公司信息更新报告：2020Q4业绩超出市场预期，盈利能力显著提升

轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 志邦家居（603801.SH） 2021年02月04日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/2/3 当前股价(元) 45.51 一年最高最低(元) 45.52/18.50 总市值(亿元) 101.64 流通市值(亿元) 99.13 总股本(亿股) 2.23 流通股本(亿股) 2.18 近3个月换手率(%) 79.57 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-2020Q3业绩快速回暖，继续看好衣柜、工程弹性》-2020.10.29 《公司信息更新报告-2020Q3业绩超出市场预期，增长红利仍将持续释放》-2020.10.21 《公司首次覆盖报告-深耕厨柜二十余载，衣柜、工程渠道再领新征程》-2020.9.29 2020Q4业绩超出市场预期，盈利能力显著提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2020年业绩超出预期，盈利能力大幅提升，维持“买入”评级。 根据业绩快报，2020年公司收入38.40亿元，同比增长29.7%。归母净利润3.95亿元，同比增长20.0%，扣非后归母净利润3.62亿元，同比增长26.8%。其中，2020Q4公司收入14.68亿元，同比增长46.2%，归母净利润1.97亿元，同比增长104.7%，扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长113.7%。而在剔除限制性股票费用摊销影响后，2020年公司净利润为4.23亿元，同比增加28.02%，扣除非经常性损益的净利润为3.90亿元，同比增加36.09%。业绩超出预期，根据业绩快报调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利润3.95/4.97/6.22亿元（原为3.32/4.46/5.20亿元），对应EPS为1.77/2.22/2.78元，当前股价对应PE为25.7/20.5/16.3倍。公司盈利能力显著提升，增长逻辑清晰，维持“买入”评级。 ⚫ 衣柜、大宗业务快速增长，降本增效、规模效应带动利润率提升 分品类看，2020年衣柜门店继续快速扩张，净开店位于行业前列。同时依靠店面升级、信息化提升以及经销商赋能等方式，公司单店效率也有了明显提升。分渠道来看，2020年公司大宗业务继续高速且高质量增长，使公司在收入端快速增长的同时依然保持着优秀的能力。在上半年疫情开始后对经销商积极进行补贴的情况下，公司全年仍保持稳定的盈利能力。2020 年公司扣非后净利率为 9.4%，其中2020Q4 单季度公司扣非后净利率为 11.99%，同比提高 3.79pcts，毛利率方面，2020Q3 单季度公司毛利率为 38.79%，同比提高 1.99pcts。利润率的提升主要由于（1）衣柜收入规模大幅提升，规模效应显现；（2）降本增效措施成果显著；（3）大宗业务客户结构优质，较高毛利率的工程代理运营模式占比提升。 ⚫ 2021年公司扩品类、扩渠道红利有望继续释放，驱动业绩快速提升 2021年，公司有望继续处于快速成长期。一方面，预计公司经销端将继续发力，衣柜等品类预计继续维持较快的开店速度，并且公司将在华东等优势市场的基础上积极开拓华南等潜力市场。另一方面，大宗业务仍处在快速发展的红利期，并且公司大宗客户质量明显优于行业平均水平。 ⚫ 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,433 2,962 3,840 4,784 5,848 YOY(%) 12.8 21.7 29.7 24.6 22.2 归母净利润(百万元) 273 329 395 497 622 YOY(%) 16.5 20.7 20.0 25.7 25.2 毛利率(%) 36.0 38.5 37.5 37.9 37.9 净利率(%) 11.2 11.1 10.3 10.4 10.6 ROE(%) 14.6 17.1 18.2 19.4 20.5 EPS(摊薄/元) 1.22 1.48 1.77 2.22 2.78 P/E(倍) 37.2 30.9 25.7 20.5 16.3 P/B(倍) 5.4 5.3 4.7 4.0 3.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2020-022020-062020-10志邦家居沪深300相关研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1677 1798 2122 2328 2908 营业收入 2433 2962 3840 4784 5848 现金 729 527 638 573 839 营业成本 1558 1821 2400 2971 3632 应收票据及应收账款 249 458 605 810 1020 营业税金及附加 22 29 36 45 55 其他应收款 10 25 11 14 14 营业费用 334 463 634 756 924 预付账款 44 45 70 73 102 管理费用 141 168 219 270 322 存货 154 215 272 331 406 研发费用 92 134 175 211 258 其他流动资产 491 527 527 527 527 财务费用 -17 -8 -8 -4 2 非流动资产 1108 1298 1486 1660 1860 