银行业三季度货币政策执行报告点评：新发放贷款利率企稳回升，中性货币政策有利于银行经营环境

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年11月27日 分析师：邹恒超 S1070519080001 ☎ 021-31829731  zouhengchao@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<企业信贷需求旺盛，M1加速上行>> 2020-11-11 <<业绩反转、配置回升，目前性价比仍高>> 2020-10-31 <<经济复苏，融资总量和结构继续向好>> 2020-10-14 新发放贷款利率企稳回升，中性货币政策有利于银行经营环境 ——三季度货币政策执行报告点评  事件：央行发布《2020年第三季度中国货币政策执行报告》。  价格企稳、结构改善，带动新发放贷款利率企稳回升。9月新发放贷款加权平均利率5.12%，较6月回升6bp。一般贷款利率5.31%，环比上升5bp，其中企业贷款仅微降1bp，已基本企稳，个人住房按揭贷款利率环比略降6bp，也较2季度18bp的降幅明显收窄。利率回升一方面来自于价格的企稳，5月后LPR利率维持不变，经济持续修复下企业融资需求旺盛，企业贷款利率价格逐渐企稳；另一方面是贷款结构的改善，零售端信用卡、消费贷等高收益的贷款在疫情缓解后恢复投放，企业端贷款久期也明显拉长，9月新增贷款中企业中长期贷款占比55.6%，较6月提高16.7pct。  让利和LPR切换趋于尾声，明年一季度后息差有望步入上行通道。（1）让利接近尾声。截至10月末，金融部门已实现向实体经济让利1.25万亿，年化即对应全年1.5万亿让利目标，随着明年经济进一步回归潜在水平，后续不存在继续大幅让利的预期；（2）LPR切换基本结束。截至8月末，存量贷款定价基准转换进度已达92.4%，其中企业贷款转换进度为90%，个人房贷转换进度为99%。在明年一季度按揭贷款重定价一次性影响结束后，新发放贷款利率回升将驱动银行净息差重回上行通道。  货币政策回归中性，但不会大幅收紧，有利于银行的经营环境。总体政策总基调仍延续二季度的表述，稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，整体向常态回归；保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，表明流动性不会大幅紧缩。中性的货币政策有利于银行的经营环境，一方面息差在贷款利率见底后将逐渐企稳，另一方面货币不会大幅收紧，企业盈利和银行的资产质量仍将延续改善的趋势。  投资建议：经济复苏+资产负债表出清+业绩反转，继续看好银行股估值修复。（1）基本面：经济持续复苏，银行真实基本面持续改善，资产质量、息差陆续见拐点；（2）业绩层面：监管要求松动，利润和基本面从背离逐步转向一致，业绩底部反转确认；（3）交易层面：估值、仓位均在底部，银行股2021年PB仅0.77倍，3Q20公募持仓占比小幅回升0.48pct至2.88%，但仍低于2014年以来均值2pct。推荐组合：除我们无法覆盖标的外，推荐平安、宁波、邮储。  风险提示：疫情二次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄、美国金融制裁。 -10%0%10%20%30%40%沪深300银行核心观点 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 银行行业 行业动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级： 强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上 行业评级： 推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区金田路2026号能源大厦南塔楼16层 邮编：518033 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com