2017年业绩快报点评：归属净利12.6亿，同比增速33%，高于此前预期，亮点在于4季度实现盈利，客公里收益下半年大幅提升，强调“推荐”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 春秋航空 股票代码：601021.SH 2017年业绩快报点评：归属净利12.6亿，同比增速33%，高于此前预期，亮点在于4季度实现盈利，客公里收益下半年大幅提升，强调“推荐”评级 当前股价：30.92RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.公司发布2017年度业绩快报，净利润同比增长33%，高于此前预期 财务数据：报告期内，公司实现营收109.71亿元，同比增长30.15%，归母净利润12.62亿元，同比增长32.73%，仅次于13年13. 28亿元，高于此前市场11-12亿元的一致预期，实现EPS 1.58元。 分季度来看：17Q4实现盈利 Q1-Q4分别实现营业收入25.71、24.94、33.58和25.48亿，同比分别增长23.07%、33.73%、28.91%和36.16%； 实现归母净利润分别为3.03、2.51、6.34、0.74亿元，前三季度增速分别为-17.44%、-32.71%、47. 44%，四季度实现（16Q4为亏损2.19亿）。 供需端：2017公司实现整体、国内、国际RPK增速分别为22.17%、30.76%及7.49%，ASK增速分别为23.68%、32.63%及8.79%。全年践行重国内，轻国际的投放策略； 客座率：整体、国内、国际分别为90.56%、92.70%和86.20%，同比分别下跌1.12、1.33和1.04个百分点。 2.亮点：公司执行价格优先策略取得显著成效，客公里收益同比大幅提升 我们测算公司2017年客公里收益约0.34元，同比增长6.6%。 Q1-Q4公司RPK增速分别为：26.36%、32.02%、14.98%和17.56%，而营业收入分别增长23.07%、33. 73%、28.91%和36. 16%，自Q2起营业收入增速高于RPK增速，即公司自Q2起客公里收益实现增长。我们测算公司Q1-Q4客公里收益增速分别为-2.60%、1.30%、12.11%和15.83%。下半年提升显著。 公司下半年继续坚定执行价格优先的策略得到了综合收益水平的良好反馈，（公司半年报披露，基于国内外各区域不同的市场环境和供需关系，公司在收益管理政策上也进行了更加合理并具有针对性的调整，提高了精细化管理水平，尤其针对客座率较高的国内成熟航线尝试进行收益管理优化，实现高客座率的有效变现。2017 年上半年，上海、深圳、石家 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 总股本(万股) 91,690 流通A股/B股(万股) 80,000/- 资产负债率(%) 59.2 每股净资产(元) 9.1 市盈率(倍) 29.27 市净率(倍) 3.87 12个月内最高/最低价 41.84/29.62 《春秋航空（601021）：公告非公开发行预案修订稿，拟募集40亿规模用于购-14%0%13%26%17/0417/0617/0817/1017/1218/022017-04-10～2018-04-09 沪深300 春秋航空 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 航空运输 2018年04月10日 春秋航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 庄、沈阳等成熟基地国内航线客运人公里收益同比上升幅度均超过 10%，客座率下降不足1个百分点，综合收益显著提升。） 我们认为在未来两年行业供需持续改善背景下，公司依托行业领先的客座率水平，叠加执行票价优先策略，可以进一步提升公司整体收益水平。 3.民航局票价市场化推进，利好公司核心航线弹性释放 1）1月5日，民航局下发《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》，根据该文件，我们测算公司共可调整10条航线的经济舱上限票价。 2）我们测算公司收入前10大航线提价10%和20%，分别增厚公司利润1.48亿、3.11亿，对应2017年净利润的11.7%和24.6%，弹性较大。考虑到公司10大航线几乎均为上海相关航线，航线质地较高，且公司票价基数较低，在全行业普遍提价背景下，公司提价空间更大。（数据来自OTA网站、Wind等，仅供模拟测算使用，或与实际存在出入） 4.投资建议：看好低成本航空的市场空间以及公司作为龙头的执行力，强调“推荐”评级 1）低成本航空全球份额约为26%，而我国仅10%左右，市场空间大。公司作为龙头，执行力强。随着机队正常扩张，公司营运增长势头恢复。 2）票价放开有利于公司核心航线盈利能力提升。 3）看好未来公司进入北京二机场后，面临量价齐升的格局。 4）不考虑非公开发行，我们预计2018-2019年实现净利分别为14.9及20.1亿元，对应EPS分别为：1.63及2.19元，对应PE分别为19、14倍。维持“推荐”评级。 5.风险提示：原油价格大幅上涨、经济大幅下滑。 