一季报点评：客公里收入同比提升，国际航线表现良好，深耕上海受益市场化，强调“推荐”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 吉祥航空 股票代码：603885.SH 一季报点评：客公里收入同比提升，国际航线表现良好，深耕上海受益市场化，强调“推荐”评级 事 项： 公司发布2018年一季报，实现营业收入36.09亿元，同比增长15.90%，归母净利润4.33亿元，同比增长2.91%，扣非净利润4.08亿元，同比增长22.32%，EPS 0.24元。 当前股价：14.99RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 公司发布2018年一季报 财务数据：报告期内，公司实现营业收入36.09亿元，同比增长15.90%，归母净利润4.33亿元，同比增长2.91%。 经营数据：一季度，公司RPK同比增长12.35%，其中国内10.87%，国际18.48%；ASK同比增长15.43%，其中国内14.63%，国际17.82%。 收入增速高于RPK及ASK增速，反应价格端同比实现增长。 客座率85.53%，同比下滑2.35个百分点，其中国内客座率85.79%，下滑2.91百分点，国际客座率84.46%，提升0.47个百分点。 机队规模：截至2018年3月底共计82架，其中吉祥运营68架A320，九元航空运营14架B737。 2．经营亮点：客公里收益同比增长，国际线表现良好 1）我们测算：Q1客公里收益同比增长3.2%，延续17年下半年以来的良好势头。（17Q1-Q4客公里收益同比分别为-0.6%、-1.9%、2.6%和2.4%）；座公里收益同比增长0.4%，尽管客座率下滑，公司实现了综合收益最大化。 2）国际线表现良好。客座率角度，公司一季度国际线客座率同比提升0.47个百分点，而整体为下滑，17年Q1-Q4国际客座率同比分别为同比-0.33、-3.03、7.80、12.43个百分点，下半年国际客座率迅速转正，公司国际航线集中于日韩和泰国，反映去年下半年开始周边国际航线加速回暖趋势。 3）公司收益管理策略转向客座率与票价综合最大化。客座率相对高位背景下，通过价格提升“牺牲”部分客座率，以获得综合收益的提升。 3. 成本费用管控出色，预计燃油成本同比增长33%，扣油成本增速低于运力投放 1）预计燃油成本增加33%。一季度布伦特油价均价67.23美元，同比增长23%；国内航空煤油综合采购价格均价4852元，同比增长13%，因此预计一季度价格端涨幅约16%，假设公司耗油量同比增长15%，公司燃油成本同 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 总股本(万股) 179,701 流通A股/B股(万股) 53,701/- 资产负债率(%) 每股净资产(元) 5.1 市盈率(倍) 20.32 市净率(倍) 3.11 12个月内最高/最低价 16.9/13.11 《吉祥航空（603885）：推出员工持股计 划，彰显发展信心，国内客运价格市场化 推进助于公司提升盈利能力，强调“推荐” 评级》 -16%-2%13%28%17/0417/0617/0817/1017/1218/022017-04-26～2018-04-25 沪深300 吉祥航空 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 证券分析师 公司研究 航空运输 2018年04月26日 吉祥航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 比增长约33%。整体成本占比超过30%。 2）扣油成本增速低于运力增速。一季度，公司营业成本同比增长16.2%，扣油成本预计增速10%，低于运力投放增速（ASK增速15%），反映公司成本管控、降本增效。 3）公司一季度管理费用与销售费用率分别为4.1%及2.6%，较2017年Q1各自下降0.3个百分点。 公司财务费用同比增加5000万元，我们查阅2017年Q1其财务费用为-1300万，收益来自于飞机持有方式变更，空客退回前期预付款带来的汇兑收益，属于一次性因素导致。（公司上市以来单季仅17Q1财务费用为负） 4. 深耕上海主基地，九元航空发展空间广阔 1）公司深耕上海主基地，上海相关航线占比近60%，在上海的市场占有率达到9.13%（2017）。在上海时刻趋紧、资源有限的情况下，公司积极培育南京辅助基地，已形成了具有一定规模的网络布局。 2）公司子公司九元航空以广州为基地中心，是广州地区唯一一家主基地低成本航空公司。公司利用广州市作为广东省及珠三角中心的地理区位优势，覆盖辐射珠三角及周边地区，有利于扩大公司经营规模、提升盈利空间，为公司未来发展奠定坚实基础。 3）公司计划2018年下半年开始引进波音787-900宽体机（目前已确认10架），依托中国最大的航空枢纽上海，借助星空联盟的优质品牌为公司国际化战略转型及宽体机运营洲际航线提供支持。 5. 盈利预测与估值：价格市场化稳步推进，深耕上海主基地打造民营航空龙头，强调“推荐”评级 1）公司凭借上海主基地优势，客座率水平领先，收益管理模式取得良好效果。看好未来两年航空行业景气度持续向好，供需结构持续改善。公司作为民营航空龙头，发展空间广阔。 2）价格市场化稳步推进，未来更可期待。随着客票价格改革持续推进，航空公司在核心航线有望获得更大的价格弹性，有助于转嫁部分燃油成本。我们测算公司收入前10大航线提价10%，可增厚利润2.05亿，对应2017年利润的15.46%。而几乎均为上海相关航线，质地较高，提价能力较强。 