食品饮料行业周思考（第42周）：白酒秋糖反馈良性，关注业绩催化机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2020年10月18日 食品饮料 白酒秋糖反馈良性，关注业绩催化机会 -周思考（第42周) [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：龚小乐 执业证书编号：S0740518070005 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：房昭强 执业证书编号： S0740520090005 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018A 2019A 2020E 2021E 2018A 2019A 2020E 2021E 贵州茅台 1712.00 28.02 32.80 37.73 45.21 21.05 36.06 46.91 39.15 1.31 买入 五粮液 236.88 3.45 4.48 5.26 6.35 14.76 29.67 43.77 36.26 1.22 买入 天味食品 70.78 0.72 0.72 0.61 0.89 - 69.58 116.03 79.53 1.47 买入 青岛啤酒 75.40 1.05 1.37 1.41 1.98 33.11 37.20 53.48 38.08 1.39 买入 伊利股份 41.21 1.06 1.14 1.15 1.30 21.60 27.20 35.63 31.52 1.35 买入 备注：股价为2020年10月16日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  白酒：秋糖反馈良性，酱酒热持续演绎。（1）秋糖反馈：本次秋糖整体反馈良性，旺季动销超出产业预期，酱酒、光瓶酒等氛围火爆，具体而言有以下几点：第一，结合我国人口总数下降的数据，未来白酒产量将呈现零增长或负增长，价格（消费升级）将成主要驱动力；第二，不同价格带呈现不同格局，高端寡头格局愈发凸显，次高端、中高端将呈现地方龙头集中化，且系列化产品壁垒更高；第三，酱酒热之前本质是茅台热，但现在逐渐演变为品类热，大众需求主导下产业洗牌有可能重塑白酒品类格局，企业应加以重视；第四，渠道终局可能定型为两种模式，高端酒模式为多元“1+N”，而非地区独家总经销，低端酒则更加注重省级、独家大商代理模式，深度分销队伍和铺市率更为重要。（2）Q3前瞻：分价格带来看，我们预计高端酒三季报普遍有双位数增长，且进入旺季前库存较低，因此报表端与实际发货较为匹配；二三线酒由于仍有库存去化压力，因此三季报报表增速将慢于实际动销，预计增长中枢在10%-15%左右。（3）Q4展望：我们认为首先从旺季可以看出，国内消费氛围已基本恢复，预计Q4白酒动销仍将维持良性势头，其次按照往年经验在淡季控量之下名酒价格有进一步上行动力，我们继续看好高端酒淡季价格表现。标的方面，我们继续重点推荐茅台、五粮液、老窖、古井、今世缘，关注口子、洋河等公司改善机会。  当前进入三季报业绩验证阶段，关注业绩超预期带来的投资机会，具体可参考我们的三季报前瞻《 Q3前瞻：白酒环比改善，大众品异彩纷呈》:  晨光生物：稳健业绩，如期释放。1）公司发布前三季度业绩预告：20Q1-Q3公司归母利润约1.95亿-2.07亿，同比+32.07%至40.20%，20Q3归母净利润约4300万-5500万，同比+17.41%至50.17%。根据渠道调研，我们预计20Q3收入增速在20-25%左右，利润偏中上限预计在35%以上。从品类发展估算，辣椒红、辣椒精保持稳健增长；叶黄素7月价格同比仍有提升，整体预计双位数增长；甜菊糖苷增长较快；7月29日公司拿到云南省工业大麻加工许可证，储备产能在几千万，未来稳健扩张，市场潜力较大，预计国内稳态毛利率50%以上，利润贡献驱动明显。2）公司核心看点：一是高毛利品类扩张驱动毛利率稳步提升；二是上游主要原材料种植基地深度布局带来一定采购稳定性和议价能力；二是提取技术进步驱动获得率不断提升，有效降低成本，提高市场竞争力，核心品类逐渐做到世界第一。我们认为公司长期收入、利润维持双位数增长，加之有工业大麻潜力品种，未来业绩向上空间较大，建议积极关注。  金龙鱼：粮油龙头强者恒强，益海嘉里“鱼跃龙门”。1）益海嘉里是-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 中国粮油行业巨头，30余年构建渠道及品牌壁垒，在渠道下沉+品类扩张双驱动下，看好公司未来3年收入增速10%+，结构升级+规模效应下利润率有望持续提升，利润中枢有望在15%-20%增长。2）公司竞争优势：一原材料成本优势：公司通过创新不断完善产品矩阵，在核心原采购采购、集约化生产方面享有规模效应。二是多品牌优势及消费者忠诚度：公司通过多样化的品牌运作提升品牌力，已经形成了覆盖高端、中端、大众的综合品牌矩阵，品牌实力得到行业和消费者的认可。三是渠道优势凸显，经销商体系及终端织网较强。公司针对不同的产品以及销售渠道，设立了不同的事业部进行专业化管理。在全国设立了31个营销分公司、24个直销部，配备2600多家经销商，抵达130多万个终端网点，覆盖全国2800多个市县市场。3）我们认为未来核心看点一是粮油产品结构升级，小包装趋势显著；二是公司低端调味品高利润率，同时与海天等龙头错位竞争下，打开收入及利润增长空间。  10月推荐组合：贵州茅台、五粮液、天味食品、青岛啤酒、伊利股份。当月内五者涨跌幅分别为贵州茅台（2.61%）、五粮液（7.19%）、天味食品（7.90%）、青岛啤酒（0.39%）、伊利股份（7.04%），组合收益率为5.02%。