证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 上海机场 股票代码：600009.SH 三季报点评：业绩同比增长28%，单季大增43%，枢纽价值逻辑持续验证，强调“推荐”评级 公司公告： 公司发布2017三季报，实现营业收入60.09亿元，同比增长14.90%；归属于上市公司股东的净利润26.92亿元，同比增长27.91%。 目标价： - RMB 当前股价：39.89RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1.公司公告2017三季报，三季度单季大幅增长 财务数据： 实现营业收入60.09亿元，同比增长14.90%；归属净利润26.92亿元，同比增长27.91%。 三季度单季实现营收21.11亿，同比增长15.23%，归母净利润9.96亿，同比增长42.7%。 经营数据： 2017前三季度浦东机场共实现飞机起降37.05万架次，同比增长3.28%；旅客吞吐量5249.35万人次,同比增长5.31%；货邮吞吐量279.16万吨,同比增长13.34%。 三季度飞机起降、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比增长2.16%、3.10%和12.78%。 2.三季度业绩同比大幅增长42.7% 公司三季度归母净利润9.96亿，同比大幅增长42.7%，相比上半年20.56%提升明显，而航空主业方面起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量增速较上半年的增速3.88%、6.54%、13.64%均有下降。 我们维持半年报点评中的观点：公司非航业务快速增长以及占比持续提升，验证公司核心机场枢纽价值提升的逻辑。 1）航空主业：国际增速提升。 相比上半年，国际飞机起降架次、旅客吞吐量增速有明显提升。 三季度飞机起降架次国际增速7.40%、国内下降1.00%，国际占比39.34%，上半年则为国际增长3.50%、国内4.70%、国际占比38.01%； 旅客吞吐量：国际增速4.54%，国内2.43%，国际占比42.18%，上半年国际增速3.05%、国内11.37%，国际占比39.96%。 三季度国际起降架次、旅客吞吐量占比明显提升，一方面国际起降收费标准更高，另一方面国际旅客对机场非航商业、免税等业务贡献更大。 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20578578 邮箱：wangkai@hcyjs.com 总股本(万股) 192,696 流通A股/B股(万股) 109,348/- 资产负债率(%) 7.9 每股净资产(元) 12.5 市盈率(倍) 24.84 市净率(倍) 3.45 12个月内最高/最低价 42.82/25.79 -3%17%38%59%16/1016/1217/0217/0417/0617/082016-10-31～2017-10-27 沪深300 上海机场 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 机场 2017年10月30日 上海机场公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 2）非航业务方面，公司持续推进航站楼商业零售品牌管理、场地优化和调整，以及国际航线旅客吞吐量占比提升，带动非航业务收入快速上升。预计公司非航业务收入延续上半年的快速增长势头，预计前三季度同比增长约25-30%，带动公司毛利率提升3个百分点至48%。 3）投资收益方面，公司三季度实现投资收益3.01亿，同比增长92.1%，环比增长30%，主要为公司投资企业经营效益同比增长。主要为油料公司以及广告公司贡献。 3.民航新规短期冲击有限，公司可积极调整航线结构 9月21日，民航局发布新规，要求2017年冬春航季和2018年夏秋航季，北京首都机场、上海浦东机场按照机场容量标准75%的目标，调减始发航班时刻数量。 上半年浦东机场准点率63.16%，由于空域紧张、天气等因素叠加导致准点率提升困难，航班放行正常率受到较大影响。 我们认为新规的实施对浦东机场短期影响有限，我们测算其影响时刻仅为5%以内，而公司可以通过增加国际航班，调减国内航班，以平抑时刻受限对公司的影响。 4.投资建议：看好核心机场的枢纽价值，强调“推荐“评级 1）预计2017-19年EPS分别为1.79、2.07及2.37元，对应PE 22、19及17倍。 2）目前公司国际及地区旅客吞吐量占比已近5成，并呈进一步增长态势，公司非航业务占比超过50%，看好公司作为枢纽机场，国际业务（尤其国际中转业务）的持续增长以及非航业务商业开发、免税招标以及卫星厅未来投产后商业面积的提升，均会为公司带来的业绩提升，强调“推荐”评级。 风险提示： 1）受民航局新规影响，时刻增长有压力。 2）经济大幅下滑导致航空需求下降。 3）免税招标结果不及预期。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 6,951 7,999 8,901 9,920 同比增速(%) 10.6% 15.1% 11.3% 11.5% 净利润(百万) 2,806 3,443 3,983 4,572 同比增速(%) 10.8% 22.7% 15.7% 14.8% 每股盈利(元) 1.46 1.79 2.07 2.37 市盈率(倍) 26 21.52 18.60 16.20 资料来源：公司报表、华创证券 《上海机场（600009）：上海机场年报点评：收入品质提升，吞吐量较快增长，给予“推荐”评级》 2017-03-20 《上海机场（600009）：非航业务表现突出，看好核心机场的枢纽价值，维持“推荐”评级》 2017-08-28 相关研究报告 