敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 5 页 证券研究报告 公司研究 【新三板点将台】 蓝山科技（830815）：行业领先的方案和设备一体化提供商 2015年1月28日 袁季(首席策略分析师) 徐舜（高级分析师） 邱翼（助理研究员） 电话： 020-88836102 020-88836105 020-88836109 执业编号： A1310512070003 A1310513070003 A1310114090001 邮箱： yuanj@gzgzhs.com.cn xushun@gzgzhs.com.cn qiuyi@gzgzhs.com.cn 【公司简介】 北京蓝山科技股份有限公司（以下简称“蓝山科技”）是集光通信设备的研发、生产、销售、技术服务于一体的光传输接入设备及其解决方案提供商，其产品与服务广泛应用于光纤到户、三网融合与大客户接入领域，覆盖电信、市政、能源、教育等众多行业。 公司成立于2005年9月。自成立以来，公司始终致力于光传输接入网络的解决方案设计与关键设备的研发生产。公司连续多年被评为中关村高新技术企业。经过多年技术服务积累，公司赛博品牌（SYBO）光通信产品与服务已获得市场的广泛认可，公司也成功完成了多项国内运营商与大客户的网络建设项目，与众多国内知名客户建立长期稳定的合作关系。 蓝山科技2014年6月20日在新三板挂牌，2014年8月25日转为做市交易。截止2015年1月19日，公司总股本8250万股，其中4346.79万股是流通股，均在新三板交易。 【公司亮点】  行业优势：光传输设备大客户接入细分领域市场潜力巨大。公司所处行业为光传输 设备行业下大客户接入领域，属国家重点支持的高新技术领域。2009年-2012年大客户接入数量年均复合增长率高达99.13%，在政策推动下，该细分领域未来数年有望保持持续高增长。  技术与研发优势: 技术创新能力较强。大客户接入领域竞争激烈，对设备制造商研发 能力要求较高，公司作为第二梯队光通信产品提供商，高度重视研发投入与技术创新。目前，公司已形成了包括全光通信试验网平台、自动交换光网实验平台、通用多协议标记交换软件实验平台、光突发交换实验平台、光标记交换实验平台在内的综合研发平台，研发投入占比在15%以上，自有品牌赛博（SYBO）得到了市场的广泛认可，成为业内知名品牌。  客户资源优势：公司围绕“大客户”战略，效果明显。公司多年来积累了大量优质 客户资源，广泛覆盖市政、安防、交通、医疗、教育、环保等众多领域，为中石化、中国移动广西分公司、中科院等国内知名企业提供网络建设支持，并建立长期稳定的合作关系。 【市场表现】 交易活跃：总成交金额2878.17万元，平均月换手率0.31%。公司在2014年6月20日首次发生协议转让，此后每月均维持一定的成交量。2014年12月最高成交量达60.20万股，成交金额1180.75万元。截至2014年12月30日，公司股票总成交量151.30万股，总成交金额2878.17万元，平均换手率0.31%。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 5 页 证券研究报告 公司研究 图表1蓝山科技交易活跃，平均月换手率0.31% 资料来源：wind，广证恒生 【机构持股】 2014年8月25日公司变更为做市股票转让方式之前，控股股东为赛博(香港)控股有限公司，持股约78.07%，其余股东有上海祁鑫投资管理合伙企业(有限合伙)、上海联升创业投资有限公司、北京基石创业投资基金(有限合伙)和青岛丰隆进出口有限公司，分别持股7.31%、7.31%、4.39%和2.9%。 2014年8月21日，公司公告，股票转让方式自2014年8月25日起变更为做市转让。做市商分别为华龙证券（475万股）、东方证券（200万股）和华泰证券（75万股），原股东合计减持850股，总股本不变。 【主板相关概念股】 中兴通讯（000063.SZ）：全球领先的综合性通信制造业上市公司，是近年全球增长最快的通信解决方案提供商。公司凭借在无线产品、网络产品、手机终端和数据产品(路由器、以太网交换机等)四大产品领域的卓越实力，现已成为中国电信市场最主要的设备提供商之一。 烽火通信(60498.SH)：国内优秀的信息通信领域设备与网络解决方案提供商，公司掌握了大批光通信领域核心技术，参与制定国家标准和行业标准200多项。