三季报点评：归属净利同比增长118%，Q4金股，维持目标价11元，强调“强推”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 大秦铁路 股票代码：601006.SH 三季报点评：归属净利同比增长118%，Q4金股，维持目标价11元，强调“强推”评级 事 件： 公司公告：2017年前三季度，公司实现营业收入417.4亿元，同比增长32.13%，实现归母净利润112.37亿元，同比增长118.37%。 目标价：11RMB 当前股价：9.4RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 主要观点 1.事件：公司发布三季报，归属净利同比增长118%，再超业绩指引 2017年前三季度：公司实现营业收入417.4亿元，同比增长32.13%，实现归属净利112.37亿元，同比增长118.37%。 三季度单季：公司实现收入143.84亿，同比增长38.77%，实现归属净利36.15亿，同比增长146.62%。 业务数据：2017年1-9月，大秦线累计完成货物运输量3.22亿吨，同比增长33.29%。三季度单季度完成运输量1.12亿，同比增长33.5%。 再超业绩指引：公司半年报中给出的业绩预测，预计前三季度净利润同比增长100%左右，折合103亿，实际业继续超出指引。我们观察今年以来大秦铁路业绩持续超指引，一季报实际增长54%（预增45%），半年报实际增长107%（预增90%左右） 2.单季度分析：电气化附加费下调及部分杂费取消导致收入环比有所下降，但整体对利润影响有限，同时或增强铁路货运竞争力 1）公司三季度单季收入较二季度环比下滑5.21亿元，我们分析系由电气化附加费下调及部分杂费取消导致。 公司此前公告，6月1日起下调国铁电气化附加费，整车货物运输降低 0.005 元/吨公里至 0.007 元/吨公里。我们此前测算该事项影响年化收入约16亿（按预计3233亿吨公里算），对2017年影响约9.5亿元（7个月），相当于一个季度4亿元左右。 此外8月1日起，铁总调整、取消部分货运杂费（抑尘费、自备车管理费等），预计单季度影响2-3亿元左右。 两者合计影响与三季度收入环比下滑部分基本匹配。 2）但需要强调的是，电气化附加费的下调对利润影响很有限，因其成本端也会相应降低。根据发改委通知，全面取消了电网企业对铁路运输企业的相关收费，铁路运输企业是等额降低货物运价，但考虑全路调整与个体公司的差异，大秦在成本端的减少或小于收入降低金额。预计相应2017年成本端减少5.5亿，影响毛利约4亿元，影响净利约3.4亿元，占比不 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20578578 邮箱：wangkai@hcyjs.com 总股本(万股) 1,486,679 流通A股/B股(万股) 1,486,679/- 资产负债率(%) 21.3 每股净资产(元) 6.3 市盈率(倍) 12.58 市净率(倍) 1.56 12个月内最高/最低价 9.46/6.49 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 铁路运输 2017年10月26日 大秦铁路公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 到3%。 而电气化附加费的下调以及部分杂费的取消，可以进一步提升铁路货运的竞争力，同时也为进一步贯彻铁路货运价格市场化打下基础。 3.量在价先，预计大秦将延续满负荷运行状态，不排除出现超负荷 1）秋季检修期，仍将维持满负荷。公司大秦线9月日均124.63万吨（去年同期为99万吨），为本年度最高水平，同比增速25.85%，我们预计在10月检修前（10月25-11月18日秋季检修，每年均会进行，一年有春季和秋季两次）能达到125万吨的运量，维持满负荷状态。 检修期大秦线日均运能在110万吨左右，若大秦线维持该水平，10月平均日均运量或为122万吨。 2）冬季用煤旺季，或超负荷。11-12月，北方逐渐进入冬季采暖用煤旺季，下游电厂补库存需求将进一步推升煤炭运输需求。 我们回顾2016年，1-9月大秦线日均运量近88万吨，9月21公路治超带来的公路回流以及经济回暖，使得10月突破了日均100万吨，11-12则达到125及124万吨的满负荷水平。 2017年1-9月，大秦线日均运量118万吨，8-9月已经达到124-125万吨的水平，相较去年底，环保压力下环渤海港口禁止汽车运煤是新增影响因素，加大了公路回流力度，在11-12月用煤旺季大秦线极有可能出现超负荷情况（其中11月有18天处于检修期，运能有限，或可能供不应求）。 3）量在价先，运价浮动机制存在应用的可能。 根据现行的货运价格规则，铁路运输企业可以在基准价之上，根据市场供需情况，上浮10%。如前分析，一旦运力出现供不应求，公司不排除运用运价浮动机制。并且，在电气化附加费下调，以及部分杂费取消的情况下，铁路收费日趋规范，也为进一步市场化打下基础。 4.公司远期变化或存在三大预期差 此前市场往往认为大秦铁路2017年的表现是一次性的修复，2018年或难有增长。 但我们认为公司仍然存在三个未被充分反映的预期差： 预期差1：市场忽视了普通铁路客运如果提价对大秦的边际影响（2016年52亿客运收入，提价30%，则贡献利润11亿元）。 预期差2：市场低估了大秦2018年货运的增长（公路持续回流、煤源地产量释放均会使得运量继续增长；亦不排除可以运用上浮10%运价的机制）。 预期差3：铁路改革提速下，大秦铁路或发生的变化。 