教育行业周报：政策利好叠加需求复苏，持续看好教育板块

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary]  本周随笔·跟谁学公布FY2020Q3财报，营收高速增长学生结构优化 11月20日，跟谁学公布2020财年Q3财报，当季度实现营收19.66亿元同比增长252.9%；实现净利润-9.33亿元，去年同期净利润为0.019亿元；Non-GAAP净亏损为-8.64亿元，去年同期为0.2亿元。 营业收入保持高速增长，付费学生数量、结构持续向好。公司2020Q3营收19.66亿元，同比增长252.9%，环比增长19.12%；付费学生人数125.6万，同比增长133.5%。跟谁学本季度显著改善了学生结构，一方面小学成为了最大的收入来源，另一方面非毕业生的规模显著增长，学生留存数量有望持续增加。 营销费用大手笔投放导致短期亏损，在线教育市场进入竞争的关键时期。当前在线教育行业竞争激烈，猿辅导、网易有道等在线教育企业皆通过大笔投入的方式抢占市场，面对激烈的竞争跟谁学也改变往日的策略，2020Q3销售费用投入达到20.56亿元，同比提升522%，环比提升70.6%，销售费率达到了104.6%。大手笔的营销推广有望助力公司继续保持高速增长的态势，公司预计2020Q4营收区间在20.76-21.16亿元，同比增速约为122%-126%，2020全年有望实现营收69-70亿元。  行业观点 政策利好叠加后疫情需求复苏，看好教育板块延续反弹势头。推荐两大板块：1）职业教育。整体行业并未受疫情影响，下游需求集中在下半年，四季度仍将维持高景气度。就业难大背景下，未来人才招录、考研等市场仍将持续火爆，扩招利好下，职业培训头部企业将大幅受益需求增长，业绩有望维持高增速。推荐：中公教育。2）课外辅导。疫情后线下课程陆续复课，刚需逐步回暖，利好行业龙头公司业绩反弹。推荐豆神教育、昂立教育，关注科斯伍德。港股关注新东方在线。  板块表现 本周，中证教育指数下降0.51%，沪深300上涨1.78%，创业板指数下降1.47%。年初至今，中证教育指数上涨20.89%，沪深300上涨20.67%，创业板指上涨48.33%。  行业新闻 1. 编程猫完成D轮13亿元融资，单月营收突破2亿元。2. 多邻国完成3500万美元H轮融资，投后估值24亿美元。3. 国务院取消应届高校毕业生报到证。4. 声网2020Q3总营收3080万美元，推出云课堂aPaaS方案。  投资建议 K12课外辅导行业逐步回归正轨，看好刚需逐步回暖，A股建议关注中公教育、豆神教育、昂立教育、科斯伍德。港股建议关注在线教育龙头：新东方在线。  风险提示 行业政策变动风险; 外延布局不及预期风险。 le_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 11月20日 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 002607 中公教育 39.35 0.29 0.41 0.57 135.69 95.98 69.04 推荐 300010 豆神教育 13.33 0.04 0.19 0.40 333.25 70.16 33.33 推荐 300192 科斯伍德 20.48 0.33 0.60 0.79 42.43 34.27 25.84 - 600661 昂立教育 15.03 0.19 0.26 0.59 79.11 57.81 25.47 推荐 资料来源：公司公告、wind、民生证券研究院（未评级公司数据来自于wind一致预期） 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaoting@mszq.com 相关研究 1.民 生 证 券 教 育 行 业 周 报20201116：民办教育再迎政策利好，看好反弹行情 2.民 生 证 券 教 育 行 业 周 报20201108：新东方赴港上市在即，K12龙头再起航 3.民 生 证 券 教 育 行 业 周 报20201018：后疫情时代，持续看好职业教育、课外培训 [Table_Title] 教育行业 行业研究/周报 政策利好叠加需求复苏，持续看好教育板块 —教育行业周报20201123 教育行业周报 2020年11月23日 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%沪深300石化-20%0%20%40%19-1120-220-520-820-11SHS中国教育沪深300 周报/教育行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、本周随笔·跟谁学公布FY2020Q3财报，营收高速增长学生结构优化 ................................................................. 3 二、民生教育团队观点及市场走势概览........................................................................................................................... 4 （一）行业观点 ........................................................................................................................................................................ 4 （二）本周市场走势概览 ........................................................................................................................................................ 4 三、本周公告及重要新闻 .................................................................................................................................................. 6 （一）重要公告 ........................................................................................................................................................................ 6 （二）重要新闻 ........................................................................................................................................................................ 6 四、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 7 插图目录 .............................................................................................................................................................................. 8 [Table_ProfitDetail] zViWNAnMxOzQsRoPtRaQdNaQsQnNsQrRjMnMmNjMmOoN6MnNyRMYqMnNwMnRuN 周报/教育行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、本周随笔·跟谁学公布FY2020Q3财报，营收高速增长学生结构优化 2020年11月20日，跟谁学公布2020财年Q3财报，第三季度（2020.07-2020.09）实现营收19.66亿元，同比增长252.9%；实现净利润-9.33亿元，去年同期净利润为190万元；本期实现Non-GAAP亏损8.66亿元，去年同期盈利0.2亿元。 营业收入保持高速增长，付费学生数量结构持续向好。公司2020Q3营收19.66亿元，同比增长252.9%，环比增长19.12%；其中K12业务营收17.57亿元，同比增长282.7%，环比增长26.88%。但是另一方面，考虑到疫情在国内逐步得到控制，在线教育的增长速度边际有所放缓，公司Q3学费收入20.86亿元，同比增长137.1%，环比下滑13%；付费学生人数125.6万次，同比增长133.5%，但环比下滑19.85%。根据公司董事长陈向东先生对于财报的解读，跟谁学本季度显著改善了学生结构，一方面小学成为了最大的收入来源，另一方面非毕业生的规模显著增长，学生留存数量有望持续增加。扣除品牌推广费用后，公司招新过程中流量投放对应的ROI水平达到1.3左右，位于行业领先地位。 营销费用大手笔投放导致短期亏损，在线教育市场进入竞争的关键时期。当前在线教育行业竞争激烈，猿辅导、网易有道等在线教育企业皆通过大笔投入的方式抢占市场，面对激烈的竞争跟谁学也改变往日的策略，2020Q3销售费用投入达到20.56亿元，同比提升522%，环比提升70.6%，销售费率达到了104.6%。大手笔的营销推广有望助力公司继续保持高速增长的态势，公司预计2020Q4营收区间在20.76-21.16亿元，同比增速约为122%-126%，2020全年有望实现营收69-70亿元。 结论：当前在线教育市场进入竞争的关键时期，各大在线教育企业皆通过大手笔的营销投入抢占市场，龙头企业有望凭借自身独特的优势和有效的投入成功保持领先地位。 图 1：2018-2020Q3跟谁学季度营收及增速 图 2：2018-2020Q3跟谁学付费学生人数 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图 3：2019-2020Q3跟谁学销售费用及费率 图 4：2018Q4-2020Q3跟谁学归母净利润情况 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 周报/教