资产减值损失 11 -5 0 0 1 长期投资 37 34 30 26 22 其他收益 7 37 7 7 7 固定资产 615 706 918 1106 1299 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 无形资产 131 136 149 160 172 投资净收益 23 13 11 14 15 其他非流动资产 324 422 390 368 367 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 2785 3095 3608 3987 4768 营业利润 322 385 471 587 732 流动负债 879 1116 1381 1382 1689 营业外收入 1 1 3 2 2 短期借款 0 11 11 11 11 营业外支出 4 6 4 4 4 应付票据及应付账款 377 370 614 604 885 利润总额 320 381 464 581 726 其他流动负债 502 735 756 767 793 所得税 47 51 69 84 104 非流动负债 33 50 26 26 26 净利润 273 329 395 497 622 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 33 50 26 26 26 归母净利润 273 329 395 497 622 负债合计 912 1166 1407 1408 1715 EBITDA 371 455 554 703 861 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.22 1.48 1.77 2.22 2.78 股本 160 223 223 223 223 资本公积 941 879 879 879 879 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 776 966 1226 1512 1867 成长能力 归属母公司股东权益 1872 1929 2201 2580 3054 营业收入(%) 12.8 21.7 29.6 24.6 22.2 负债和股东权益 2785 3095 3608 3987 4768 营业利润(%) 15.0 19.6 22.3 24.8 24.7 归属于母公司净利润(%) 16.5 20.7 20.0 25.7 25.2 获利能力 毛利率(%) 36.0 38.5 37.5 37.9 37.9 净利率(%) 11.2 11.1 10.3 10.4 10.6 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 14.6 17.1 18.2 19.4 20.5 经营活动现金流 370 344 533 348 756 ROIC(%) 12.9 15.3 16.4 17.9 19.0 净利润 273 329 395 497 622 偿债能力 折旧摊销 73 90 107 139 155 资产负债率(%) 32.8 37.7 39.0 35.3 36.0 财务费用 -17 -8 -8 -4 2 净负债比率(%) -33.3 -19.9 -22.7 -16.8 -22.9 投资损失 -23 -13 -11 -14 -15 流动比率 1.9 1.6 1.5 1.7 1.7 营运资金变动 35 -94 51 -270 -8 速动比率 1.1 1.2 1.1 1.2 1.3 其他经营现金流 29 41 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -480 -248 -283 -298 -340 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.3 1.3 资本支出 379 334 216 177 204 应收账款周转率 249.1 458.0 605.0 810.0 1020.0 长期投资 -108 67 4 5 4 应付账款周转率 3.7 4.9 4.9 4.9 4.9 其他投资现金流 -209 153 -63 -116 -132 每股指标(元) 筹资活动现金流 -99 -250 -139 -114 -150 每股收益(最新摊薄) 1.22 1.48 1.77 2.22 2.78 短期借款 0 11 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.66 1.54 2.39 1.56 3.38 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.38 8.64 9.75 11.44 13.56 普通股增加 0 63 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -62 0 0 0 P/E 37.2 30.9 25.7 20.5 16.3 其他筹资现金流 -99 -262 -139 -114 -150 P/B 5.4 5.3 4.7 4.0 3.4 现金净增加额 -208 -153 111 -65 266 EV/EBITDA 25.7 20.8 16.9 13.4 10.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 qRqPoRpMqPqOmNqMqPqOpP7NbP7NtRqQpNnMlOnNnPiNnNqM7NoOyRuOmQqQvPnMwO公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户