通信/通信设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 天孚通信（300394.SZ） 2021年04月23日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/23 当前股价(元) 44.92 一年最高最低(元) 75.53/37.21 总市值(亿元) 97.45 流通市值(亿元) 79.84 总股本(亿股) 2.17 流通股本(亿股) 1.78 近3个月换手率(%) 97.25 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-全年业绩符合预期，股权激励彰显高成长信心》-2021.2.2 《公司信息更新报告-光器件龙头业绩再超预期，高良率铸造护城河》-2020.10.25 《公司首次覆盖报告-5G拉开光通信升级帷幕，数据中心助力锦上添花》-2020.5.8 毛利率创新高，光器件整体方案提供商盈利高增长可期 ——公司信息更新报告 赵良毕（分析师） 戴晶晶（联系人） zhaoliangbi@kysec.cn 证书编号：S0790520030005 daijingjing@kysec.cn 证书编号：S0790120040005 ⚫ 2020年&2021年Q1业绩超预期，毛利率达历史最高，维持“买入”评级 公司发布2020年和2021年Q1业绩，2020年全年营收8.73亿元，同增67.03%，归母净利润2.79亿元，同增67.55%。2021年Q1营收2.43亿元，同增55.45%，归母净利润0.70亿元，同增50.83%。2020年毛利率上升至52.8%，2021年Q1毛利率进一步提升至54.04%，带来公司盈利能力提升。公司产品结构持续升级，2020年光有源器件收入同比增长233%，光无源器件同比增加56.49%。公司完成了对苏州天孚精密光学有限公司74.5%股权收购和对北极光电（深圳）有限公司100%股权收购，对公司净利润带来了正向影响。我们维持预测公司2021/2022年业绩，新增2023年盈利预测，预测2021/2022/2023年可实现归母净利润为3.78/4.96/6.46亿元，同增35.4%/31.2%/30.3%，EPS为1.74/2.28/2.98/元，当前股价对应PE分别为25.8/19.7/15.1倍，存在一定市场低估，维持“买入”评级。 ⚫ 产品凝聚力上升，公司业务平台化，长期可持续高质量增长可期 公司正在从产品型逐步向平台型公司转型升级，如套管类业务，可以凝聚光器件类产品打造有源器件一站式服务。公司积极布局透镜列阵、滤光器和波分复用等多项光器件核心产品和技术，致力于成为全球光器件领域具备多材料、多工艺、多技术路线的综合整体解决方案提供商，长期可持续质量增长可期。 ⚫ 下游需求边际向好，龙头效应有望提升公司未来市场份额，业绩有望再超预期 2020年疫情致光器件厂商产能紧张，竞争对手厂商体量较小，公司的一站式采购解决方案能有效地帮助光模块厂商降低资产投入门槛以及供应链管理难度，未来渗透率有望逐步提升，龙头效应愈发明显。随着5G/数据中心的建设，光器件需求增加，公司的销售规模随着下游光模块以及相关设备需求增多而不断的水涨船高，未来业绩有望再超预期。 ⚫ 风险提示：5G建设不及预期；中美贸易摩擦影响5G进程；疫情反复 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 523 873 1,179 1,556 2,055 YOY(%) 18.1 67.0 35.0 32.0 32.0 归母净利润(百万元) 167 279 378 496 646 YOY(%) 22.9 67.5 35.4 31.2 30.3 毛利率(%) 52.2 52.8 52.9 53.0 53.0 净利率(%) 31.9 32.0 32.0 31.8 31.4 ROE(%) 14.3 20.6 23.4 25.6 26.9 EPS(摊薄/元) 0.77 1.29 1.74 2.28 2.98 P/E(倍) 58.5 34.9 25.8 19.7 15.1 P/B(倍) 8.3 7.1 6.0 5.0 4.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2020-042020-082020-122021-04天孚通信沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 884 944 1216 1268 1710 营业收入 523 873 1179 1556 2055 现金 105 177 257 264 381 营业成本 250 412 555 732 966 应收票据及应收账款 230 344 577 515 859 营业税金及附加 6 9 13 19 25 其他应收款 4 2 15 8 22 营业费用 9 10 18 26 35 预付账款 4 12 5 17 12 管理费用 30 53 70 92 121 存货 75 173 131 270 259 研发费用 56 77 107 143 191 其他流动资产 465 235 230 195 176 财务费用 -3 8 11 15 18 非流动资产 461 662 823 1068 1376 