26Q1利润好于预期，维持“买进”的投资建议

核心观点与业绩概要

圆通速递2025年业绩好于预期，维持“买进”评级。公司全年实现营收752.8亿元（YoY+9.0%），归母净利润43.2亿元（YoY+7.7%），扣非后净利润42.2亿元（YoY+9.7%）。其中，Q4单季度营收211.2亿元（YoY+7.4%），归母净利润14.5亿元（YoY+33.6%），扣非后净利润14.4亿元（YoY+41.3%）。2026年Q1营收187.7亿元（YoY+10.0%），归母净利润13.8亿元（YoY+60.8%），扣非后净利润13.4亿元（YoY+65.8%）。

业绩分析

1. 营收与量价表现

   • 2025年快递业务量311.4亿件（YoY+17.2%），高于行业增速3.6pct，单票收入2.19元/件（YoY-4.2%）。单票收入自25Q3起降幅收窄（Q2/Q3/Q4分别为-6.3%、-2.4%、-2.3%），反映“反内卷”影响减弱。

2. 盈利能力回升

   • 2025年毛利率9.5%、期间费用率2.3%、净利率5.7%，同比基本持平。Q4盈利指标显著改善：毛利率11.2%（YoY+2.2pct），主因成本精细管控及单票收入降幅收窄；净利率6.8%（YoY+1.3pct）。
   • 2026Q1毛利率11.2%（YoY+2.6pct），期间费用率2.0%（YoY-0.1pct），净利率7.3%（YoY+2.3pct），利润表现好于预期。

成本管控与未来展望

• 公司通过数字化升级、路由优化、装载率提升等手段对冲燃油成本压力，基础设施投资（自动化设备、转运中心等）的规模效应逐步显现。
• 看好利润弹性进一步释放，预计2026-2028年净利润分别为56、65、78亿元（YoY+30%/+15%/+21%），EPS分别为1.6、1.9、2.3元，对应PE13/12/10倍。

投资建议与风险提示

• 给予“买进”评级，上调2026/2027年盈利预测。
• 风险提示：价格竞争激烈、终端需求疲软、燃油价格大幅上涨。