20Q3经营数据点评：新签订单持续高增，公共商业建筑板块表现亮眼

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 精工钢构（600496）20Q3经营数据点评 强推（维持） 新签订单持续高增，公共商业建筑板块表现亮眼 目标价：6.75元 当前价：5.8元 事项：  精工钢构公布20Q3经营数据：公司20Q1-20Q3累计承接新业务338项，合计金额 135.28亿元，同比+20.52%，Q3单季新承接业务额35.53亿元，同比+56.68%。 评论：  专业分包一体化表现亮眼，新业务订单有所回落：公司20Q1-20Q3累计承接新业务338项，合计金额 135.28亿元，同比+20.52%，分季度看，Q1-Q3各新签订单39.52亿元、60.62亿元、35.53亿元，同比各-21.40%、+53.31%、+56.68%，除Q1受疫情影响外，Q2-Q2订单均保持高增长。分业务类型看，三季度专业分包一体化增长较快，单季公共商业建筑板块业务承接额同比+198.54%至22.04亿，累计同比+45.95%。另外，公司新业务EPC及装配式建筑开拓成效显著，累计业务承接额40亿元，同比+40.99%，但单季度有所回落，Q3业务承接额仅0.8亿，环比-20亿。  二季度业绩增长快速，盈利能力持续提高。2020H1公司实现营收47.13亿元，同比+0.94%；归母净利润2.70亿元，同比增长48.42%，我们认为公司净利增速较高主要得益于毛利水平提升、各类费用支出降低、城建税和教育附加等减少。分季度看，20Q1、Q2营收增速各为6.13%、-3.75%，归母净利增速各为20.45%、86.92%，单二季度利润水平大幅提高。公司综合毛利率同比+1.92pp至17.10%，净利率同比+1.83pp至5.69%。转型 EPC工程总承包商进程加快，产业链地位及定价权随之提升，公司盈利能力不断改善。期间费率小幅改善，同比下降0.87pp至10.12%。2020H1公司经营性现金流净额为2.29亿元，同比增长1392.82%。  “EPC+PSC集成技术体系”两翼驱动，子公司获行业最高资质等级：1）紧抓政策红利，逐步从专业分包向EPC总承包转变，提高项目管控能力，减少成本损失，盈利水平有望持续提高；2）借助“直营EPC+专利授权”大力推广装配式建筑，充分发挥“高装配率”和“一体化服务”优势，积极抢占市场份额；3）子公司浙江精工通过竞拍取得中程建工、华地建设重整投资人资格，通过受让标的公司股权获得行业最高资质等级——建筑工程总承包特级资质及建筑行业设计甲级资质，成交价7857万元。  盈利预测及评级：公司在手订单充足，绿筑GBS和EPC模式有望推动盈利能力持续提升，此外受益国家政策加码新基建配套建设，我们预计2020-2022年EPS为0.27、0.33、0.40元/股（原预测值为0.30、0.37、0.45元/股，主要系股本变动），对应PE为19x、16、13x。公司作为钢结构领域龙头企业，经营情况较好，业绩高成长确定性较高，给予公司2020年25倍估值，对应目标价6.75元（原值为7.50元），维持“强推”评级。  风险提示：疫情扩散超预期，产能利用率不达预期，原材料价格剧烈波动。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 10,235 12,442 14,698 17,297 同比增速(%) 18.6% 21.6% 18.1% 17.7% 归母净利润(百万) 403 550 671 814 同比增速(%) 122.0% 36.3% 21.9% 21.4% 每股盈利(元) 0.20 0.27 0.33 0.40 市盈率(倍) 26 19 16 13 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月14日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 总股本(万股) 201,287 已上市流通股(万股) 151,045 总市值(亿元) 116.75 流通市值(亿元) 87.61 资产负债率(%) 61.7 每股净资产(元) 2.7 12个月内最高/最低价 7.41/2.64 《精工钢构（600496）20H1经营数据点评：Q2订单大幅提速，新业务拓张成效显著》 2020-07-09 《精工钢构（600496）2020年半年度业绩预增点评：盈利能力持续提升，业绩高增长新签订单创新高》 2020-08-04 《精工钢构（600496）2020年中报点评：业绩逆势高增长，订单量创历史同期新高》 2020-08-31 -10%48%107%165%19/1019/1220/0220/0420/0620/082019-10-15～2020-10-14沪深300精工钢构相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 钢结构 2020年10月15日 精工钢构（600496）20Q3经营数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,035 1,963 2,191 2,624 营业收入 10,235 12,442 14,698 17,297 应收票据 131 159 187 221 营业成本 8,681 10,504 12,335 14,441 应收账款 1,918 1,778 2,074 2,414 税金及附加 46 56 67 78 预付账款 714 864 1,014 1,187 销售费用 146 174 206 242 存货 5,297 6,658 7,695 8,936 管理费用 363 423 500 605 合同资产 0 0 0 0 研发费用 402 493 613 752 其他流动资产 481 584 690 813 财务费用 156 185 214 246 流动资产合计 10,576 