2020年三季报点评：Q3环比改善明显，新片储备丰富

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 光线传媒(300251) 买入 2020年三季报点评 （维持评级） 影视娱乐 2020年10月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,934/2,784 总市值/流通(百万元) 36,611/34,744 上证综指/深圳成指 3,273/13,520 12个月最高/最低(元) 18.04/8.56 相关研究报告： 《光线传媒-300251-2020年半年报点评：龙头优势凸显，关注《姜子牙》票房表现》 ——2020-08-24 《光线传媒-300251-2019年中报预告点评：上半年业绩平淡，关注后续优质影片市场表现》 ——2019-07-17 《光线传媒-300251-2018年三季报点评：业绩符合预期，Q3电影业务表现良好》 ——2018-11-02 《光线传媒-300251-2018年中报点评：优质电影项目储备丰富，电视剧业务增长亮眼》 ——2018-08-30 《光线传媒-300251-2017年年报点评：“平台化”布局优势凸显，后续电影项目值得期待》 ——2018-04-23 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 证券分析师：夏妍 电话： 021-60933162 E-MAIL： xiayan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030003 证券分析师：高博文 电话： E-MAIL： gaobowen@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 Q3环比改善明显，新片储备丰富  公司三季度业绩基本符合预期，业绩环比改善明显 公司前三季度实现营收4.81亿，同减80.46%，实现归母净利润0.64亿，同减94.26%，实现扣非归母净利润0.16亿，同减98.49%，其中公司Q3实现收入2.22亿，同比减少82.82%，Q3实现归母净利润0.43亿，同比减少95.70%，环比转正；20Q3公司单季度毛利率和净利率分别为34.40%和19.28%， 同 比 变 化-59.18%/-75.23%， 环 比 变 化-20.15%/166.67%，主要受项目制影响有所波动；20Q3公司单季度期间费用为10.64%，费用率同比回归合理水平。  20Q4有望确认部分爆款影片，21年项目储备丰富 自7月影院复工以来，行业逐步复苏，考虑国庆档上映了公司主控的《姜子牙》（截至10月28日，总票房15.71亿），公司还参投了《八佰》（截至10月28日，总票房31.06亿），两部影片目前分别位列2020中国电影票房榜的第三和第一位，预计20Q4将会对公司有较大业绩贡献。根据公司公告披露，预计《八佰》票房贡献占比在2%~2.5%，预计《姜子牙》贡献票房占比在24%~26%，截至28日，我们预计《姜子牙》将贡献公司票房收入约3.9亿。 此外，2020下半年预计上映电影项目12部，预计制作电影项目包括《深海》、《星游记之冲出地球》、《大鱼海棠2》等39部，预计制作、播出电视剧/网剧（含网络电影）项目包括《恨君不似江楼月》、《对的时间对的人》、《左耳》等21部。  投资建议：新片储备丰富有望集中爆发，维持“买入”评级 随着疫情防控措施的有效落实、影院有序复工、优质影片定档，预计公司21年影视项目有望集中爆发。公司业绩符合预期，维持此前盈利预测，预计20-22年归母净利润2.98/10.41/11.68亿，EPS为0.10/0.35/0.40元，根据最新股价对应PE为123/35/31X，短期看，20Q4和21年业绩有望集中爆发，长期看行业黑天鹅事件凸显龙头抗风险能力，我们更看好国产电影向上空间和电影内容龙头的长期价值，维持“买入”评级。  风险提示：影视内容不可控性；行业政策风险；人才流失风险。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1491.53 2829.45 1268.68 2613.52 3278.42 (+/-%) -19.09% 89.70% -55.16% 106.00% 25.44% 净利润(百万元) 1373.29 947.59 298.01 1040.54 1167.56 (+/-%) 68.47% -31.00% -68.55% 249.16% 12.21% 摊薄每股收益(元) 0.47 0.32 0.10 0.35 0.40 EBIT Margin 26.51% 38.64% 29.32% 29.09% 29.03% 净资产收益率(ROE) 15.89% 10.61% 3.25% 10.41% 10.71% 市盈率(PE) 26.66 38.64 122.87 35.19 31.36 EV/EBITDA 96.51 35.14 101.66 50.27 40.56 市净率(PB) 4.24 4.10 3.99 3.66 3.36 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0O/19D/19F/20A/20J/20A/20上证指数光线传媒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司前三季度实现营收4.81亿，同减80.46%，实现归母净利润0.64亿，同减94.26%，实现扣非归母净利润0.16亿，同减98.49%，其中公司Q3实现收入2.22亿，同比减少82.82%，Q3实现归母净利润0.43亿，同比减少95.70%，环比转正。