2020年11月11日（星期三） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2020年11月10日“China Pharmaceutical & Healthcare - Upbeat vaccine news but some questions remain”的中文摘要 1 中国医药、医疗行业 新冠疫苗初露曙光，但不确定性犹存 ■ 辉瑞/BioNTech宣布，根据其合作研发的新冠疫苗三期试验，首次中期分析显示疫苗的有效率超过90% ■ 此新闻短期内将提振市场情绪，但我们认为该疫苗有效性的最终结果，仍有待公司披露更多详细试验数据再做判断 ■ 随着11-12月还有多项疫苗试验的数据陆续公布，我们预计与新冠肺炎有关的标的仍将随着消息面出现股价大幅波动 辉瑞/BioNTech的候选疫苗预示疫情曙光初现 辉瑞/BioNTech公布其合作开发的候选疫苗（BNT162b2）的大规模2/3期临床试验结果，首次中期数据显示在第二剂注射后7天内，有效性达到90%左右，（超过FDA规定的50%的早期批准阈值）。预计将继续入组直至累计确诊164例新冠病例后进行最终分析（此次中期可评估确诊病例数达到94例，意味着试验组/安慰剂组中分别有8例/86例感染）。目前试验中尚未发现明显的安全问题。双方计划在达到所需的安全里程碑后，预计在11月中下旬向美国FDA提交紧急使用授权（EUA）申请。 最终结果还有待试验详细数据确认 尽管疫苗结果令人振奋，但这只是一项非常初步的数据评估。我们仍在等待更详细数据以评估试验结果，同时安全性也有待确认。因此，目前不确定性仍然存在。 最终有效性数据如何？1）三期试验已招募共43,538名受试者，分到两个年龄组（18-55岁和65-85岁）。目前高危老年组的有效性仍未公布。公司也未公布种族和民族多样性背景的细分数据；2）免疫力持续时间也有待同行评估。此外，长期随访数据也有待跟踪（公司计划进行2年随访），特别是疫情期间的长期安全性评估，以及确定是否需要重复接种或重新研发应对病毒突变。 2021年的疫情走向？我们认为，由于多项新冠候选特效药物和候选疫苗有望即将进入市场，预计2021年疫情压力将有所缓解。尽管如此，我们认为21年上半年的新冠疫情挑战仍然存在：1）产能受限：例如，辉瑞预计在20年向全球供应最多5千万剂疫苗，在21年供应最多13亿剂，这可能无法达到实现群体免疫足够的人口覆盖率，以及 2）运输限制：例如，辉瑞/BioNTech的mRNA疫苗需要在-70°C冷链环境中储存和运输，这为其大规模分销，特别是在发展中国家的分销带来了挑战。 其他主要候选疫苗的研发进展？我们预计11-12月将有更多候选疫苗的临床数据发布，包括Moderna、J&J、AZ等公司。届时能看到更详尽的对比分析。 追捧新冠相关标的风险较高 由于新冠肺炎相关领域竞争愈发激烈（全球约有47项临床阶段候选疫苗，详情见英文版图1），因此我们继续建议投资者关注长期基本面良好和短期催化剂明显的公司。我们的首选仍然是药明康德（2359 HK）、信达生物（1801 HK）和百济神州（BGNE US）。 张皓渊, CFA 代方琦, CFA +852 3189 6354 haydenzhang@cmschina.com.hk +852 3189 6126 warrendai@cmschina.com.hk 最新变动 行业动态更新 中性 前次评级 中性 恒生指数（2020年11月10日） 26,301 国企指数（2020年11月10日） 10,587 行业表现 资料来源：贝格数据 % 1m 6m 12m 绝对回报 1.7 23.8 41.6 相对回报 (7.3) 15.1 44.4 资料来源：贝格数据 相关报告 1. 中国医药、医疗行业（中性） - 20年中期业绩大多受到新冠疫情影响（2020/09/15） 2. 中国医药、医疗行业（中性） - 创新药医保准入节奏：一步跨越还是逐步到位（2020/08/05） 3. 中国医药、医疗行业（中性） - 仿制药以外的集采信号释放，但仍在政策制定初期（2020/07/24） 4. 中国医药、医疗行业（中性） - 新冠疫情：一切终将过去（第二篇）（2020/07/14） 5. China Pharmaceutical & Healthcare (NEUTRAL) – Arrow on the string as 3rd batch of national GPO looms, (June 23, 2020) 6. China Pharmaceutical & Healthcare (NEUTRAL) – Marking down to stay in: generic price risk remains (May 25, 2020) 7. China Pharmaceutical & Healthcare (NEUTRAL) – 2019-nCoV: this too shall pass (Jan 31, 2020) -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%医药医疗恒生指数 