26年半年度业绩快报点评：确收规则变化导致延迟确收，新签订单亮眼业绩持续高增

26年半年度业绩快报点评：确收规则变化导致延迟确收，新签订单亮眼业绩持续高增 2026年07月12日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师司鑫尧执业证书：S0600524120002sixy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2026年半年度业绩快报，26H1实现营收108.03亿元，同比+27%，归母净利润14.87亿元，同比+15%，归母净利率13.8%，同比-1.4pct；其中26Q2实现营收62.34亿元，同环比+18%/+36%，归母净利润9.37亿元，同环比+11%/+70%，归母净利率15.0%，同环比-1.0/+3.0pct，高毛利订单延迟确收+外部汇兑压力仍在，业绩略低于市场预期。 市场数据 收盘价(元)151.73一年最低/最高价74.50/239.12市净率(倍)7.37流通A股市值(百万元)92,677.51总市值(百万元)118,739.84 ◼收入确认和产品结构拖累Q2表观利润、汇兑及股权变化进一步扰动归母口径。因公司港股上市审计口径调整，公司设备业务收入确认由开票为主转为验收单为主，且海外DDP项目确认周期拉长。高毛利GIS、变压器等海外订单确收延期，我们预计将在Q3密集确收，届时公司毛利率/净利率有望实现环比大幅提升。26Q2美元应收账款等外币资产产生较大汇兑损失+思源东芝持股比例变更为70%，略拖累公司利润。因此我们认为Q2利润偏弱主要是确收节奏、业务结构、汇兑及权益比例变化共同影响，并非发货或核心产品竞争力转弱。 基础数据 每股净资产(元,LF)20.60资产负债率(%,LF)45.85总股本(百万股)782.57流通A股(百万股)610.81 ◼订单保持高增、多项业务齐头并进。26H1公司订单预计保持高速增长，其中我们预计公司海外订单同比实现50%以上增长，总体订单增速超全年目标；我们预计北美、欧洲、中东、拉美及亚太等区域订单同比增速均在40%以上，其中变压器订单额明显提升，但我们预计公司全球市占率仍仅约2%，成长空间充足。AIDC业务方面，公司48V超级电容需求放量，供应台达份额一供，且扩产以满足客户更多需求。电网侧超容、车载需求亦明显增长，三大场景均处于供不应求状态，超级电容有望成为公司新的业绩增量。 相关研究 《思源电气(002028)：2026年一季报点评：业绩符合市场预期，高景气成长周期进行中》2026-04-25 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司26年储能、EPC等低毛利项目确认比例较高，储能业务毛利率提升幅度较小，我们下修公司26-28年归母净利润预测为42.0/58.8/80.6亿元（此前预测为46.1/63.8/87.0亿元），同比+33%/+40%/+37%，对应现价PE分别为28x、20x、15x。考虑到公司海外市场持续突破，产品品类持续拓展和品牌国际影响力逐步提升，长期成长确定性较强，维持“买入”评级。 《思源电气(002028)：2025年年报点评：国际业务突飞猛进，高速成长正当时》2026-04-19 ◼风险提示：海外订单确收不及预期，人民币升值幅度超预期，竞争加剧等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn