CEEM 全球智库半月谈 智库介绍 COVID-19疫情与流动性危机 防止非洲经济陷入失去的十年 美元在贸易中的主导地位：事实与启示 中国的全球投资在新冠肺炎疫情下消失了 美联储有比收益率曲线控制更好的工具 进口替代战略正卷土重来 拜登的经济政策 总第193期 本期编译 桂平舒 刘铮 史明睿 熊春婷 张舜栋 李芳菲 申劭婧 宋海锐 杨茜 （按姓氏拼音排序） 全球智库半月谈 2020年7月15日 CEEM 全球智库半月谈 智库介绍 《全球智库半月谈》是由中国社会科学院世界经济与政治研究所的全球宏观经济研究室和国际战略研究组承担的编译项目，每半月定期发布。所有稿件均系网络公开文章，由项目组成员依据当前热点编译组稿。 中国社会科学院世界经济与政治研究所 全球宏观经济研究组 顾 问 张宇燕 首席专家 张 斌 姚枝仲 团队成员 曹永福 美国经济 陆 婷 欧洲经济 冯维江 日本经济 熊爱宗 新兴市场 徐奇渊 中国经济 杨盼盼 东盟与韩国 肖立晟 国际金融 李远芳 国际金融 常殊昱 跨境资本流动 顾 弦 大宗商品 陈 博 大宗商品 吴海英 对外贸易 崔晓敏 对外贸易 熊婉婷 金融政策 王 地 宏观经济 张寒堤 科研助理 国际战略研究组 组 长 张宇燕 召集人 徐 进 协调人 彭成义 团队成员 李东燕 邵 峰 薛 力 黄 薇 王鸣鸣 卢国学 全球治理 国际战略 能源安全 全球治理 外交决策 亚太政治 袁正清 徐 进 欧阳向英 冯维江 高 华 王 雷 国际组织 国际安全 俄罗斯政治 国际政治经济学 北约组织 东亚安全 CEEM 全球智库半月谈 智库介绍 彭成义 田慧芳 任 琳 中外关系 气候变化 全球治理 徐秀军 李 燕 丁 工 全球治理 俄罗斯政治 发展中国家政治 联系人: 薛懿 邮箱：xueyi1800@163.com 电话：(86)10-8519 5775 传真：(86)10-6512 6105 通讯地址: 北京建国门内大街5号1544 邮政编码：100732 免责声明: 《全球智库半月谈》所编译的文章，仅反映原文作者的观点，不代表编译者、版权所有人或所属机构的观点。 CEEM 全球智库半月谈 智库介绍 目 录 世界热点 COVID- 19疫情与流动性危机 ................................ 7 导读：COVID-19危机导致许多公司的现金流急剧下降，可能使一些有偿债能力但缺乏流动性的公司破产。本文提供一种简单的方法，来确定可能失去流动性的公司数量以及其面临流动性压力的时间。作者用这种方法研究了意大利企业，发现在高峰期，约有20万家公司（雇佣330万员工）可能面临流动性问题，流动资金短缺720亿欧元。政策制定者必须迅速采取行动来保护企业，尤其是在夏季过后出现“二轮疫情”的情况下。 防止非洲经济陷入失去的十年 .............................. 13 导读：新冠肺炎给非洲大陆带来严重的经济损失，并且前景堪忧。在这种情况下，非洲当前的金融系统已经不再适用。面对过去大国力量的干扰，非洲必须从现在开始独立自主，展开行动，以免陷入失落的十年。 尽管言辞对抗激烈，但中美金融脱钩的情况并未发生 .......... 15 导读：过去几年的中美经济对峙使人预测全球最大的两个经济体将走向“脱钩”。特朗普政府最近威胁说，如果中国企业不遵守美国的会计条例，将被迫从美国证券交易所退市，这更凸显了中美经济脱钩的可能性。特朗普6月中旬也在推特上表示，“与中国彻底脱钩”是美国的政策选择。但是，尽管关税和投资限制引发了种种争议，中国融入全球金融市场的步伐仍在继续。事实上从大多数指标来看，中国在过去的一年里融入全球金融市场的步伐似乎都有所加快，而美国的金融机构正积极参与这一进程，这使得中美两国的金融脱钩越发不可能。对数据的检查表明，对具有误导性的证据进行夸大是极其危险的。 撒哈拉以南非洲的债务减免：现在应该做什么？ .............. 19 导读：当G20的财政首脑于7月18日开会时，欧洲将需要再次领导G20的COVID-19旗舰倡议，以推迟低收入国家的还本付息。中国首次同意与巴黎俱乐部成员一起作为正式债权人参加。然而，中国债权人将参加何种计划仍不明确，再加上私营部门债权人对自愿参与的抵制，表明实际的债务减免将远低于最初计划。 聚焦中国 中国的全球投资在新冠肺炎疫情下消失了 .................... 