- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 事件  东软载波发布公告，4.5亿元收购上海海尔100%的股权，其中45%股份对价，55%现金对价，股票发行价格为48.48元/股，。 评论  对公司影响积极，有利于业务正常梳理：我们认为收购上海海尔对于公司影响积极，从公告数据显示，东软载波窄带系列芯片产品都是与上海海尔合作提供，且相关业务比例占上海海尔营收业务超过70%（14年前三季度占比75.78%）；加之公司窄带系列芯片专利多为与上海海尔共有，此项收购有利于公司业务的稳定。  强化IC设计能力，致力智能家居整体解决方案：上海海尔是我国国内著名的IC设计企业，在家电、工控等市场内有较强的影响力；而从未来智能家居发展的方向来看，智能电器的整体解决方案在未来的发展中至关重要。包括高数位MCU、兼容通讯功能（电力载波、Zigbee）的SOC等；并购上海海尔将进一步提升东软载波未来在智能家居市场上的地位。  有助于智能家居业务的拓展：上海海尔客户包括海尔集团、海信电器，德豪润达，苏泊尔，格兰仕，公牛等家用电器品牌，产业链地位对东软载波后续拓展电器类客户合作十分有利。  智能电网领域协同效果好：并购上海海尔后，公司可以提供智能电网终端所需要的全部芯片产品，包括控制类、通讯类、计量类等，后续协同效应显著。  收购完成之后，海尔创投与海尔智能家电分别持有东软载波0.57%与0.17%，海尔集团间接持股东软载波，有助于后续合作事宜的开展。 图表1：上海海尔智能家居领域应用 来源：国金证券研究所 2015年01月04日 东软载波 (300183 .SZ) 集成电路行业 评级：买入 维持评级 公司点评 收购上海海尔，成就智能家居整体方案提供商 马鹏清 分析师 SAC执业编号：S1130514080002 (8621)61038324 mapq@gjzq.com.cn 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai@gjzq.com.cn 证券研究报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评  看好智能家居发展，PLC将是智能家居市场重要的通讯方式：我们继续看好智能家居市场的发展，万亿市场启动是大概率事件。互联网企业与硬件终端企业都将投入大量资源进行市场的培育，为下一个时代硬件入口做布局。公司产品主要为通讯类产品，将充分受益硬件普及的过程；电力载波其组网便捷、低成本、安全、无辐射等优势将在智能家居市场中占据重要的地位。目前PLC主要应用在电网领域，智能家居的发展将大幅提升其应用的市场空间。 投资建议  短期业绩增厚有限，看好长期业务发展：由于上海海尔体量相对有限，短期对于公司业绩增厚有限，以2013年业绩为例，增厚幅度在0.07元（1.07元/股提升到1.14元/股）。  我们维持公司14-16年净利润245百万、 375百万、570百万的盈利预测，保持 3.78%、52.80%、52.09%的增长，对应1.101 元、1.682元、2.558元的EPS。  公司积极开拓智能家居市场合作，接近落地。长期看好公司在智能家居市场布局，未来两年业绩快速增长确定性较强，维持“买入”评级，6-12个月目标价80元。 图表2：交易引入海尔集团持股，股份变动不会影响控制权 持股股数持股比例持股股数持股比例崔健52,272,00023.47%52,272,00023.07%胡亚军33,264,00014.94%33,264,00014.68%王锐33,264,00014.94%33,264,00014.68%海尔创投--1,302,1780.57%海尔智能家电--388,4090.17%中新创投--590,6230.26%苏州瀚科--254,9980.11%VPI--63,7780.03%CIII--95,6670.04%USL--121,3380.05%日照常春藤--30,9220.01%上海华芯--287,9690.13%上海海咏--206,0040.09%上海海旭--145,0140.06%上海海仲--122,0510.05%张晓诗--271,3130.12%邓杰--3,8260.00%其他股东103,924,00046.66%103,924,00045.86%合计222,724,000100.00%226,608,090100.00%交易前交易后 来源：国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 图表3：工业控制与消费电子领域应用 来源：国金证券研究所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 附录：财务报表 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2011201220132014E2015E2016E2011201220132014E2015E2016E主营业务收入3774425036271,0291,834货币资金1,3251,4411,5841,8542,1822,647 增长率17.1%14.0%24.7%63.9%78.3%应收款项59107135148243433主营业务成本-133-168-192-253-415-748存货3328323863113 %销售收入35.2%38.1%38.2%40.3%40.4%40.8%其他流动资产2140345毛利2442733113756131,086流动资产1,4191,5761,7912,0442,4913,198 %销售收入64.8%61.9%61.8%59.7%59.6%59.2% %总资产99.0%99.5%99.6%98.0%98.3%98.5%营业税金及附加-4-5-5-6-10-19长期投资000100 %销售收入1.1%1.1%1.0%1.0%1.0%1.0%固定资产1300192224营业费用-14-20-39-41-67-119 %总资产0.9%0.0%0.0%0.9%0.9%0.7% %销售收入3.7%4.6%7.7%6.5%6.5%6.5%无形资产066192021管理费用-44-66-103-119-195-404非流动资产1478414447 %销售收入11.7%14.8%20.5%19.0%19.0%22.0% %总资产1.0%0.5%0.4%2.0%1.7%1.5%息税前利润（EBIT）183183164209341545资产总计1,4331,5831,7992,0852,5353,245 %销售收入48.4%41.4%32.6%33.2%33.1%29.7%短期借款000000财务费用305048364250应付款项3432535895171 %销售收入-8.0%-11.3%-9.5%-5.7%-4.1%-2.7%其他流动负债2928173862111资产减值损失0-2-2-1-1-2流动负债63607096157282公允价值变动收益000000长期贷款000001投资收益000000其他长期负债6913000 %税前利润0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%负债70698396157283营业利润212231209243382593普通股股东权益1,3631,5271,7301,9752,3502,919 营业利润率56.3%52.4%41.6%38.7%37.1%32.4%少数股东权益000142842营业外收支285439455055负债股东权益合计1,4331,5961,8132,0852,5353,245税前利润240285249288432648 利润率63.7%64.6%49.4%45.9%42.0%35.4%比率分析所得税-36-26-12-29-43-652011201220132014E2015E2016E 所得税率15.0%9.2%5.0%10.0%10.0%10.0%每股指标净利润204259236259389584每股收益2.0411.1781.0621.1011.6822.558少数股东损益000141414每股净资产13.6346.9407.7778.87910.56313.123归属于母公司的净利润204259236245375570每股经营现金净流2.2751.0180.9041.1201.2741.870 净利率54.1%58.7%46.9%39.1%36.4%31.1%每股股利0.0001.0000.5000.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率14.97%16.98%13.65%12.41%15.94%19.51%2011201220132014E2015E2016E总资产收益率14.24%16.24%13.02%11.76%14.77%17.55%净利润204259236259389584投入资本收益率11.32%10.80%8.95%9.43%12.90%16.56%少数股东损益000000增长率非现金支出245445主营业务收入增长率62.24%17.14%13.96%24.68%63.92%78.33%非经营收益442-57-50-55EBIT增长率78.00%0.15%-10.20%27.04%63.37%59.99%营运资金变动17-43-4343-59-118净利润增长率96.96%27.00%-8.88%3.78%52.80%52.09%经营活动现金净流227224201249283416总资产增长率548.71%11.35%13.63%15.88%21.58%28.00%资本开支-2-8-3224448资产管理能力投资000-100应收账款周转天数48.755.470.772.072.072.0其他000000存货周转天数77.065.257.055.055.055.0投资活动现金净流-2-8-321444