上海机场公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 1 上海机场飞机起降架次同比增速 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 上海机场旅客吞吐量同比增速 资料来源：Wind，华创证券 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%05000100001500020000250003000035000400004500050000飞机起降架次(架次)同比0%5%10%15%20%25%0100200300400500600700旅客吞吐量(万人次)同比 上海机场公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 9,966 14,232 19,027 24,374 营业收入 6,951 7,999 8,901 9,920 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,814 4,081 4,319 4,601 应收账款 1,029 1,184 1,318 1,469 营业税金及附加 60 69 76 85 预付账款 5 5 6 6 销售费用 13 15 17 19 存货 20 22 23 25 管理费用 224 257 286 319 其他流动资产 203 203 203 203 财务费用 -147 -150 -160 -160 流动资产合计 11,224 15,646 20,577 26,076 资产减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 2,362 2,362 2,362 2,362 投资收益 730 836 915 1,002 固定资产 9,766 8,995 8,284 7,630 营业利润 3,717 4,562 5,277 6,058 在建工程 3,224 3,224 3,224 3,224 营业外收入 2 2 2 2 无形资产 343 343 343 343 营业外支出 2 2 1 1 其他非流动资产 23 23 23 23 利润总额 3,718 4,562 5,278 6,059 非流动资产合计 15,719 14,948 14,237 13,583 所得税 752 923 1,068 1,226 资产合计 26,944 30,594 34,814 39,659 净利润 2,966 3,639 4,210 4,833 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 160 196 227 261 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,806 3,443 3,983 4,572 应付账款 149 160 169 180 NOPLAT 2,266 2,853 3,352 3,906 预收款项 5 5 6 7 EPS(摊薄)（元） 1.46 1.79 2.07 2.37 其他应付款 669 669 669 669 一年内到期的非流动负债 2,498 2,498 2,498 2,498 其他流动负债 997 997 997 997 主要财务比率 流动负债合计 4,317 4,328 4,338 4,350 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 10.6% 15.1% 11.3% 11.5% 其他非流动负债 2 2 2 2 EBIT增长率 12.2% 25.9% 17.5% 16.5% 非流动负债合计 2 2 2 2 归母净利润增长率 10.8% 22.7% 15.7% 14.8% 负债合计 4,319 4,331 4,341 4,352 获利能力 归属母公司所有者权益 22,297 25,740 29,723 34,295 毛利率 45.1% 49.0% 51.5% 53.6% 少数股东权益 327 524 751 1,012 净利率 42.7% 45.5% 47.3% 48.7% 所有者权益合计 22,624 26,263 30,474 35,307 ROE 12.6% 13.4% 13.4% 13.3% 负债和股东权益 26,944 30,594 34,814 39,659 ROIC 11.6% 12.3% 12.2% 12.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 16.0% 14.2% 12.5% 11.0% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 11.0% 9.5% 8.2% 7.1% 经营活动现金流 2,248 3,280 3,721 4,185 流动比率 260.0% 361.5% 474.3% 599.4% 现金收益 2,920 3,425 3,845 4,325 速动比率 259.5% 361.0% 473.8% 598.9% 存货影响 -1 -1 -1 -2 营运能力 经营性应收影响 -135 -155 -134 -151 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 -514 11 10 12 应收帐款周转天数 53 53 53 53 其他影响 -22 0 1 1 应付帐款周转天数 14 14 14 14 投资活动现金流 -1,815 836 914 1,001 存货周转天数 2 2 2 2 资本支出 -2,518 -1 0 0 每股指标(元) 股权投资 708 836 915 1,002 每股收益 1.46 1.79 2.07 2.37 其他长期资产变化 -5 0 0 0 每股经营现金流 1.17