公司信息更新报告：2020Q3业绩快速回暖，继续看好衣柜、工程弹性

轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 志邦家居（603801.SH） 2020年10月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/28 当前股价(元) 35.00 一年最高最低(元) 42.90/18.22 总市值(亿元) 78.17 流通市值(亿元) 76.23 总股本(亿股) 2.23 流通股本(亿股) 2.18 近3个月换手率(%) 113.1 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-2020Q3业绩超出市场预期，增长红利仍将持续释放》-2020.10.21 《公司首次覆盖报告-深耕厨柜二十余载，衣柜、工程渠道再领新征程》-2020.9.29 2020Q3业绩快速回暖，继续看好衣柜、工程弹性 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2020Q3业绩快速增长，继续看好衣柜、工程弹性，维持“买入”评级 2020Q1-Q3公司收入23.7亿元（+21.2%），归母净利润1.98亿元（-15.1%），扣非归母净利润1.86亿元（-8.46%）。2020Q3单季度收入为11.48亿元（+41.87%），归母净利润1.47亿元（19.76%），扣非归母净利润1.42亿元（+37.35%）。维持盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为3.32/4.46/5.20亿元，对应EPS分别为1.49/2.00/2.33元，当前股价对应PE为24/18/15倍，维持“买入”评级。 ⚫ 2020Q3公司单季度毛利率环比有所修复，扣非后净利率降幅收窄 2020Q1-Q3，公司整体毛利率为37.88%，同比下降0.66pct，其中2020Q3单季度公司毛利率为38.79%，同比下降1.20pct，但环比增长1.99pct，有所提升。期间费用率中，研发费用率由于增加子公司而有所提升，管理费用率单季度看有所下降。整体来看，2020Q3单季度扣非后净利率为12.37%，同比降幅已收窄至0.5pct。 ⚫ 2020Q3公司经营性现金流良好，预收款和存货同比有较明显增长 公司在工程渠道占比提升较快的情况下，现金流依然良好。2020Q1-Q3公司经营性现金流净额为2.59亿元（+28.86%）。其中，销售商品、提供劳务收到的现金达25.42亿元（+25.41%）。2020Q3应收账款周转率为6.5次，仍在可控范围内。而业绩前瞻指标中，2020Q3期末预收账款为4.75亿元（+40.95%），期末存货则为4.37亿元（+88.3%），主要系工程渠道未确认收入的发出商品增加所致。 ⚫ 未来展望：衣柜扩张和工程渠道高速发展的红利仍将持续释放 我们认为志邦家居零售端衣柜扩品类的红利仍将持续，主要在于其仍有较大的下沉空间（2019年厨柜、衣柜一二级城市收入占比分别为19%、30%）。衣柜2020年全年的净开店计划预计约在270家。而工程渠道前瞻的战略转型布局则奠定了其大宗业务高速又高质量发展的基础。经过2018年调整优化后，公司工程渠道客户优质。因此，我们认为相对于竞争对手，公司面对近期地产政策调整时所受的影响相对较小。此外，公司工程木门扩品类的逻辑也在逐步兑现，带来增量。 ⚫ 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,433 2,962 3,713 4,512 5,244 YOY(%) 12.8 21.7 25.4 21.5 16.2 归母净利润(百万元) 273 329 332 446 520 YOY(%) 16.5 20.7 0.7 34.4 16.6 毛利率(%) 36.0 38.5 37.5 37.9 37.9 净利率(%) 11.2 11.1 8.9 9.9 9.9 ROE(%) 14.6 17.1 15.7 18.3 18.5 EPS(摊薄/元) 1.22 1.48 1.49 2.00 2.33 P/E(倍) 28.6 23.7 23.6 17.5 15.0 P/B(倍) 4.2 4.1 3.7 3.2 2.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2019-102020-022020-06志邦家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 2020Q3业绩符合预期，单季业绩回暖速度亮眼 ............................................................................................................... 3 2、 盈利能力：单季度毛利率环比提升 .................................................................................................................................... 3 3、 经营性现金流良好，预收款及存货同比增长较快 ............................................................................................................ 5 4、 未来展望：衣柜扩张和工程渠道的红利仍将持续释放 ..................................................................................................... 5 5、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 6 6、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 6 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 2020Q1-Q3公司收入同比增长21.16% .......................................................................................................................... 3 图2： 2020Q3单季度公司收入同比增长41.87% .................................................................................................................... 3 图3： 2020Q1-Q3公司归母净利润同比下降15.12% .............................................................................................................. 3 图4： 2020Q3单季度公司归母净利润同比增长19.76% ........................................................................................................ 3 图5： 2020Q1-Q3公司整体毛利率为37.88% .......................................................................................................................... 4 图6： 2020Q3公司毛利率达到38.79% .................................................................................................................................... 4 图7： 2020Q1-Q3公司期间费用率为27.91% .......................................................................................................................... 4 图8： 2020Q1-Q3公司净利率为8.34% .................................................................................................................................... 4 图9： 2019年经销渠道公司橱柜收入占比约19% .................................................................................................................. 5 图10： 2019年经销渠道公司衣柜收入占比约30% ................................................................................................................ 5 表1： 2020Q3经营性现金流良好 ............................................................................................................................................. 5 mNqNrOnNxPtPwOtPmNtNwO8O8QbRsQpPoMrRlOqRpPlOnPyRaQrQrNMYnRpMuOnQoP公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 2020Q3业绩快速回暖，Q3单季收入增速达41.9% 2020Q1-Q3公司实现营收23.72亿元（+21.16%），归母净利润1.98亿元（-15.12%），扣非归母净利润1.86亿元（-8.46%）。其中2020Q3单季度收入为11.48亿元（+41.87%），归母净利润1.47亿元（+19.76%），扣非归母净利润1.42亿元（+37.35%）。扣非后净利润增速较快主要系2019Q3政府补助基数较