2020Q3净利同比大增118%，好于预期，维持“买进”投资建议
C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2020年10月22日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 39 公司基本资讯 產業別 医药生物 A股价(2020/10/22) 31.40 深证成指(2020/10/22) 13467.91 股價12個月高/低 41.4/17.98 總發行股數(百萬) 1002.48 A股數(百萬) 866.86 A市值(億元) 272.19 主要股東 江苏鱼跃科技发展有限公司(24.54%) 每股淨值(元) 7.17 股價/賬面淨值 4.38 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -3.8 -8.8 43.4 近期评等 日期 收盘价 评级 2020-08-18 35.33 买进 产品组合 康复护理 36.6% 医用供养 35.1% 医用临床 21.9% 机构投资者占流通A股比例 基金 0.4% 一般法人 31.3% 股价相对大盘走势 鱼跃医疗(002223.SZ) 买进（Buy） 2020Q3净利同比大增118%，好于预期，维持“买进”投资建议 结论与建议： 公司业绩：公司2020年Q1-Q3实现营收48.5亿元，YOY+36.3%，录得净利润15.1亿元，YOY+111.8%，扣非后YOY+103.2%,公司业绩好于我们的预期。其中Q3单季度实现营收14.3亿元，YOY+35.3%,录得净利润3.9亿元，YOY+117.7%，扣非后YOY+112.5%。公司同时预计2020年净利润同比增长120%-130%。 抗疫产品需求仍较好，国内传统产品疫情后不断恢复：（1）公司呼吸机、测温仪等抗疫产品海外需求在Q3仍较好，销售好于我们的预期，目前海外存在出现二次疫情的可能，未来抗疫产品仍有继续高增的可能性；（2）随着国内疫情的控制，血糖仪，血压计销售逐步恢复，预计在Q4“双十一”购物节继续上量，此外，公司医用消毒感控产品疫情期间口碑较好，疫情后民用市场快速打开也推动了公司收入的增长。 Q3综合毛利率提升明显，费用率也相应增加：公司Q3综合毛利率53.3%，同比增加10.8个百分点，主要抗疫高毛利产品贡献，而环比下降6.6个百分点，主要是Q3传统产品销售进一步恢复，营收占比有所增加所致。Q3期间费用率同比小幅下降0.3个百分点至23.3%，其中销售费用率同比下降4.5个百分点，并且绝对金额来看也有下降，我们认为主要是公司热销产品属于抗疫“刚需”品，销售支出降低；管理费用率为5.1%，同比下降0.9个百分点；研发费用率为5.3%，同比增加0.4个百分点；财务费用率为3.6%，同比增加2.3个百分点，主要是汇率波动所致。 盈利预计及投资建议：由于公司业绩好于预期，我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司2020/2021年实现净利润17.1和14.0亿元，yoy分别+126.7%和-17.8%，（原预计公司2020/2021年实现净利润14.3和12.4亿元，yoy分别为+90.4%和-13.8%），折合EPS1.7和1.4元。当前股价对应的PE分别为20倍和23倍，估值合理，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：疫情对相关产品带动不及预期，外延整合不及预期，产能释放不及预期 .......................... 接续下页 ................................... 年度截止12月31日 2017 2018 2019 2020F 2021F 纯利 (Net profit) RMB百万元 592 727 753 1706 1402 同比增减 % 18.35 22.82 3.49 126.73 -17.82 每股盈余 (EPS) RMB元 0.59 0.73 0.75 1.70 1.40 同比增减 % -26.25 23.73 2.74 126.94 -17.82 市盈率(P/E) X 55.15 44.58 43.39 19.12 23.26 股利 (DPS) RMB元 0.15 0.15 0.40 0.85 0.70 股息率 (Yield) % 0.46 0.46 1.23 2.62 2.15 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2020年10月22日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 29238147/47054/20201022 17:26 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2020年10月22日 附一：合幷损益表 人民币百万元 2017 2018 2019 2020F 2021F 营业收入 3542 4183 4636 6310 6372 经营成本 2137 2517 2679 3049 3516 营业税金及附加 35 40 44 48 51 销售费用 400 537 630 707 751 管理费用 346 247 266 325 319 财务费用 12 -30 -10 35 -57 资产减值损失 17 14 0 0 投资收益 49 36 24 122 50 营业利润 683 776 850 1994 1556 营业外收入 40 73 18 11 28 营业外支出 3 4 3 8 2 利润总额 720 846 864 1997 1582 所得税 93 95 103 290 177 少数股东损益 36 24 9 1 3 归母净利润 592 727 753 1706 1402 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2017 2018 2019 2020F 2021F 货币资金 2053 1661 1563 1798 2067 应收账款 754 844 974 1091 1200 存货 633 655 926 1158 1273 流动资产合计 4106 3904 4161 4515 4786 长期股权投资 108 155 181 208 239 固定资产 563 610 1739 1913 2104 在建工程 319 555 29 32 35 非流动资产合计 2523 3008 3805 4413 5075 资产总计 6629 6911 7966 8928 9861 流动负债合计 824 1135 1575 1890 2268 非流动负债合计 234 232 234 239 243 负债合计 1058 1367 1809 2129 2512 少数股东权益 330 76 86 95 104 股东权益合计 5241 5468 6071 6705 7245 负债及股东权益合计 6629 6911 7966 8928 9861 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2017 2018 2019 2020F 2021F 经营活动所得现金净额 242 798 614 676 743 投资活动所用现金净额 -422 -1066 -553 -450 -380 融资活动所得现金净额 -92 -147 -166 -150 -100 现金及现金等价物净增加额 -286 -392 -98 76 263 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 29238147/47054/20201022 17:26