3）按照18年68美元、19年70美元油价，我们预计公司2018-2020年实现归属净利分别为17.35、22.78、29.86亿元，EPS分别为0.97元、1.27元，1.66元，对应PE分别为15.5倍、11.8倍、9.0倍，维持“推荐”评级。 6. 风险提示：油价大幅提升、飞机引进不及预期 2018-01-15 《吉祥航空2017年年报点评：客座率票价 双升，国际航线表现优异，深耕上海发展 空间广阔，强调“推荐”评级》 2018-04-17 吉祥航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 12,412 15,290 18,407 21,974 同比增速(%) 25.0% 23.2% 20.4% 19.4% 净利润(百万) 1,326 1,735 2,278 2,986 同比增速(%) 6.1% 30.9% 31.3% 31.1% 每股盈利(元) 0.74 0.97 1.27 1.66 市盈率(倍) 20 15.52 11.83 9.02 资料来源：公司公告，华创证券预测 吉祥航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 1 2015-18年吉祥航空客座率（%） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 7678808284868890921月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018 吉祥航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 2,103 1,965 1,805 1,789 营业收入 12,412 15,290 18,407 21,974 应收票据 0 0 0 0 营业成本 9,859 12,301 14,481 16,855 应收账款 258 318 383 458 营业税金及附加 26 32 38 46 预付账款 247 309 363 423 销售费用 532 655 789 942 存货 90 112 132 153 管理费用 384 473 569 679 其他流动资产 1,274 1,274 1,274 1,274 财务费用 269 259 311 357 流动资产合计 3,973 3,978 3,958 4,097 资产减值损失 3 0 2 1 其他长期投资 165 165 165 165 公允价值变动收益 0 5 5 5 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 15 15 15 15 固定资产 11,239 16,074 20,475 24,480 营业利润 1,657 1,893 2,540 3,417 在建工程 4,023 4,023 4,023 4,023 营业外收入 172 500 600 700 无形资产 101 101 101 101 营业外支出 2 2 2 2 其他非流动资产 736 736 736 736 利润总额 1,826 2,390 3,138 4,114 非流动资产合计 16,264 21,100 25,500 29,505 所得税 474 621 815 1,069 资产合计 20,237 25,078 29,458 33,602 净利润 1,352 1,770 2,323 3,046 短期借款 2,490 2,490 2,490 2,490 少数股东损益 26 34 45 59 应付票据 61 61 61 61 归属母公司净利润 1,326 1,735 2,278 2,986 应付账款 946 1,180 1,390 1,617 NOPLAT 1,193 1,354 1,873 2,556 预收款项 602 741 892 1,065 EPS(摊薄)（元） 0.74 0.97 1.27 1.66 其他应付款 234 234 234 234 一年内到期的非流动负债 581 581 581 581 其他流动负债 769 769 769 769 主要财务比率 流动负债合计 5,682 6,056 6,417 6,817 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 4,996 4,996 4,996 4,996 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 25.0% 23.2% 20.4% 19.4% 其他非流动负债 775 775 775 775 EBIT增长率 15.4% 13.5% 38.3% 36.5% 非流动负债合计 5,771 8,469 10,166 10,863 归母净利润增长率 6.1% 30.9% 31.3% 31.1% 负债合计 11,453 14,525 16,583 17,680 获利能力 归属母公司所有者权益 8,650 10,385 12,663 15,649 毛利率 20.6% 19.6% 21.3% 23.3% 少数股东权益 133 168 213 272 净利率 10.9% 11.6% 12.6% 13.9% 所有者权益合计 8,783 10,553 12,876 15,921 ROE 15.3% 16.7% 18.0% 19.1% 负债和股东权益 20,237 25,078 29,458 33,602 ROIC 8.9% 7.6% 8.5% 10.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 56.6% 57.9% 56.3% 52.6% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 100.7% 83.8% 68.7% 55.5% 经营活