资产减值损失 -3 -6 -6 -9 -12 长期投资 27 9 13 21 21 其他收益 4 9 6 6 7 固定资产 278 370 534 722 958 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 40 60 79 102 132 投资净收益 19 18 20 26 28 其他非流动资产 115 223 198 224 266 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 1345 1606 2039 2336 3086 营业利润 192 322 436 571 745 流动负债 152 201 373 341 618 营业外收入 0 0 1 1 1 短期借款 0 7 0 0 0 营业外支出 0 0 1 0 0 应付票据及应付账款 103 115 243 245 445 利润总额 192 322 436 572 746 其他流动负债 49 78 130 97 173 所得税 25 38 52 68 89 非流动负债 21 27 24 25 25 净利润 167 284 384 504 657 长期借款 0 1 0 0 0 少数股东损益 1 5 6 8 11 其他非流动负债 21 27 24 24 25 归母净利润 167 279 378 496 646 负债合计 173 228 397 366 643 EBITDA 219 369 481 638 836 少数股东权益 2 6 12 20 31 EPS(元) 0.77 1.29 1.74 2.28 2.98 股本 199 199 357 357 357 资本公积 407 408 250 250 250 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 573 772 979 1255 1616 成长能力 归属母公司股东权益 1170 1371 1630 1949 2412 营业收入(%) 18.1 67.0 35.0 32.0 32.0 负债和股东权益 1345 1606 2039 2336 3086 营业利润(%) 22.1 67.7 35.5 31.0 30.4 归属于母公司净利润(%) 22.9 67.5 35.4 31.2 30.3 获利能力 毛利率(%) 52.2 52.8 52.9 53.0 53.0 净利率(%) 31.9 32.0 32.0 31.8 31.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 14.3 20.6 23.4 25.6 26.9 经营活动现金流 177 240 185 489 698 ROIC(%) 13.9 20.0 23.0 25.3 26.7 净利润 167 284 384 504 657 偿债能力 折旧摊销 30 52 51 74 100 资产负债率(%) 12.9 14.2 19.5 15.7 20.8 财务费用 -3 8 11 15 18 净负债比率(%) -7.4 -11.0 -14.5 -12.4 -14.8 投资损失 -19 -18 -20 -26 -28 流动比率 5.8 4.7 3.3 3.7 2.8 营运资金变动 -7 -89 -240 -77 -48 速动比率 2.2 3.7 2.3 2.3 2.0 其他经营现金流 9 3 -1 0 0 营运能力 投资活动现金流 -150 -72 32 -292 -380 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.7 0.8 资本支出 149 133 173 234 307 应收账款周转率 2.4 3.0 2.6 2.9 3.0 长期投资 -19 224 -4 -8 0 应付账款周转率 3.3 3.8 3.1 3.0 2.8 其他投资现金流 -20 285 201 -66 -73 每股指标(元) 筹资活动现金流 -72 -92 -137 -191 -202 每股收益(最新摊薄) 0.77 1.29 1.74 2.28 2.98 短期借款 0 7 -7 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 1.10 0.85 2.26 3.22 长期借款 0 1 -0 -0 -0 每股净资产(最新摊薄) 5.39 6.32 7.51 8.99 11.12 普通股增加 -0 -0 159 0 0 估值比率 资本公积增加 3 1 -159 0 0 P/E 58.5 34.9 25.8 19.7 15.1 其他筹资现金流 -75 -100 -130 -191 -202 P/B 8.3 7.1 6.0 5.0 4.0 现金净增加额 -44 72 80 6 117 EV/EBITDA 72.8 42.5 32.9 24.8 18.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 qRwOpPrPwOyRtPrQwOrMtMaQaObRmOoOpNmNfQqQmQjMtRtQ8OpNqQMYqNxOMYoPuM公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上