三季报点评：归属净利同比增速32％，看好未来供应链差异化发展路径，强调推荐评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 象屿股份股票代码：600057.SH 三季报点评：归属净利同比增速32%，看好未来供应链差异化发展路径，强调“推荐”评级 事项： 公司发布2017年三季报，实现营业收入1440.99亿元,同比增长82.17%，实现归属净利4.95亿元同比增长31.89%。 目标价： - RMB 当前股价：10.0RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.公司公告2017年三季报：归属净利同比增速32% 财务数据： 报告期内，公司实现营业收入1440.99亿元,同比增长82.17%，实现归属净利4.95亿元，同比增长31.89%。 分季度看： Q3单季实现营业收入527.2亿元，同比增长78.74%，增速较Q2有所提升（70%）； 归属净利1.98亿元，环比增长24.5%，同比下滑-11.02%。同比下降主要因营业外收入减少导致（去年同期子公司龙岩园区因土地收储获得净收益而本期没有）。 期间费用率继续降低： 得益于公司规模效应增强、全程供应链模式的推广，公司三项费用率合计1.68%，同比下降0.61pct；销售费用率1.17%，下降0.13pct；管理费用率0.20%，下降0.12pct；财务费用率0.31%，下降0.36pct%。 2.公司农产业务有望迎来向上拐点。临储取消后，2017年公司农产业务虽处于低谷，但仓储业务仍然贡献稳定收益。未来市场化空间逐步打开，公司全产业资源布局将有助于打通上下游，充分发挥规模优势，重塑新型种植农业模式，重启种植业务。外加燃料乙醇有望迎来突破，公司农产业务向上拐点可期。 3.公司善于利用外延模式突破业务瓶颈。我们总结公司外延模式：先合资，再增值，降低风险，稳步推进。以象屿农产的发展路径，公司与北八道的合作有望深化。预计以完整年度计算，合资公司象道物流全年可实现20亿营收，2亿元利润（上市公司持股40%，则对应0.8亿元）。 4.盈利预测及估值：强调“推荐”评级 1）预计2017~2019年象屿股份实现归属净利分别为6.55、8.48、10.76亿元，对应EPS分别为0.56、0.72、0.92元，对应PE分别为18、14、11倍。 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20578578 邮箱：wangkai@hcyjs.com 总股本(万股) 117,078 流通A股/B股(万股) 110,440/- 资产负债率(%) 75.2 每股净资产(元) 7.7 市盈率(倍) 21.44 市净率(倍) 1.75 12个月内最高/最低价 12.79/9.38 -13%-2%9%20%16/1117/0117/0317/0517/0717/092016-11-07～2017-11-03 沪深300 象屿股份 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 物流 2017年11月6日 象屿股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 119,067 197,858 248,270 300,690 同比增速(%) 98.7% 66.2% 25.5% 21.1% 净利润(百万) 426 655 848 1,076 同比增速(%) 47.6% 53.6% 29.4% 26.9% 每股盈利(元) 0.36 0.56 0.72 0.92 市盈率(倍) 27 17.9 13.8 10.9 若考虑配股摊薄影响，公司拟按照10股配售2.5股比例向全体股东配售，预计配股数量为2.93亿万股，对应EPS分别为0.45、0.58、0.74元，对应PE分别为22、17、14倍。 2）我们认为现代供应链是未来重点发展方向，公司近年来逐步打造并完善农产供应链体系，我们认为未来其农产业务或迎向上拐点，未来拓展空间或迎政策暖风。强调“推荐”评级。 催化剂：农产业务在四季度往往会受到较高的市场关注度，大宗供应链业务快速增长。 风险提示： a）员工持股计划锁定期将于2018年2月2日到期，该员工持股计划持有公司股票1993万股，占比1.7%，未来有减持可能。 b）大宗商品需求下滑，农产业务拓展不及预期。 《象屿股份（600057）：中报点评：业绩接近翻倍增长，看好公司内外兼修打造大宗商品供应链体系护城河，给予”推荐“评级》 2017-08-28 《象屿股份（600057）：“重”资产，长链条，善外延，供应链业务差异化发展战略渐清晰，强调“推荐”评级》 2017-10-12 相关研究报告 象屿股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 2,228 525 -3,104 -5,531 营业收入 119,067 197,858 248,270 300,690 应收票据 113 113 113 113 营业成本 115,023 192,284 241,304 292,381 应收账款 2,812 4,673 5,864 7,102 营业税金及附加 128 212 266 322 预付账款 4,947 8,270 10,378 12,575 销售费用 1,499 1,682 2,110 2,556 存货 10,012 16,736 21,003 25,449 管理费用 348 396 472 571 其他流动资产 3,083 3,083 3,083 3,083 财务费用 638 730 750 780 流动资产合计 23,196 33,401 37,337 42,791 资产减值损失 473 