0. 23 0. 39 0. 49 P / E(倍) 0. 00 0. 00 32. 20 25. 15 P / B(倍) 0. 00 0. 00 0. 00 0. 00 数据来源：民族证券 分析师：陈伟 执业证书编号：S0050510120008 Tel：010-59355914 Email：chenwei@chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 增持 跟踪评级： 首次 目标价格： 16 市场数据 市价(元) 上市的流通A股(亿股) 0.59 总股本(亿股) 0.59 52周股价最高最低(元) - 上证指数/深证成指 2984.96/ 10413.54 2015年股息率 % 52周相对市场变化 相关研究 -7%93 %19 3%29 3%39 3%14 -914 -1115 -115 -315 -515 -7创业板指P 中科金财 证券研究报告 公司首次覆盖 2016年04月09日2016年04月11日 未来宽带 (831583.OC )公司首次覆盖 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 公司业务概览 ................................................................................................................................................... 3 行业分析：NGB建设驱动行业景气周期 ............................................................................................................. 3 NGB市场发展历程 .................................................................................................................................... 3 广电接入网改造市场现状与竞争态势 ........................................................................................................... 5 公司产品服务竞争优势突出 ............................................................................................................................... 6 公司15年业绩迎来增长 .................................................................................................................................... 7 公司未来业绩持续增长空间可期......................................................................................................................... 8 财务预测 ........................................................................................................................................................ 12 图表目录 图 1:三网融合 .................................................................................................................................................. 4 图 2:上海NGB网络智能化终端改造 .................................................................................................................. 9 图 3:公司三大业务发展方向 ...........................................................................................................................109 图 4: 移动互联网-炫视通爱看系列 ................................................................................................................... 10 表 1：公司产品 ................................................................................................................................................ 6 表 2：同类型公司对比 ................................................................................................................................. 1110 未来宽带 (831583.OC )公司首次覆盖 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 公司业务概览 上海未来宽带技术股份有限公司系一家专注于国家三网融合战略和下一代广播电视网（NGB）的国家高新技术企业。公司致力于为广电运营商提供面向“三网融合”的接入网整体解决方案，主要从事广电接入网设备的研发、生产和销售，以及与此相关的软件、系统集成等业务。 公司成立于2004年，随后成长的过程伴随着持续不断的广电网领域技术创新与应用，公司业务的范围也不断拓宽。如公司成立初期，作为国家863计划重大专项“高性能宽带信息网（3TNet）”等相关科研课题的主要承担单位，负责并完成3TNet相关网络设备的开发、业务平台的部署、设备的集成测试、新业务的应用、以及示范网的建设等任务，并顺利通过国家的验收，在此过程中，公司掌握了多项具有自主知识产权的关键技术，主要包括ATCA路由交换通信平台技术、千兆EoC局端平台技术、接入网IPv6组播技术、流媒体业务质量检测技术、互动媒体业务平台技术等，为公司自主创新成果的产业转化打下了坚实的基础。 公司之后加快了自主创新技术产业转化的过程。 如2007-2008年，公司在上海嘉定地区为23个小区的有线电视用户建设了融合视频、数据与语音业务的高带宽双向广电网络，获得了运营商的认可。在公司应用高性能宽带信息网（3TNet）技术成功建设嘉定有线高带宽双向网的基础上，国家科技部将该创新技术推向行业应用，2008年12月国家科技部、广电总局明确指出以自主创新的3TNet核心技术为支撑，构建的适合我国国情的、“三网融合”的、有线无线相结合的、全程全网的下一代广播电视网络（NGB）。作为该科技创新重大课题的研究着者以及多维度参与技术标准的制定者，公司也由此建立了在NGB接入网设备领域的显著的技术和研发优势，这也为公司扩大NG B接入网的市场优势创造了条件。如2010年上海率先开展NGB示范网络建设之际，公司凭借前期在3TNet科研项目中的技术积累以及2007年应用自主创新技术对上海嘉定地区有线电视网络的成功改造的示范案例，成为上海NGB示范网建设接入网设备的核心供应商，而伴随着三网融合的推进，全国各地广电网络改造加快，公司又凭借在接入网设备行业中的领先优势，2010年后积极开拓全国NGB建设及双向化改造市场，公司产品目前已入围上海、广东、吉林、江苏、山西、大连、湖北恩施、内蒙古、黑龙江和福建等省市的接入网设备采购项目。 2014年12月31日，公司成功登陆新三板，公司新三板上市使公司综合实力和品牌效应得到了进一步的提升，也强化了公司可持续发展的坚实基础。 行业分析：NGB建设驱动行业景气周期 NGB市场发展历程 公司所处的细分行业为广电接入网设备行业。 近年来，在三网融合的推动下，广电系统加快了网络运营商的整合、网络双向化的改造，并明确提出了建设NGB的目标。