2018年中报点评：受油价高企影响业绩同比微跌1%，二季度座公里收益大幅提升彰显经营品质，强调“强推”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 吉祥航空（603885）2018年中报点评 强推（维持） 受油价高企影响业绩同比微跌1%，二季度座公里收益大幅提升彰显经营品质，强调“强推”评级 当前价：12.85元  公司公告半年报业绩：报告期内，实现收入69.3亿元，同比增长18.3%，归属净利6.18亿元，同比下滑1.07%。 分季度看：收入端，Q1实现36亿元，同比增长15.9%，Q2实现33亿元，同比增长20.9%，归属净利端，Q1实现4.33亿元，同比增长2.9%，Q2实现1.86亿元，同比下滑9.3%。 经营数据：上半年ASK172亿人公里，同比增长13.5%，RPK148亿人公里，同比增长11.8%，客座率85.79%，同比下滑1.31个百分点，其中Q1ASK增速15.4%，RPK增速12.4%，客座率85.5%，同比下降2.35个百分点，Q2ASK增速11.6%，RPK增速11.2%，客座率86.1%，同比微降0.2个百分点， Q2座公里收益大幅提升。我们测算公司上半年客公里与座公里收益同比分别提升5.8%及4.2%，其中Q2客公里收益同比提升8.7%，座公里收益同比提升8.3%，收益品质大幅提升。（Q1客公里与座公里同比分别提升3.2%及0.4%。） 7月数据：公司RPK增速7%，ASK增速6.5%，客座率：整体87.4%，同比提升0.38个百分点，年内客座率同比首次转正，同时为近三年单月新高。  收益品质大幅提升。1）上半年上海两场旅客吞吐量增速6.1%，公司市占率8.3%，辅基地南京机场旅客增速达13.6%，助力公司网络优化。2）星空联盟导入高品质客户。目前公司星盟CP合作航司增加至6家。1-6月外航会员（星空联盟合作航司）搭乘公司承运航班10万人次，其中乘坐两舱占比 4.79%。  油价高企拖累利润水平，但单位耗油量继续下行。公司营业成本57.5亿元，同比增长21%，超过收入增速，主因油价上涨带来成本上行（上半年综采成本均价4957元/吨，同比提升17.5%）。公司航油成本18.13亿元，同比增长29%，占成本比重31.5%，航油消耗量38.5万吨，同比增长12.4%。公司可用吨公里ATK同比增长18.9%，故而单位吨公里油耗同比下降5.5%。敏感性：年度平均采购航油价格增长10%，影响利润1.8亿元左右。但燃油附加费的恢复征收将削弱燃油成本敏感性。2018年6月5日起恢复征收燃油附加费（10元/航段），相当于年化征收1.5亿元，我们测算可覆盖其新增燃油成本的65.2%。  拟参与东航混改，强强联合，做大做强上海市场。两者合计占据上海市场51%的市场份额，战略合作后，双方影响力以及话语权得以显著提升。同时有助于稳定价格以及航线合作。吉祥的价格策略通常是东航8折-9折，双方形成战略合作后，有助于价格稳定，相互受益。同时在航线、时刻，甚至飞机维护等均有深化合作空间。我们统计双方前十大航线中有6条交叉，其中京沪、上海-昆明及上海-西安航线双方市占率超过50%。  盈利预测及估值：汇率几无影响，估值未能反映公司成长性，强调“强推”评级。1）公司披露，人民币波动1%，影响利润125.6万元，几无影响。2）基于布油72美元的水平，我们预测2018-19年公司实现净利15.8（原预测16.4亿元）及20.2亿元，对应当前PE仅14.6及11.4倍，公司估值处于上市来最低，与三大航趋同，目前估值未能反映公司成长性，强调“强推”评级。  风险提示：油价大幅大涨，经济大幅下滑导致需求受到冲击 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 12,412 14,754 17,719 20,952 同比增速(%) 25.0% 18.9% 20.1% 18.2% 净利润(百万) 1,326 1,580 2,022 2,512 同比增速(%) 6.1% 19.2% 28.0% 24.2% 每股盈利(元) 0.74 0.88 1.13 1.40 市盈率(倍) 17 14.62 11.42 9.19 市净率(倍) 3 2.3 1.9 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年8月24日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 总股本(万股) 179,701 已上市流通股(万股) 179,701 总市值(亿元) 230.92 流通市值(亿元) 230.92 资产负债率(%) 每股净资产(元) 4.9 12个月内最高/最低价 18.15/11.58 《吉祥航空（603885）一季报点评：客公里收入同比提升，国际航线表现良好，深耕上海受益市场化，强调“推荐”评级》 2018-04-26 《吉祥航空（603885）：汇率几无影响，暑运弹性显著，上调评级至“强推”》 2018-07-01 《吉祥航空（603885）7月数据点评：单月客座率同比表现年内首次转正，为近三年7月新高，暑运推进，强调“强推”评级》 2018-08-12 -17%-4%10%23%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-25～2018-08-24 沪深300 吉祥航空 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 航空运输 2018年08月26日 吉祥航空（603885）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 吉祥航空15-18年客座率 