关于分流： 市场过去担忧的朔黄、张唐对于大秦线的分流因素我们认为可逐步消除， 其一2016年，两条线路已经将大秦陕西和蒙西的煤炭大部分分流， 其二黄骅港的产能饱和也制约了朔黄线的继续分流， 《大秦铁路（601006）：半年报点评：净利同比增长107%，市场或低估其盈利超预期的持续性及在改革端的变化，上调盈利预测并上调目标价至11元，强调“强推”评级》 2017-08-30 《大秦铁路（601006）：大秦铁路8月数据点评：8月运量同比增速32%，市场或低估其盈利持续性及改革端的变化，强调“强推”评级》 2017-09-11 《大秦铁路（601006）：大秦铁路9月数据点评：日均近125万吨，同比约26%，Q4金股，持续“强推”》 2017-10-12 -2%13%28%43%16/1016/1217/0217/0417/0617/082016-10-26～2017-10-25 沪深300 大秦铁路 相关研究报告 大秦铁路公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 其三随着公路回流以及未来上游煤矿产能释放（尤其神华内蒙新矿），新增产能足够三者来运输。 5.盈利预测及投资建议：10.1倍PE，5%股息率，Q4金股，维持目标价11元，较现价17%空间，强调“强推”评级 预计2017年实现138.8亿净利，同比增长94%（三季报112亿净利，同比118%），对应当前10.1倍PE，5%股息率,具备配置价值，尤其临近年底高股息标的易受市场追捧。 大秦铁路作为华创交运Q4三金股之一，我们维持目标价11元，较现价17%空间，强调“强推”评级。 风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 44,625 53,196 56,300 57,523 同比增速(%) -15.1% 19.2% 5.8% 2.2% 净利润(百万) 7,168 13,880 15,060 15,292 同比增速(%) -43.3% 93.6% 8.5% 1.5% 每股盈利(元) 0.48 0.93 1.01 1.03 市盈率(倍) 19 10.07 9.28 9.14 资料来源：公司报表、华创证券 大秦铁路公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 1 大秦线月运量（万吨）（10月为预测值） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025003000350040004500201401201403201405201407201409201411201501201503201505201507201509201511201601201603201605201607201609201611201701201703201705201707201709大秦线:货运量(万吨)大秦线:货运量:同比(%) 大秦铁路公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 11,638 27,374 39,194 50,878 营业收入 44,625 53,196 56,300 57,523 应收票据 1,429 1,429 1,429 1,429 营业成本 36,952 37,715 39,382 40,787 应收账款 4,510 3,453 3,588 3,579 营业税金及附加 186 221 234 239 预付账款 119 121 127 131 销售费用 193 229 243 248 存货 1,612 1,646 1,719 1,780 管理费用 522 622 658 672 其他流动资产 1,552 1,552 1,552 1,552 财务费用 535 411 388 445 流动资产合计 20,861 35,576 47,608 59,349 资产减值损失 3 0 0 0 其他长期投资 68 68 68 68 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 19,335 21,125 23,625 26,325 投资收益 2,678 3,615 3,705 4,261 固定资产 70,714 67,677 68,327 69,219 营业利润 8,912 17,611 19,100 19,392 在建工程 2,357 2,357 2,357 2,357 营业外收入 19 20 20 20 无形资产 4,504 3,939 3,861 3,783 营业外支出 144 130 130 130 其他非流动资产 4,395 4,395 4,395 4,395 利润总额 8,788 17,501 18,990 19,282 非流动资产合计 101,373 99,562 102,633 106,147 所得税 1,710 3,798 4,121 4,184 资产合计 122,234 135,138 150,241 165,497 净利润 7,078 13,704 14,869 15,098 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -91 -176 -191 -194 应付票据 31 31 31 31 归属母公司净利润 7,168 13,880 15,060 15,292 应付账款 3,228 3,295 3,440 3,563 NOPLAT 5,303 11,281 12,358 12,196 预收款项 1,275 1,519 1,608 1,643 EPS(摊薄)（元） 0.48 0.93 1.01 1.03 其他应付款 3,820 3,000 3,000 3,00