公司信息更新报告：业绩预告超出预期，新五年战略顺利起步

轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 晨光文具（603899.SH） 2021年07月03日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/7/2 当前股价(元) 86.45 一年最高最低(元) 100.77/53.60 总市值(亿元) 801.44 流通市值(亿元) 795.34 总股本(亿股) 9.27 流通股本(亿股) 9.20 近3个月换手率(%) 21.16 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-传统业务增速和盈利能力稳定，新业务快速扩张》-2021.4.28 《公司信息更新报告-2020Q4业绩略超预期，晨光科力普增长大幅提速》-2021.3.30 《公司信息更新报告-2020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖》-2020.10.28 业绩预告超出预期，新五年战略顺利起步 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 王宇俊（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 wangyujun@kysec.cn 证书编号： S0790120080064 ⚫ 业绩预告超出市场预期，净利润维持较快增长，维持“买入”评级 2021H1公司预计实现归母净利润6.1亿-7.0亿元，同比增长31%至50%，相较2019H1增长29.5%至48.6%；预计实现扣非归母净利润5.5亿-6.2亿元，同比增长42%至60%，相较2019H1增长28.8%至45.2%。其中2021Q2预计实现归母净利润2.8亿-3.7亿元，同比增长20.5%-50.9%，相较2019Q2增长32.4%-74.6%；预计实现扣非净利润2.55-3.25亿元，同比增长19.7%-52.6%，相较2019Q2增长30.8%至66.7%。公司Q2预告净利润中枢相较2019年同期增速环比Q1显著提升，超出市场预期。考虑到最终业绩仍不确定，我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润15.20/18.73/22.80亿元，对应EPS为1.64/2.02/2.46元，当前股价对应PE为52.8/42.8/35.2倍，继续看好公司长期发展，维持“买入”评级。 ⚫ 传统渠道复苏中求进取，科力普调整后快增长，九木杂物社持续扩张 2021Q2传统渠道中，我们预计校边店渠道明显回暖，办公文具、线上渠道有望继续保持较高增速。并且，通过推动产品高端化以及提价对冲原材料涨价等措施，公司传统渠道盈利能力预计有所提升。而晨光科力普2020H1基数较低且做出了落地服务商模式占比提升等调整，我们预计在董事长亲自管理下，有望实现较快增长。而在收入较快增长下，科力普盈利能力预计依然能保持相对稳定。九木杂物社作为公司新零售的重要布局，2021年我们预计继续会保持较快的开店节奏。 ⚫ 调结构，稳增长，立足一体两翼，新五年战略顺利起步 我们认为传统核心业务作为晨光文具的业务主体，在国内市场已经形成了深厚的竞争壁垒。未来，通过提升线下分销效率、开拓线上渠道和推动产品高端化，公司传统业务国内市占率和盈利能力有望稳步提升。同时，非洲等海外市场作为公司新五年战略中的重要一环，我们预计也将逐步贡献增量。而办公集采业务品类逐渐从办公用品、耗材等向MRO等品类延伸，我们认为仍有广阔的发展空间。九木杂物社渠道规模行业领先且仍在扩张，长期看店效仍有较大提升空间。 ⚫ 风险提示：新品类及新业务拓展不及预期；行业竞争加剧影响盈利能力。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,141 13,138 16,186 19,811 24,142 YOY(%) 30.5 17.9 23.2 22.4 21.9 归母净利润(百万元) 1,060 1,255 1,520 1,873 2,280 YOY(%) 31.4 18.4 21.0 23.3 21.7 毛利率(%) 26.1 25.4 25.7 25.9 26.1 净利率(%) 9.5 9.6 9.4 9.5 9.4 ROE(%) 24.1 22.8 23.1 23.1 22.8 EPS(摊薄/元) 1.14 1.35 1.64 2.02 2.46 P/E(倍) 75.6 63.9 52.8 42.8 35.2 P/B(倍) 19.1 15.4 12.8 10.3 8.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 0%20%40%60%80%100%2020-072020-112021-03晨光文具沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5264 7241 8625 11228 13871 营业收入 11141 13138 16186 19811 24142 现金 1936 2562 2894 4995 6279 营业成本 8230 9807 12031 14680 17841 应收票据及应收账款 1026 1561 1626 2275 2479 营业税金及附加 42 51 64 78 94 其他应收款 118 142 285 215 354 营业费用 980 1103 1408 1714 2100 预付账款 85 132 136 191 207 管理费用 469 603 777 876 1069 存货 