公司是国家基础网络建设的主流供应商，其产品类别涵盖光网络、宽带数据、光纤光缆三大系列。 初灵信息（300250.SZ）: 国内大客户光传输接入领域的提供商，公司的主营业务是信息接入方案的设计及相应设备的研发、生产和销售，主要产品分为三大类：大客户信息接入系统、广电宽带信息接入系统、机房基站核心设备信息管理系统。该公司是蓝山科技主要竞争对手。 【财务数据透视】 蓝山科技主营业务包括光通信智能工程服务、光通信接入设备、光通信传输设备和光通信软件四大类，各部分在营业收入中的占比分别为34.4%、33.56%、18.49%和10.74%。20130.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1000.00 1200.00 1400.00 2014-08-312014-09-302014-10-312014-11-302014-12-312015-01-19月成交量（万股，左）月成交额（万元，左）换手率（%，右） 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 证券研究报告 公司研究 年全年公司实现营业收入4.23亿元，同比增长28.4%，归母净利润0.69亿元,同比增长34.24%；2014年上半年营业收入2.66亿元，同比增长46.79%，归母净利润0.44亿元，同比增长33.02%。 【点评】 随着国家继续出台相关的产业发展政策，大力推动光通信行业的加速发展，中国光通信行业市场需求和未来发展空间巨大。公司采用“研发+采购+生产+销售”的一体化经营模式，多年来在大客户传输接入方面积累了大量优质客户资源，为公司的持续高速增长提供了强有力的保障。公司将继续坚持技术领先的企业发展战略，进一步加大研发投入，研发费用投入的平均增长率不低于25%，重点以EPON 系列产品、WDM-PON 系列产品和4G 网络技术为突破口，不断开发新技术和新产品。在加强自身发展的同时，正通过资本化的运作，公司将对拓展全国的销售网络，扩大公司的生产规模，提高市场竞争力，更加快速的把握市场机会，巩固市场领先地位。 数据支持：黄莞。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 5 页 证券研究报告 公司研究 新三板团队介绍 在新三板进入历史机遇期之际，广证恒生在业内率先成立了由首席研究官领衔的新三板研究团队。新三板团队依托长期以来对资本市场和上市公司的丰富研究经验，结合新三板的特点构建了业内领先的新三板研究体系。团队已推出了日报、周报、专题以及行业公司的研究产品线，体系完善、成果丰硕。 广证恒生新三板团队致力于成为新三板研究极客，为新三板参与者提供前瞻、务实、有效的研究支持和闭环式全方位金融服务。 团队成员 袁季（首席研究官，新三板研究团队长）：从事策略研究逾十年，在趋势判断、资产配臵和组合构建方面具有丰富经验，研究突出有效性、前瞻性和及时性，曾获“世界金融实验室年度大奖——最具声望的100位证券分析师”称号、中国证券业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖，携研究团队获得2013年中国证券报“金牛分析师”六项大奖。 徐舜（新三板研究副团队长）：中山大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，CPA，通过CFA三级考试。四年证券研究经验，曾获2013年中证报金牛分析师(团队第二名）称号。 赵巧敏（高级分析师）：英国南安普顿大学国际金融市场硕士，5年策略研究经验，1年行业研究经验。具有跨行业及海外研究复合背景。曾获08及09年证券业协会课题二等奖。 邱翼（研究员）：北京交通大学统计学硕士，具有深厚量化分析功底，在SCI、EI期刊发表多篇论文，擅长主题投资,撰写国企改革专题报告《寻找南粤国企改革标杆》引发市场强烈反响。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 5 页 证券研究报告 公司研究 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心63楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发