公司三季度业绩基本符合预期，业绩环比改善明显。 20Q3公司单季度毛利率和净利率分别为34.40%和19.28%，同比变化-59.18%/-75.23%，环比变化-20.15%/166.67%，主要受项目制影响有所波动；20Q3公司单季度期间费用为10.64%，费用率同比回归合理水平。 图1：光线传媒单季度营业收入情况 图2：光线传媒单季度归母净利润情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：光线传媒单季度毛利率和净利率变化 图4：光线传媒单季度费用率变化 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 自7月影院复工以来，行业逐步复苏，考虑国庆档上映了公司主控的《姜子牙》（截至10月28日，总票房15.71亿），公司还参投的《八佰》（截至10月28日，总票房31.06亿），两部影片目前分别位列2020中国电影票房榜的第三和第一位，预计20Q4将会有较大的业绩贡献。根据公司公告披露，预计《八佰》票房贡献占比在2%~2.5%，预计姜子牙贡献票房占比在24%~26%，截至28日预计姜子牙贡献公司票房收入约3.9亿。 qRnQoRnPxPzRnRsNuNoOoQ7NcMbRsQnNnPoOkPmNnNfQsRmNaQnPpNxNoOxPMYnNnN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：2020年电影票房榜单（截至10月28日） 排名 电影 票房（亿） 平均票价 场均人数 1 八佰 31.06 38 20 2 我和我的家乡 26.38 38 22 3 姜子牙 15.71 39 20 4 夺冠 8.12 38 11 5 宠爱 5.1 34 7 6 我在时间尽头等你 5.05 35 16 7 误杀 5.01 31 8 8 金刚川 4.93 37 12 9 信条 4.55 38 10 10 叶问4：完结篇 4.18 35 7 资料来源:猫眼专业版，国信证券经济研究所整理 2020下半年预计上映电影项目12部，预计制作电影项目包括《深海》《星游记之冲出地球》《大鱼海棠2》等39部，预计制作、播出电视剧/网剧（含网络电影）项目包括《恨君不似江楼月》《对的时间对的人》《左耳》等21部。 表2：2020年下半年预计上映电影项目 序号 电影名称（暂定） （预计）上映时间 合作方式 进度 主要演职人员 1 妙先生 2020年7月31日 主投+独家发行 已上映 导演：李凌霄 2 八佰 2020年8月21日 参投 已上映 导演：管虎 主演：张译、李卓航、刘云龙 3 荞麦疯长 2020年8月25日 参投+独家发行 即将上映 导演：徐展雄 主演：马思纯、黄景瑜、钟楚曦 4 姜子牙 2020年10月1日 主投+独家发行 制作完成 导演：程腾、李炜 5 我的女友是机器人 待定 参投+独家发行 后期制作 主演：包贝尔、辛芷蕾 6 墨多多谜境冒险 待定 参投+独家发行 后期制作 导演：王竞 主演：秦昊 7 如果声音不记得 2020年12月4日 主投+独家发行 后期制作 导演：落落 8 明天会好的（原名西晒） 待定 参投+独家发行 后期制作 导演：袁媛 9 会飞的蚂蚁 待定 独家投资+独家发行 后期制作 主演：章宇 10 坚如磐石 待定 主投+独家发行 制作完成 导演：张艺谋 11 人潮汹涌 待定 参投 后期制作 导演：饶晓志 主演：刘德华、肖央、万茜 12 你的婚礼 待定 主投+独家发行 后期制作 导演：韩天 主演：许光汉、章若楠 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 表3：2020年下半年预计制作电影项目 序号 电影名称（暂定） 进度 主要演职人员 1 深海 制作中 导演：田晓鹏 2 星游记之冲出地球 制作中 导演：胡一泊 3 大鱼海棠2 制作中 导演：梁旋、张春 4 西游记之大圣闹天宫 制作中 导演：田晓鹏 5 凤凰 制作中 待定 6 魁拔 制作中 导演：王川 7 鬼列车 制作中 导演：景绍宗 8 大理寺日志 制作中 待定 9 八仙过大海 制作中 待定 10 茶啊二中 制作中 导演：闫凯、夏铭泽 11 我是真的讨厌异地恋 制作中 导演：吴洋、周男燊 12 透明人 制作中 待定 13 革命者 制作中 待定 14 五个扑水的少年 制作中 待定 15 奔跑吧！爷爷 制作中 待定 16 十年一品温如言 制作中 待定 17 她的故事 引进中 导演：闵奎东 18 爱情洄游 引进中 导演：Tanujan Chandra 19 哪吒2 前期策划 待定 20 白夜行 前期策划 待定 21 后来我们都哭了 前期策划 待定 22 照明商店 前期策划 待定 23 十九年间谋杀小叙 前期策划 待定 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 24 相思 前期策划 待定 25 你的孤独，虽败犹荣 前期策划 待定 26 刀锋上的救赎 前期策划 待定 27 永失我爱