12,006 13,851 16,195 信用减值损失 -116 -70 -90 -100 其他长期投资 58 62 65 70 资产减值损失 2 -3 -3 -3 长期股权投资 810 762 776 783 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 869 907 941 971 投资收益 43 20 15 10 在建工程 218 208 199 190 其他收益 23 8 8 8 无形资产 317 286 257 231 营业利润 399 565 698 850 其他非流动资产 917 906 902 894 营业外收入 14 14 14 13 非流动资产合计 3,189 3,131 3,140 3,139 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 13,765 15,137 16,991 19,334 利润总额 408 574 707 858 短期借款 1,442 1,322 1,242 1,292 所得税 8 29 42 51 应付票据 2,503 3,028 3,556 4,163 净利润 400 545 665 807 应付账款 2,645 3,201 3,759 4,400 少数股东损益 -3 -5 -6 -7 预收款项 817 993 1,173 1,380 归属母公司净利润 403 550 671 814 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 553 721 865 1,039 其他应付款 251 251 251 251 EPS(摊薄)（元） 0.20 0.27 0.33 0.40 一年内到期的非流动负债 300 300 300 300 其他流动负债 230 265 303 352 主要财务比率 流动负债合计 8,188 9,360 10,584 12,138 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 50 70 120 成长能力 应付债券 30 30 30 30 营业收入增长率 18.6% 21.6% 18.1% 17.7% 其他非流动负债 264 10 10 10 EBIT增长率 55.6% 34.5% 21.3% 20.0% 非流动负债合计 294 90 110 160 归母净利润增长率 122.0% 36.3% 21.9% 21.4% 负债合计 8,482 9,450 10,694 12,298 获利能力 归属母公司所有者权益 5,264 5,673 6,288 7,034 毛利率 15.2% 15.6% 16.1% 16.5% 少数股东权益 19 14 9 2 净利率 3.9% 4.4% 4.5% 4.7% 所有者权益合计 5,283 5,687 6,297 7,036 ROE 7.6% 9.7% 10.6% 11.6% 负债和股东权益 13,765 15,137 16,991 19,334 ROIC 9.2% 12.1% 13.4% 14.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 61.6% 62.4% 62.9% 63.6% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 38.5% 30.1% 26.2% 24.9% 经营活动现金流 546 598 643 720 流动比率 129.2% 128.3% 130.9% 133.4% 现金收益 669 863 1,010 1,185 速动比率 64.5% 57.1% 58.2% 59.8% 存货影响 -90 -1,361 -1,037 -1,241 营运能力 经营性应收影响 4 -35 -472 -544 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 476 1,257 1,266 1,456 应收账款周转天数 62 53 47 47 其他影响 -512 -126 -124 -136 应付账款周转天数 113 100 102 102 投资活动现金流 -84 -71 -136 -127 存货周转天数 218 205 209 207 资本支出 -190 -128 -129 -126 每股指标(元) 股权投资 -53 48 -15 -6 每股收益 0.20 0.27 0.33 0.40 其他长期资产变化 159 9 8 5 每股经营现金流 0.27 0.30 0.32 0.36 融资活动现金流 -667 -599 -279 -160 每股净资产 2.62 2.82 3.12 3.49 借款增加 -630 -70 -60 100 估值比率 股利及利息支付 -183 -68 -80 -91 P/E 26 19 16 13 股东融资 4 5 10 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 142 -466 -149 -169 EV/EBITDA 24 18 16 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 29087385/47054/20201015 11:03 精工钢构（600496）20Q3经营数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 建筑建材组团队介绍 组长、首席分析师：王彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，2019年5月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。 研究员：王卓星 南京大学金融学硕士。2019年加入华创证券。 助理研究员：郭亚新 南开大学产业经济学硕士。2020年