2020年11月11日（星期三） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 投资评级定义 行业投资评级 定义 推荐 预期行业整体表现在未来12个月优于市场 中性 预期行业整体表现在未来12个月与市场一致 回避 预期行业整体表现在未来12 个月逊于市场 公司投资评级 定义 买入 预期股价在未来12个月上升10%以上 中性 预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内 卖出 预期股价在未来12 个月下跌10%以上 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法; (ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。 监管披露 有关重要披露事项，请参阅本公司网站之「披露」网页http://www.newone.com.hk/cmshk/gb/disclosure.html或http://www.cmschina.com.hk/Research/Disclosure。 免责条款 本报告由招商证券（香港）有限公司提供。本报告的信息来源于被认为可靠的公开资料，但招商证券（香港）有限公司、其母公司及关联机构、任何董事、管理层、及员工（统称“招商证券”）对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何陈述及保证。招商证券对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失，概不负责。 本报告中的内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。本报告中讨论的证券，工具或策略，可能并不适合所有投资者，某些投资者可能没有资格参与其中的一些或全部。某些服务和产品受法律限制，不能在全球范围内不受限制地提供，和/或可能不适合向所有投资者出售。招商证券并非于美国登记的经纪自营商，除美国证券交易委员会的规则第15(a)-6条款所容许外，招商证券的产品及服务并不向美国人提供。 招商证券可随时更改报告中的内容、意见和估计等，且并不承诺提供任何有关变更的通知。过往表现并不代表未来表现。未来表现的估计，可能基于无法实现的假设。本报告包含的分析，基于许多假设。不同的假设可能导致重大不同的结果。由于使用不同的假设和/或标准，此处表达的观点可能与招商证券其他业务部门或其他成员表达的观点不同或相反。 编写本报告时，并未考虑投资者的财务状况和投资目标。投资者自行决定使用其中的任何信息，并承担风险。投资者须按照自己的判断，决定是否使用本报告所载的内容和信息，并自行承担相关的风险。且投资者应自行索取独立财务及／或税务专业意见，并按其本身的投资目标及财务状况自行评估个别投资风险，而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归招商证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。对于因使用或分 2020年11月11日（星期三） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 3 发本文档而引起的任何第三方索赔或诉讼，招商证券不承担任何责任。 本报告仅在适用法律允许的情况下分发。如果在任何司法管辖区、任何法律或法规禁止或限制下，您仍收到本报告，则不旨在分发给您。尤其是，本报告仅提供给根据美国证券法允许招商证券接触的某些美国人，而不能以其他方式直接或间接地将其分发或传播入美国境内或给美国人。 在香港，本报告由招商证券（香港）有限公司分发。招商证券（香港）有限公司现持有香港证券及期货事务监察委员会（SFC）所发的营业牌照，并由SFC 按照《证券及期货条例》进行监管。目前的经营范围包括第1类（证券交易）、第2类（期货合约交易）、第4类（就证券提供意见）、第6类（就机构融资提供意见）和第9类（提供资产管理）。 在韩国，专业客户可以通过China Merchants Securities (Korea) Co., Limited 要求获得本报告。 在英国，本报告由China Merchants Securities (UK) Co., Limited 分发。本报告可以分发给以下人士：(1) 符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19(5)章定义的投资专业人士；(2) 符合该金融促进令第49(2)(a)至(d)章定义高净值的公司、或非法人协会等; 或(3) 可以通过合法方式传达或促使其进行投资活动的邀请或诱使的人（根据《2000年金融服务和市场法》第21条的定义）（所有这些人一起被称为“相关人”）。本报告仅针对相关人员，非相关人员不得对其采取行动或依赖该报告。本报告所涉及的任何投资或投资活动仅对相关人员开放，并且仅与相关人员进行。 如本免责条款的中、英文两个版本有任何抵触或不相符之处，须以英文版本为准。 © 招商证券（香港）有限公司 版权所有