轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 欧派家居（603833.SH） 2020年08月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/28 当前股价(元) 102.26 一年最高最低(元) 136.02/84.50 总市值(亿元) 601.54 流通市值(亿元) 601.54 总股本(亿股) 5.88 流通股本(亿股) 5.88 近3个月换手率(%) 22.02 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-2020Q2业绩显著回暖，全渠道发力再显龙头优势》-2020.8.13 《公司信息更新报告-业绩符合预期，欧铂丽、整装大家居快速发展》-2020.4.29 《公司首次覆盖报告-定制家居行业领航者，进击大家居时代》-2020.3.9 2020Q2衣柜和大宗快速回暖，整装渠道发展亮眼 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2020Q2业绩环比显著改善，全渠道发力优势尽显，维持“买入”评级 2020H1公司收入49.亿元（-9.88%），归母净利润4.89亿元（-22.70%）。其中，2020Q2收入35.4亿元（+6.9%），归母净利润5.9亿元（+9.2%）。受疫情影响，下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润19.82/23.88/27.55亿元（原预测2020-2022年为20.62/23.95/27.45亿元），对应EPS为3.37/4.06/4.68元，当前股价对应PE为30.3/25.2/21.8倍。由于公司长期发展逻辑不变，维持“买入”评级。 ⚫ 橱柜逐渐企稳，衣柜快速修复，木门、卫浴稳健发展 1）橱柜零售端受工程渠道挤压，但2020Q2逐渐企稳：2020H1收入21.87亿元（-16.0%），毛利率为33.6%（-5.4pct），其中2020Q2收入15.45亿元（-2.3%）。2020H1期末门店总数为2310家，净减少24家，其中2020Q2净减少20家； 2）衣柜作为零售流量入口的趋势更为明显，快速修复：2020H1收入18.69亿元（-6.8%），毛利率为39.2%（-1.5pct），其中2020Q2收入13.75亿元（+18.1%）。 2020H1期末门店总数为2154家，净增加10家，其中2020Q2净增加10家； 3）卫浴、木门稳健发展。卫浴/木门2020H1收入分别为2.54亿元（-3.1%）/2.35亿元（+5.9%）,其中2020Q2收入增速分别同比增长10.7%和同比增长20.9%。 ⚫ 经销渠道和工程渠道2020Q2环比均显著回暖，整装渠道维持快速拓展 2020H1，经销和工程渠道收入分别同比下降14.5%和增长12.3%，毛利率分别为32.0%（-4.2pct）和35.4%（-5.9pct）。2020Q2，经销渠道和工程渠道均显著回暖，收入单季度分别同比增长1.4%和57.4%。整装渠道依然维持快速拓展，2020H1整装大家居接单增速超70%，期末门店总数达334家，2020H1净增加46家。 ⚫ 盈利能力：毛利率有所承压，控费力度显著提升 由于收入下滑生产端规模效应下降、经销商扶持力度提升、终端让利力度提高等原因，公司2020H1毛利率下降至4.2pct至33.4%，但2020Q2毛利率环比提升至37.3%。此外公司控费力度显著提升，销售费用率下降1.96pct至9.23%。 ⚫ 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11,509 13,533 14,834 17,684 20,283 YOY(%) 18.5 17.6 9.6 19.2 14.7 归母净利润(百万元) 1,572 1,839 1,982 2,388 2,755 YOY(%) 20.9 17.0 7.8 20.5 15.4 毛利率(%) 38.4 35.8 35.0 35.5 35.8 净利率(%) 13.7 13.6 13.4 13.5 13.6 ROE(%) 20.8 19.2 17.9 18.3 18.0 EPS(摊薄/元) 2.67 3.13 3.37 4.06 4.68 P/E(倍) 38.3 32.7 30.3 25.2 21.8 P/B(倍) 8.0 6.5 5.6 4.7 4.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%2019-082019-122020-042020-08欧派家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 业绩符合预期，2020Q2业绩显著回暖 ................................................................................................................................... 3 2、 分品类：橱柜企稳，衣柜显著修复，卫浴、木门稳健发展 ................................................................................................. 3 3、 分渠道：工程渠道快速增长，2019H2经销渠道回暖 ........................................................................................................... 4 4、 盈利能力：毛利率承压，控费力度提升................................................................................................................................. 5 5、 运营情况：2020Q2经营性现金流环比改善 ........................................................................................................................... 6 6、 开店情况：欧铂丽、整装、木门、卫浴门店快速拓展 ......................................................................................................... 6 7、 未来展望：紧握行业发展趋势，全渠道优势突出 ................................................................................................................. 7 8、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 8 9、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图1： 2020H1公司收入同比下降9.88% ...................................................................................................................................... 3 图2： 2020Q2公司收入同比增长6.91% ...................................................................................................................................... 3 图3： 2020H1公司归母净利润同比下降22.7% .......................................................................................................................... 3 图4： 2020Q2公司归母净利润同比增长9.23% .......................................................................................................................... 3 图5： 2020H1公司销售毛利率为33.43% .................................................................................................................................... 5 图6： 2020Q2公司销售毛利率为37.30%，环比回升 ................................................................................................................ 5 图7： 2019年公司控费效果突出 .................................................................................................................................................. 6 图8： 2020H1净利率同比有所下降.............................................................................................................................................. 6 图9： 欧派家居推出无醛爱芯板 .......................................................................................................................