1378 1323 2164 2030 3031 研发费用 160 160 243 297 362 其他流动资产 721 1522 1519 1520 1520 财务费用 -8 9 5 -19 -0 非流动资产 2302 2469 2388 2369 2354 资产减值损失 -18 -40 -16 -20 -24 长期投资 36 35 34 33 32 其他收益 27 46 17 22 24 固定资产 1164 1848 1801 1761 1733 公允价值变动收益 5 32 0 0 0 无形资产 331 321 342 368 389 投资净收益 24 4 25 22 20 其他非流动资产 771 266 212 206 199 资产处置收益 6 0 0 0 0 资产总计 7565 9710 11013 13597 16225 营业利润 1283 1409 1716 2250 2743 流动负债 2995 4165 4433 5505 6247 营业外收入 29 129 140 35 31 短期借款 183 180 0 0 0 营业外支出 19 20 20 21 19 应付票据及应付账款 1861 2602 2873 3808 4312 利润总额 1294 1517 1836 2264 2755 其他流动负债 951 1383 1560 1698 1935 所得税 218 279 337 416 506 非流动负债 109 104 104 104 104 净利润 1076 1238 1499 1848 2249 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 16 -17 -21 -25 -31 其他非流动负债 109 104 104 104 104 归母净利润 1060 1255 1520 1873 2280 负债合计 3104 4269 4537 5609 6350 EBITDA 1478 1708 2042 2404 2868 少数股东权益 259 247 227 201 170 EPS(元) 1.14 1.35 1.64 2.02 2.46 股本 920 927 927 927 927 资本公积 272 533 533 533 533 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 3009 3907 4852 6017 7436 成长能力 归属母公司股东权益 4202 5194 6249 7786 9704 营业收入(%) 30.5 17.9 23.2 22.4 21.9 负债和股东权益 7565 9710 11013 13597 16225 营业利润(%) 37.3 9.8 21.8 31.1 21.9 归属于母公司净利润(%) 31.4 18.4 21.0 23.3 21.7 获利能力 毛利率(%) 26.1 25.4 25.7 25.9 26.1 净利率(%) 9.5 9.6 9.4 9.5 9.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 24.1 22.8 23.1 23.1 22.8 经营活动现金流 1082 1272 1157 2635 1894 ROIC(%) 23.3 21.8 22.8 22.3 21.6 净利润 1076 1238 1499 1848 2249 偿债能力 折旧摊销 231 257 282 259 282 资产负债率(%) 41.0 44.0 41.2 41.3 39.1 财务费用 -8 9 5 -19 -0 净负债比率(%) -37.7 -42.8 -43.8 -61.9 -63.0 投资损失 -24 -4 -25 -22 -20 流动比率 1.8 1.7 1.9 2.0 2.2 营运资金变动 -243 -233 -603 570 -618 速动比率 1.2 1.4 1.4 1.6 1.7 其他经营现金流 50 4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -74 -1065 -176 -218 -248 总资产周转率 1.7 1.5 1.6 1.6 1.6 资本支出 378 324 -80 -19 -14 应收账款周转率 12.1 10.2 10.2 10.2 10.2 长期投资 384 -751 1 1 1 应付账款周转率 5.2 4.4 4.4 4.4 4.4 其他投资现金流 688 -1493 -255 -235 -261 每股指标(元) 筹资活动现金流 -364 -200 -648 -317 -362 每股收益(最新摊薄) 1.14 1.35 1.64 2.02 2.46 短期借款 183 -3 -180 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.17 1.37 1.25 2.84 2.04 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.53 5.60 6.74 8.40 10.46 普通股增加 0 7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 261 0 0 0 P/E 75.6 63.9 52.8 42.8 35.2 其他筹资现金流 -547 -466 -468 -317 -362 P/B 19.1 15.4 12.8 10.3 8.3 现金净增加额 636 -0 332 2101 1284 EV/EBITDA 52.8 44.9 37.3 30.8 25.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成