同期上证综指上涨3.68%，组合比上证综指涨幅高1.34%。  投资策略：我们认为，食品国内自主定价，受国际疫情影响比较小，需求相对刚性，板块全年依旧有望获取明显的相对收益。中报的数据来看，食品总体好于酒水，部分靠费用缩减带来的利润增长不可持续。当下至年底我们认为白酒机会总体好于食品，配置思路依旧建议从3-5年的角度来筛选龙头企业。估值便宜的寻求边际（环比）改善的机会。推荐股票我们建议从三个角度推荐：（1）确定性配置角度：贵州茅台/五粮液/伊利股份/海天味业/双汇发展/涪陵榨菜等；（2）成长弹性角度：古井贡酒/天味食品/绝味食品/今世缘/安井食品/中炬高新/顺鑫农业/晨光生物等；（3）收益风险比（假定明年恢复正常，当下估值很便宜）：口子窖/洋河股份/元祖股份/汤臣倍健等。  风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。 SUWUWUrXqUrVzRpOwPmNnPsQaQaO9PpNqQtRrRiNqRnNeRmNwPaQqRpPxNtQuNvPnMuM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 内容目录 市场回顾与盈利预测 ............................................. - 4 - 每周市场回顾：板块涨幅比综指高0.05%，子板块其他酒类涨幅居前 - 4 - 10月推荐组合：茅台、五粮液、天味食品、青岛啤酒、伊利股份 - 5 - 图表目录 图表1：食品饮料行业上涨2.54%，比上证综指高0.58% ............... - 4 - 图表2：子板块白酒涨幅居前 ...................................... - 4 - 图表3：周涨跌幅前五个股一览 .................................... - 4 - 图表4：10月组合收益率为5.02% .................................. - 5 - 图表5：重点公司盈利预测表 ...................................... - 5 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：板块涨幅比综指高0.58%，子板块白酒涨幅居前  市场回顾：本周上证综指上涨1.96%，食品饮料板块上涨2.54%，比上证综指高0.58个百分点。子板块白酒、其他酒类、调味发酵品、乳品、食品综合、葡萄酒、黄酒、啤酒、肉制品、软饮料分别上涨3.22%、2.89%、2.88%、1.59%、1.25%、1.15%、-0.01%、-0.04%、-2.27%、-2.35%。个股方面，仙乐健康领涨板块。 图表1：食品饮料行业上涨2.54%，比上证综指高0.58% 来源：wind、中泰证券研究所 图表2：子板块白酒涨幅居前 图表3：周涨跌幅前五个股一览 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 -6-4-202468SW银行 SW采掘 SW医药生物 SW化工 SW非银金融 SW机械设备 SW汽车 SW家用电器 SW食品饮料 上证综指 SW轻工制造 SW农林牧渔 SW通信 SW钢铁 SW公用事业 SW综合 SW国防军工 SW电气设备 SW计算机 SW建筑材料 SW有色金属 SW交通运输 SW建筑装饰 SW传媒 SW商业贸易 SW房地产 SW电子 SW休闲服务 (4)(2)024SW白酒 SW其他酒类 SW调味发酵品 食品饮料 沪深300 SW乳品 SW食品综合 SW葡萄酒 SW黄酒 SW啤酒 SW肉制品 SW软饮料 (15)(10)(5)051015202530仙乐健康 洋河股份 酒鬼酒 金徽酒 舍得酒业 燕京啤酒 妙可蓝多 皇氏集团 古井贡酒 绝味食品 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业周报 10月推荐组合：贵州茅台、五粮液、天味食品、青岛啤酒、伊利股份。  10月推荐组合：贵州茅台、五粮液、天味食品、青岛啤酒、伊利股份。当月内五者涨跌幅分别为贵州茅台（2.61%）、五粮液（7.19%）、天味食品（7.90%）、青岛啤酒（0.39%）、伊利股份（7.04%），组合收益率为5.02%。同期上证综指上涨3.68%，组合比上证综指涨幅高1.34%。 图表4：10月组合收益率为5.02% 来源：wind，中泰证券研究所 图表5：重点公司盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 股票名称 股价（元） 市值（亿元）2019A2020E2021E2019A2020E2021E贵州茅台1712.0021,506.132.8037.7345.2142.2145.3837.87五粮液236.889,194.84.485.266.3538.5745.0337.30泸州老窖149.882,195.43.173.704.4636.4340.5133.61洋河股份153.382,311.44.904.965.5820.5230.9227.49古井贡酒210.70898.34.174.645.8640.3845.4135.96山西汾酒215.941,882.02.222.783.3753.3077.6864.08今世缘48.84612.71.161.281.5335.6738.1631.92口子窖52.70316.22.872.342.8121.5022.5218.75水井坊69.00337.11.691.341.8243.635