2020年9月15日（星期二） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2020年9月14日“China Pharmaceutical & Healthcare - Interim results mostly hit by COVID-19”的中文摘要 1 中国医药、医疗行业 20年中期业绩大多受到新冠疫情影响 ■ 20年上半年大多数医药医疗公司由于受到新冠疫情影响，业绩表现疲弱，但生物医药和CRO类公司的业绩表现则更为稳健 ■ 创新型企业将继续乘政策东风，同时仿制药集采的压力仍然笼罩在传统药企身上 ■ 我们的首选推荐为信达生物、百济神州以及药明康德 医药医疗公司普遍在新冠疫情期间业绩表现疲软 尽管中国采取了有效的防疫措施，但大多数医药医疗行业的上市公司业绩仍受新冠疫情波及，主要是由于医院对大部分门诊及非急需医疗服务暂缓就诊，同时药企上半年的营销推广也受疫情限制。我们注意到，在香港联交所上市的中药和制药企业的中期业绩受疫情影响较严重，两个子板块的相关企业平均收入同比下降11%/9%，其次受影响较大的子板块是医疗服务（收入同比下降6%）、医药分销（同比下降6%）和医疗器械（同比增长1%）。相反，生物医药和CRO公司在面对严峻的疫情考验依然保持了稳健的业绩增长，上半年该子板块的企业平均收入增长分别为139%/23%。业绩稳健的原因主要是在生物医药行业，主要的病人群体偏向肿瘤等刚性医疗需求，同时新产品销售收入基数较低；在CRO领域，主要是海外订单需求的增长和新冠相关业务的增加。我们认为2020年下半年新冠疫情的影响犹在，原因是新冠疫苗和其有效疗法在年内出现的可能仍然较小，同时每年的流感季节也即将到来。 政策东风继续助力行业创新 据Insight公司报道，中国国家药监局在上半年批准27个新药上市（2019年批准51个），这表明尽管面临新冠疫情影响，行业政策利好和审评审批效率并没有中断。上半年上市新药中有10款新药是由中国本土制药公司研发，我们认为翰森制药的阿美替尼（第三代EGFR）和百济神州的zanubrutinib（BTKi）有可能成为重磅药物。同时，这些获得国家药监局批准的新药将进一步获益于医保目录准入筛选条件的放宽，从截至日期2019年年末延长至2020年8月17日，这将加速这些获批新药的医保准入。同时，我们认为龙头CRO/CDMO公司也值得继续配置，主要是CRO行业景气度持续向好以及海外订单的增长。 基于行业景气度和中短期催化剂，首选推荐如下 信达生物（1801 HK，买入，目标价67.9港元）预计在20年四季度以及2021年全年兑现多项研发催化剂，我们看好公司在在PD-1/L1领域的国内龙头地位，以及与礼来制药扩大合作后提升了公司全球化战略的发展空间。 百济神州（BGNE US，买入，目标价280美元）预计将在20年四季度以及2021年全年达成多项里程碑，其中包括即将到来的医保目录谈判有望纳入多个核心产品。我们继续看好公司丰富的后期管线、强大的执行力和BD能力。 药明康德（2359 HK，买入，目标价144港元）预计公司盈利将在20年至22年期间保持28%的复合年化增长，主要基于公司领先的研发平台，和在新冠疫情下不断增长的海外需求。同时我们认为公司稳健的资产负债表将为未来的外延并购提供有利条件。 有关行业和子板块表现的更多图表请参阅2020年9月14日英文版报告。 张皓渊, CFA 代方琦, CFA +852 3189 6354 haydenzhang@cmschina.com.hk +852 3189 6126 warrendai@cmschina.com.hk 最新变动 20年上半年行业回顾和展望 中性 前次评级 中性 恒生指数（2020年9月14日） 24,640 国企指数（2020年9月14日） 9,807 行业表现 资料来源：贝格数据 % 1m 6m 12m 绝对回报 (0.6) 31.6 38.6 相对回报 1.7 29.0 46.7 资料来源：贝格数据 相关报告 1. 中国医药、医疗行业（中性）- 创新药医保准入节奏：一步跨越还是逐步到位 (2020/08/05) 2. 中国医药、医疗行业（中性）- 仿制药以外的集采信号释放，但仍在政策制定初期 (2020/07/24) 3. 中国医药、医疗行业（中性）- 新冠疫情：一切终将过去（第二篇）(2020/07/14) 4. China Pharmaceutical & Healthcare (NEUTRAL) – Arrow on the string as 3rd batch of national GPO looms, (June 23, 2020) 5. China Pharmaceutical & Healthcare (NEUTRAL) – Marking down to stay in: generic price risk remains (May 25, 2020) 6. China Pharmaceutical & Healthcare (NEUTRAL) – 2019-nCoV: this too shall pass (Jan 31, 2020) -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%恒生医药指数恒生指数 