资料来源：Wind、华创证券 图表 2 吉祥航空国内航线客座率 图表 3 吉祥航空国际航线客座率 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 7678808284868890921月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年8081828384858687888990911月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年60657075808590951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年 吉祥航空（603885）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 2,103 1,766 1,339 822 营业收入 12,412 14,754 17,719 20,952 应收票据 0 0 0 0 营业成本 9,859 11,890 14,012 16,271 应收账款 258 307 369 436 营业税金及附加 26 31 37 44 预付账款 247 298 352 408 销售费用 532 620 744 880 存货 90 108 128 148 管理费用 384 456 548 648 其他流动资产 1,274 1,274 1,274 1,274 财务费用 269 337 358 419 流动资产合计 3,973 3,754 3,461 3,089 资产减值损失 3 2 2 2 其他长期投资 165 165 165 165 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 275 283 288 292 固定资产 11,239 16,074 20,475 24,480 营业利润 1,657 2,004 2,609 3,283 在建工程 4,023 4,023 4,023 4,023 营业外收入 172 175 180 180 无形资产 101 101 101 101 营业外支出 2 2 2 2 其他非流动资产 736 736 736 736 利润总额 1,826 2,176 2,786 3,461 非流动资产合计 16,264 21,100 25,500 29,505 所得税 474 565 724 899 资产合计 20,237 24,854 28,961 32,594 净利润 1,352 1,611 2,063 2,562 短期借款 2,490 2,490 2,490 2,490 少数股东损益 26 31 40 50 应付票据 61 61 61 61 归属母公司净利润 1,326 1,580 2,022 2,512 应付账款 946 1,141 1,345 1,561 NOPLAT 1,193 1,301 1,760 2,302 预收款项 602 715 859 1,015 EPS(摊薄)（元） 0.74 0.88 1.13 1.40 其他应付款 234 234 234 234 一年内到期的非流动负债 581 581 581 581 其他流动负债 769 769 769 769 主要财务比率 流动负债合计 5,682 5,991 6,338 6,712 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 4,996 4,996 4,996 4,996 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 25.0% 18.9% 20.1% 18.2% 其他非流动负债 775 775 775 775 EBIT增长率 15.4% 9.1% 35.3% 30.8% 非流动负债合计 5,771 8,469 10,166 10,863 归母净利润增长率 6.1% 19.2% 28.0% 24.2% 负债合计 11,453 14,460 16,504 17,575 获利能力 归属母公司所有者权益 8,650 10,230 12,252 14,764 毛利率 20.6% 19.4% 20.9% 22.3% 少数股东权益 133 165 205 255 净利率 10.9% 10.9% 11.6% 12.2% 所有者权益合计 8,783 10,395 12,457 15,019 ROE 15.3% 15.4% 16.5% 17.0% 负债和股东权益 20,237 24,854 28,961 32,594 ROIC 8.9% 7.3% 8.2% 9.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 56.6% 58.2% 57.0% 53.9% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 100.7% 85.1% 71.0% 58.9% 经营活动现金流 2,541 2,564 3,488 4,457 流动比率 69.9% 62.7% 54.6% 46.0% 现金收益 1,842 2,203 3,100 4,052 速动比率 68.3% 60.9% 52.6% 43.8% 存货影响 -22 -18 -19 -21 营运能力 经营性应收影响 -61 -102 -117 -126 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 94 308 347 373 应收帐款周转天数 7 7 7 7 其他影响 688 173 178 178 应付帐款周转天数 35 35 35 35 投资活动现金流 -2,808