买飞机及模拟机，长期看好低成本航空的发展空间，维持“推荐”评级》 2017-08-25 《春秋航空（601021）：单季度业绩同比增长47.6%，看好低成本航空龙头的发展前景，维持“推荐”评级》 2017-10-31 《春秋航空（601021）：部分董事高管增持公司股份，彰显对行业及公司发展信心，看好行业向上，低成本航空龙头发挥潜力，维持“推荐”评级》 2018-01-25 春秋航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 4,709 7,197 9,764 12,837 营业收入 8,429 10,970 12,948 15,688 应收票据 0 0 0 0 营业成本 7,350 9,307 10,944 13,019 应收账款 127 166 195 237 营业税金及附加 7 9 10 12 预付账款 221 280 329 392 销售费用 258 307 363 424 存货 68 86 101 120 管理费用 188 208 246 298 其他流动资产 1,616 1,616 1,616 1,616 财务费用 246 176 195 223 流动资产合计 6,741 9,345 12,006 15,201 资产减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 50 50 50 50 公允价值变动收益 0 550 600 700 长期股权投资 9 9 9 9 投资收益 -91 -90 -80 -80 固定资产 9,670 8,707 7,840 7,059 营业利润 289 1,423 1,710 2,332 在建工程 1,668 1,668 1,668 1,668 营业外收入 999 233 250 300 无形资产 63 63 63 63 营业外支出 4 4 4 4 其他非流动资产 1,445 1,445 1,445 1,445 利润总额 1,284 1,651 1,956 2,628 非流动资产合计 12,905 11,942 11,075 10,295 所得税 333 390 462 620 资产合计 19,647 21,287 23,081 25,496 净利润 951 1,262 1,494 2,008 短期借款 1,205 1,205 1,205 1,205 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 951 1,262 1,494 2,008 应付账款 326 412 485 577 NOPLAT 478 870 1,058 1,478 预收款项 969 1,261 1,489 1,804 EPS(摊薄)（元） 1.19 1.58 1.63 2.19 其他应付款 316 316 316 316 一年内到期的非流动负债 1,894 1,894 1,894 1,894 其他流动负债 514 514 514 514 主要财务比率 流动负债合计 5,224 5,603 5,902 6,309 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 3,864 3,864 3,864 3,864 成长能力 应付债券 2,288 2,288 2,288 2,288 营业收入增长率 4.1% 30.1% 18.0% 21.2% 其他非流动负债 947 947 947 947 EBIT增长率 -46.7% 81.8% 21.6% 39.7% 非流动负债合计 7,099 7,099 7,099 7,099 归母净利润增长率 -28.4% 32.7% 18.4% 34.4% 负债合计 12,323 12,702 13,002 13,409 获利能力 归属母公司所有者权益 7,323 8,585 10,079 12,087 毛利率 12.8% 15.2% 15.5% 17.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 11.3% 11.5% 11.5% 12.8% 所有者权益合计 7,323 8,585 10,079 12,087 ROE 13.0% 14.7% 14.8% 16.6% 负债和股东权益 19,647 21,287 23,081 25,496 ROIC 3.0% 5.1% 5.7% 7.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.7% 59.7% 56.3% 52.6% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 139.3% 118.8% 101.2% 84.4% 经营活动现金流 740 2,204 2,243 2,675 流动比率 129.1% 166.8% 203.4% 240.9% 现金收益 877 1,712 1,791 2,096 速动比率 127.8% 165.3% 201.7% 239.0% 存货影响 -13 -18 -15 -19 营运能力 经营性应收影响 15 -97 -79 -104 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 -234 379 300 407 应收帐款周转天数 5 5 5 5 其他影响 95 228 246 296 应付帐款周转天数 16 16 16 16 投资活动现金流 -1,815 459 520 619 存货周转天数 3 3 3 3 资本支出 -1,776 -1 0 -1 每股指标(元) 股权投资 -4 -90 -80 -80 每股收益 1.04 1.38 1.63 2.19 其他长期资产变化 -35 550 600 700 每股经营现金流 0.81 2.40 2.45 2.92 融资活动现金流 2,690 -176 -195 -223 每股净资产 7.99 9.36 10.99 13.18 借款增加 3,313 0 0 0 估值比率 财务费用 -246 -176 -195 -223 P/E 30 22.47 18.97 14.12 股东融资 -167 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他长期负债变化 -210 0 0 0 EV/EBITDA 32 18 17 14 资料来源：公司报表、华创证券 春秋航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号