249 296 339 其他长期投资 1,516 1,516 1,516 1,516 公允价值变动收益 -325 -500 -650 -720 长期股权投资 1,185 1,185 1,185 1,185 投资收益 -129 -300 -400 -450 固定资产 4,882 8,012 10,894 13,547 营业利润 504 1,506 2,022 2,570 在建工程 526 526 526 526 营业外收入 321 90 90 90 无形资产 1,046 1,046 1,046 1,046 营业外支出 18 10 10 10 其他非流动资产 1,374 1,374 1,374 1,374 利润总额 806 1,586 2,102 2,650 非流动资产合计 10,528 13,658 16,540 19,193 所得税 133 476 631 795 资产合计 33,724 47,060 53,877 61,984 净利润 673 1,111 1,471 1,855 短期借款 7,119 10,119 12,419 15,419 少数股东损益 247 455 624 779 应付票据 3,221 3,221 3,221 3,221 归属母公司净利润 426 655 848 1,076 应付账款 3,693 6,173 7,747 9,387 NOPLAT 1,448 2,300 2,882 3,402 预收款项 2,934 4,876 6,118 7,410 EPS(摊薄)（元） 0.36 0.56 0.72 0.92 其他应付款 2,046 2,046 2,046 2,046 一年内到期的非流动负债 145 4,648 4,648 4,648 其他流动负债 1,791 1,791 1,791 1,791 主要财务比率 流动负债合计 20,949 32,874 37,990 43,922 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 720 1,020 1,250 1,570 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 98.7% 66.2% 25.5% 21.1% 其他非流动负债 576 576 576 576 EBIT增长率 116.3% 58.8% 25.4% 18.0% 非流动负债合计 1,297 1,597 1,827 2,147 归母净利润增长率 47.6% 53.6% 29.4% 26.9% 负债合计 22,246 34,471 39,817 46,068 获利能力 归属母公司所有者权益 6,690 7,345 8,193 9,269 毛利率 3.4% 2.8% 2.8% 2.8% 少数股东权益 4,311 4,766 5,390 6,169 净利率 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 所有者权益合计 11,000 12,111 13,582 15,438 ROE 6.4% 8.9% 10.3% 11.6% 负债和股东权益 33,246 46,582 53,399 61,506 ROIC 8.6% 8.9% 9.7% 9.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 66.9% 74.0% 74.6% 74.9% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 77.8% 135.1% 139.1% 143.9% 经营活动现金流 3,050 -4,458 -842 -278 流动比率 110.7% 101.6% 98.3% 97.4% 现金收益 2,206 3,197 4,124 4,930 速动比率 62.9% 50.7% 43.0% 39.5% 存货影响 -4,360 -6,725 -4,267 -4,446 营运能力 经营性应收影响 -752 -5,432 -3,595 -3,774 总资产周转率 3.5 4.2 4.6 4.9 经营性应付影响 5,010 4,422 2,816 2,932 应收帐款周转天数 9 9 9 9 其他影响 946 80 80 80 应付帐款周转天数 12 12 12 12 投资活动现金流 -3,693 -4,318 -4,568 -4,688 存货周转天数 31 31 31 31 资本支出 -1,811 -3,518 -3,518 -3,518 每股指标(元) 股权投资 -477 -300 -400 -450 每股收益 0.36 0.56 0.72 0.92 其他长期资产变化 -1,406 -500 -650 -720 每股经营现金流 2.61 -3.81 -0.72 -0.24 融资活动现金流 356 7,073 1,780 2,540 每股净资产 5.71 6.27 7.00 7.92 借款增加 -670 7,803 2,530 3,320 估值比率 财务费用 -638 -730 -750 -780 P/E 27 17.9 13.8 10.9 股东融资 1,334 0 0 0 P/B 2 1.6 1.4 1.3 其他长期负债变化 331 0 0 0 EV/EBITDA 9 6 4 4 资料来源：公司报表、华创证券 象屿股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 交通运输组团队介绍 组长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学金融学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加