2020年9月15日（星期二） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 投资评级定义 行业投资评级 定义 推荐 预期行业整体表现在未来12个月优于市场 中性 预期行业整体表现在未来12个月与市场一致 回避 预期行业整体表现在未来12 个月逊于市场 公司投资评级 定义 买入 预期股价在未来12个月上升10%以上 中性 预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内 卖出 预期股价在未来12 个月下跌10%以上 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法; (ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。 监管披露 有关重要披露事项，请参阅本公司网站之「披露」网页http://www.newone.com.hk/cmshk/gb/disclosure.html或http://www.cmschina.com.hk/Research/Disclosure。 免责条款 本报告由招商证券（香港）有限公司提供。本报告的信息来源于被认为可靠的公开资料，但招商证券（香港）有限公司、其母公司及关联机构、任何董事、管理层、及员工（统称“招商证券”）对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何陈述及保证。招商证券对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失，概不负责。 本报告中的内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。本报告中讨论的证券，工具或策略，可能并不适合所有投资者，某些投资者可能没有资格参与其中的一些或全部。某些服务和产品受法律限制，不能在全球范围内不受限制地提供，和/或可能不适合向所有投资者出售。招商证券并非于美国登记的经纪自营商，除美国证券交易委员会的规则第15(a)-6条款所容许外，招商证券的产品及服务并不向美国人提供。 招商证券可随时更改报告中的内容、意见和估计等，且并不承诺提供任何有关变更的通知。过往表现并不代表未来表现。未来表现的估计，可能基于无法实现的假设。本报告包含的分析，基于许多假设。不同的假设可能导致重大不同的结果。由于使用不同的假设和/或标准，此处表达的观点可能与招商证券其他业务部门或其他成员表达的观点不同或相反。 编写本报告时，并未考虑投资者的财务状况和投资目标。投资者自行决定使用其中的任何信息，并承担风险。投资者须按照自己的判断，决定是否使用本报告所载的内容和信息，并自行承担相关的风险。且投资者应自行索取独立财务及／或税务专业意见，并按其本身的投资目标及财务状况自行评估个别投资风险，而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归招商证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。对于因使用或分 2020年9月15日（星期二） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 3 发本文档而引起的任何第三方索赔或诉讼，招商证券不承担任何责任。 本报告仅在适用法律允许的情况下分发。如果在任何司法管辖区、任何法律或法规禁止或限制下，您仍收到本报告，则不旨在分发给您。尤其是，本报告仅提供给根据美国证券法允许招商证券接触的某些美国人，而不能以其他方式直接或间接地将其分发或传播入美国境内或给美国人。 在香港，本报告由招商证券（香港）有限公司分发。招商证券（香港）有限公司现持有香港证券及期货事务监察委员会（SFC）所发的营业牌照，并由SFC 按照《证券及期货条例》进行监管。目前的经营范围包括第1类（证券交易）、第2类（期货合约交易）、第4类（就证券提供意见）、第6类（就机构融资提供意见）和第9类（提供资产管理）。 在韩国，专业客户可以通过China Merchants Securities (Korea) Co., Limited 要求获得本报告。 在英国，本报告由China Merchants Securities (UK) Co., Limited 分发。本报告可以分发给以下人士：(1) 符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19(5)章定义的投资专业人士；(2) 符合该金融促进令第49(2)(a)至(d)章定义高净值的公司、或非法人协会等; 或(3) 可以通过合法方式传达或促使其进行投资活动的邀请或诱使的人（根据《2000年金融服务和市场法》第21条的定义）（所有这些人一起被称为“相关人”）。本报告仅针对相关人员，非相关人员不得对其采取行动或依赖该报告。本报告所涉及的任何投资或投资活动仅对相关人员开放，并且仅与相关人员进行。 如本免责条款的中、英文两个版本有任何抵触或不相符之处，须以英文版本为准。 © 招商证券（香港）有限公司 版权所有 香港 招商证券（香港）有限公司 香港中环交易广场一期48楼 电话：+852 3189 6888 传真：+852 3101 0828