公司信息更新报告：2020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖

轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 晨光文具（603899.SH） 2020年10月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/27 当前股价(元) 78.38 一年最高最低(元) 80.00/40.31 总市值(亿元) 726.92 流通市值(亿元) 721.10 总股本(亿股) 9.27 流通股本(亿股) 9.20 近3个月换手率(%) 20.97 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展》-2020.8.22 《公司首次覆盖报告-传统业务壁垒深厚，办公直销+零售大店两翼齐飞》-2020.5.11 2020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 22020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖，维持“买入”评级 2020Q1-Q3收入85.4亿元（+7.4%），归母净利润9.1亿元（+13.9%），扣非归母净利润7.9亿元（+4.2%）。2020Q3单季度收入37.8亿元（+21.5%），归母净利润 4.5亿元（+35.6%），扣非归母净利润4.1亿元（+21.8%）。书写工具/学生文具/办公文具2020Q1-Q3收入分别同比变化+0.7%/+1.1%/+11.9%，其中2020Q3收入分别同比变化+22.3%/+8.5%/+39.5%。业绩超预期，上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润12.40/14.99/18.58亿元（原为11.84/14.80/18.51亿元），对应EPS为1.34/1.62/2.00元，当前股价对应PE为59/49/39倍，维持“买入”评级。 ⚫ 2020Q3单季度毛利率和期间费用率均有所下降，扣非后净利率保持稳定 2020Q3单季度，公司毛利率为27.09%（-0.62pct），其中，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别+1.9pct/-0.9pct/+0.3pct/-0.6pct。费用端，公司单三季度期间费用率为13.53%（-0.21pct），销售/管理/研发/财务费用率分别-0.04pct/-0.17pct/-0.18pct/+0.18pct。公司扣非后净利率基本保持稳定。2020Q1-Q3，公司扣非后净利率为9.29%（-0.29pct）。其中2020Q3扣非净利率为10.75%（+0.04pct）。 ⚫ 传统核心业务显著回暖，线上取得突破，科力普增速环比提升，九木开店加速 1）传统核心业务：2020Q3实现营业收入52.4亿元，同比增长2.9%，其中2020Q3单季度收入约23.2亿元（+16.6%）。线下，终端本次学汛备货偏谨慎，校边渠道恢复相对较慢，办公文具表现亮眼。线上取得突破，晨光科技2020Q3营业收入3.39亿元，同比增长69.97%，其中2020Q3单季度收入约1.04亿元（+37.24%）。 2）晨光科力普：2020Q3实现营业收入28.62亿元，同比增长15.24%，其中2020Q3单季度收入约12.63亿元（+28.50%），收入增速环比提升，看好2020Q4表现。 3）九木杂物社：2020Q1-Q3，九木杂物社收入3.60亿元（+17.4%），单三季度九木收入约1.65亿元（+15.5%）。2020Q3末，九木杂物社334家（直营211家，加盟123家），其中2020Q3共新增39家门店（直营店新增31家，加盟店8家）。 ⚫ 风险提示：新品类及新业务拓展不及预期；行业竞争加剧影响盈利能力。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,535 11,141 12,712 15,931 19,445 YOY(%) 34.3 30.5 14.1 25.3 22.1 归母净利润(百万元) 807 1,060 1,240 1,499 1,858 YOY(%) 27.3 31.4 17.0 20.9 23.9 毛利率(%) 25.8 26.1 26.4 26.5 26.6 净利率(%) 9.5 9.5 9.8 9.4 9.6 ROE(%) 23.1 24.1 23.5 23.1 23.0 EPS(摊薄/元) 0.87 1.14 1.34 1.62 2.00 P/E(倍) 90.1 68.6 58.6 48.5 39.1 P/B(倍) 21.3 17.3 14.3 11.5 9.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%2019-102020-022020-06晨光文具沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 2020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖 ............................................................................................................... 3 2、 盈利能力：单季度毛利率略下滑，扣非后净利率保持稳定 ............................................................................................. 4 3、 经营性现金流大幅改善，营运能力维持正常水平 ............................................................................................................ 5 4、 晨光科力普收入增速环比改善，九木开店环比提速......................................................................................................... 6 4.1、 晨光科力普：2020Q3业绩环比继续改善................................................................................................................ 6 4.2、 九木杂物社：收入增速环比略下滑，开店环比提速 .............................................................................................. 6 5、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 8 6、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 8 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图1： 2020Q1-Q3公司收入同比增长7.43% ............................................................................................................................ 3 图2： 2020Q3单季度公司收入同比增长21.48% .................................................................................................................... 3 图3： 2020Q3单季度公司收入同比增长21.5% ...................................................................................................................... 4 图4： 2020Q3单季度公司净利润同比增长35.6% .................................................................................................................. 4 图5： 2020Q1-Q3，公司整体毛利率为27.08% ....................................................................................................................... 4 图6： 2020Q3，公司毛利率达27.09% ..................................................................................................................................... 4 图7： 2020Q3单季度公司费用率有所下行 ............................................................................................................................. 5 图8： 2020Q3公司净利率提升，扣非净利率稳定 .................................................................................................................. 5 图9： 2020Q3存货周转率同比下降0.18次 ............................................................................................................................ 6 图10： 2020Q3应收账款周转率同比下降0.91次................................................................................................................... 6 图11： 晨光科力普2020Q1-Q3收入增长15.24%，其中2020Q3增长28.5% ..............................................