轻工制造/其他轻工制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 共创草坪（605099.SH） 2021年04月08日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/8 当前股价(元) 33.56 一年最高最低(元) 35.99/20.38 总市值(亿元) 135.00 流通市值(亿元) 13.45 总股本(亿股) 4.02 流通股本(亿股) 0.40 近3个月换手率(%) 430.39 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-行业空间广阔，全球人造草坪龙头稳健增长》-2020.11.20 2020Q4延续高增长，2021Q1业绩预告超出预期 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2020Q4延续高增长，2021Q1业绩预告超出预期，维持“买入”评级 公司发布2020年报和2021Q1业绩预告，2020年收入18.5亿元（+19.1%），归母净利润4.1亿元（+44.4%）。其中，2020Q4收入5.1亿元（+31.5%），归母净利润1.0亿元（+32.8%）。公司预计2021Q1收入5.0亿元-5.4亿元，同比增长40%-50%，归母净利润0.94亿元-1.01亿元，同比增长40%-50%，扣非后净利润0.91亿元-0.98亿元，同比增长69%-82%。2021Q1，扣非净利率在原材料大幅上涨的情况下环比提升，超出市场预期。上调盈利预测，我们预计2021-2023年归母净利润4.93/6.32/7.60亿元（2021-2022年原为4.84亿元/5.79亿元），对应EPS为1.23/1.57/1.89元，当前股价对应PE为27.4/21.3/17.8倍，维持“买入”评级。 ⚫ 境外休闲草收入快速增长，国内运动草向上趋势已经形成 2020年境外休闲草收入12.3亿元，同比增长31.7%，收入占比提升至66.6%。主要系产品升级、节水成本意识提升、疫情居家消费增多和海外地产新开工项目增加。2020年境内运动草收入2.4亿元，同比增长14.0%，收入占比提升至12.9%。受益于国内相关足球产业支持政策的推动，在疫情影响下，公司境内运动草收入增速仍继续提升。国内运动草向上趋势已成，公司收入增长空间有望进一步打开。 ⚫ 盈利能力：全年可比口径毛利率同比提升，2021Q1扣非净利率环比提升 2020年，公司整体毛利率为36.9%（-0.26pct），毛利率下降主要系销售费用口径调整，若剔除该部分影响，2020年毛利率同比增长2.25pct。根据业绩预告中枢，2021Q1公司扣非归母净利率约为18.2%，虽然原材料价格上涨使毛利率下降，但2021Q1人民币有所贬值，因此汇兑损益变动对净利润的影响环比有所改善。 ⚫ 产能加速扩张，股权激励目标明确，看好公司长期发展 截至报告期末，公司人造草坪年产能达到6900万平方米，越南二期项目2021Q1开始投产，完全投产后合计产能将达到9500万平方米。公司股权激励目标为2021年营业收入同比增长20%且净利润增长10%或收入增长15%且净利润增长20%。 ⚫ 风险提示：原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；海外贸易摩擦加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,554 1,850 2,305 2,768 3,336 YOY(%) 11.2 19.1 24.6 20.1 20.5 归母净利润(百万元) 285 411 493 632 760 YOY(%) 24.7 44.4 20.0 28.2 20.2 毛利率(%) 37.2 36.9 37.0 37.2 37.4 净利率(%) 18.3 22.2 21.4 22.8 22.8 ROE(%) 31.0 22.6 23.4 23.8 22.9 EPS(摊薄/元) 0.71 1.02 1.23 1.57 1.89 P/E(倍) 47.4 32.9 27.4 21.3 17.8 P/B(倍) 14.7 7.4 6.4 5.1 4.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-042020-082020-122021-04共创草坪沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 2020Q4业绩增速延续高增长，2021Q1净利润超出预期 ................................................................................................. 3 2、 2020年可比口径毛利率提升，2021Q1扣非净利率环比提升 .......................................................................................... 4 3、 经营性现金流稳健，营运能力维持正常水平 .................................................................................................................... 5 4、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 6 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 6 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 2020年公司收入同比增长19.1% ................................................................................................................................... 3 图2： 2020年公司归母净利润同比增长44.4% ....................................................................................................................... 3 图3： 2020年，公司整体毛利率为36.9% ............................................................................................................................... 5 图4： 销售费用率下降系部分口径调整 ................................................................................................................................... 5 图5： 2020年，公司经营性现金流净额4.05亿元，同比增长18.7%。 .............................................................................. 6 图6： 2020年公司存货周转率维持稳定 .................................................................................................................................. 6 图7： 2020年应收账款及票据周转率维持稳定 ...................................................................................................................... 6 表1： 境外休闲草快速增长 ....................................................................................................................................................... 4 表2： 2020年运动草和休闲草毛利率变化趋势存在差异 ....................................................................................................... 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 2020Q4业绩增速延续高增长，2021Q1净利润超出预期 2020年公司收入18.5亿元（+19.1%），归母净利润4.1亿元（+44.4%），扣非归母净利润3.8亿元（+43.0%）。其中，2020Q4单季度收入5.1亿元（+31.5%），归母净利润1.0亿元（+32.8%），扣非归母净利润0.9亿元。2020Q4业绩增速延续高增长。 公司预计2021Q1收入5.0亿元-5.4亿元，同比增长40%-50%，归母净利润0.94亿元-1.01亿元，同比增长40%-50%，扣非后净利润0.91亿元-0.98亿元，同比增长69%-82%。2021Q1，公司收入延续较快增长，净利率在原材料大幅涨价的情况下维持稳定，整体业绩表现超出市场预期。 图1：2020年公司收入同比增长19.1% 图2：2020年公司归母净利润同比增长44.4% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 分业务看： （1） 境外休闲草：2020年收入12.3亿元，同比增长31.7%，收入占比提升至66.6%。受益于产品升级（性能愈发接近甚至部分超过天然草）、消费者节水和成本意识提升、疫情影响下居家消费需求增加和欧美发达国家地产新开工项目增加，2020年公司境外休闲草的需求快速增长。 （2） 境外运动草：2020年收入2.8亿元，同比下降9.2%，主要系受疫情影响，部分国家运动场地工程招标数量相对往年有所减少。 （3） 境内休闲草：2020年收入0.2亿元，同比增长8.4%，国内休闲草仍处于起步阶段，消费者对产品认知度低并且缺乏统一行业标准，应用也还局限于单位售价较低的建筑围挡、婚庆活动等场景。因此，包括公司在内等国内主流人造草坪企业还未大范围参与国内休闲草市场竞争。 （4） 境内运动草：2020年收入2.4亿元，同比增长14.0%，收入