25 导读：同此前对新冠肺炎的预期一样，中国的建设投资尤其是全球投资在2020上半年骤降，中国企业对全球经济活动状况的披露不足可能使得中国的全球投资下降幅度被夸大，但与此同时中国政府所披露的数据也同样过于乐观；由于发达国家对中国的敌意越来越深， CEEM 全球智库半月谈 智库介绍 “一带一路”倡议的重要性日益凸显；美国的政策需要转变，当前来自中国的投资非常少，而美国仍缺乏相应的出口管制措施致使技术持续流失；美国对中国不断增长的资产组合投资不受监控，或将导致技术盗窃、侵犯人权及其他不良行为的发生。 战略观察 美联储有比收益率曲线控制更好的工具 ...................... 39 导读：美联储领导层就实行何种政策工具以适应当前全球低利率的环境进行讨论。其中，收益率曲线控制（YCC）引起了广泛关注。如果收益率曲线控制工具实行的好，它可能会帮助美联储强化其政策承诺。但收益率曲线控制也将给美联储带来一定风险。美联储有更好的方法利用其资产负债表应对衰退。 拜登的经济政策 .......................................... 41 导读：本月，拜登团队对外发布了两项声明，公布了他们在经济问题上的主张。拜登提出，新一届政府将利用美国政府的拨款，以政府力量补贴关键行业的美国企业，支持其对尖端科技的研发，采购美国企业生产的个人防护用品及其他医疗物资，以促进美国的经济复苏。 进口替代战略正卷土重来 .................................. 43 导读：本文作者认为进口替代战略的思想正卷土重来。进口替代战略的最初支持者们已经认识到该战略存在弊端，如今部分国家限制进口的政策暗合进口替代战略思想，政策制定者需要吸取过去的经验教训。 经济理论 美元在贸易中的主导地位：事实与启示 ...................... 45 导读：本文是Gita Gopinath教授在印度进出口银行的第33届毕业典礼上发表的演讲。本文主要讨论的话题是国际贸易。过去四十年来，国际贸易和金融的显著增长改变了经济和政治。2008年全球金融危机已经挑战了经济学中一些现有的模式。Gita Gopinath教授在演讲中将谈论一个在国际经济学中存在已久的范式，即“蒙代尔-弗莱明模型”（DCP模型），以及最近质疑这一框架的普遍有效性的证据。这一最新证据来自于Gita Gopinath教授在过去十年中与其他合著者所做的工作，这些工作引导我们推动了一种新的分析范式，即“主导货币模型”（DCP模型）。Gita Gopinath教授认为采用正确经济分析模型非常重要，因为正确的模型有助于我们理解国际经济学中的几个基本问题，例如：汇率波动如何影响通货膨胀和贸易？美国的货币政策是如何传导到世界其他国家的?新兴市场央行应采取何种汇率政策?为什么美元在金融市场中扮演着如此特殊的角色?按照这一思路，本文主要从以下四方面展开讨论。首先阐述蒙代尔-弗莱明模型(以下简称MFP模型)及该模型的一些结论。其次提出一些对MFP模型的结论存有异议的经验证据，进而间接支持另一种说法——即“主导货币模 CEEM 全球智库半月谈 智库介绍 型”(以下简称DCP模型)。然后，本文将说明DCP模型对国内和国际政策的影响。最后，本文提出了欧元和最近的人民币对美元主导货币地位的潜在挑战。 本期智库介绍 ............................................ 53 CEEM 全球智库半月谈 智库介绍 COVID-19疫情与流动性危机 Fabiano Schivardi，Guido Romano /文 刘铮/编译 导读：COVID-19危机导致许多公司的现金流急剧下降，可能使一些有偿债能力但缺乏流动性的公司破产。本文提供一种简单的方法，来确定可能失去流动性的公司数量以及其面临流动性压力的时间。作者用这种方法研究了意大利企业，发现在高峰期，约有20万家公司（雇佣330万员工）可能面临流动性问题，流动资金短缺720亿欧元。政策制定者必须迅速采取行动来保护企业，尤其是在夏季过后出现“二轮疫情”的情况下。编译如下： 预测Covid-19大流行的经济影响的一个基本问题是了解其影响是否持久。也就是说，我们必须确定经济是否会迅速回到危机前的水平，或者是否需要很长时间才能恢复产出。这很大程度上取决于有多少公司会因流动性危机而破产（由于疫情期间销售额下降）。因此，为公司提供必要的流动性以避免大规模破产十分重要。实际上，大多数政府都设立了某种形式的信用担保，尤其是针对中小企业（OECD，2020）。但是，这些政策必须可信才能有效（Beck，2020）。因此，重要的是要确定“需要多少资金”——政府提供的方案是否足以避免流动性引发的大规模破产？确定“需要多长时间”也很重要，因为封锁措施对流动性短缺的影响可能非常快。对企业的流动性需求进行逐月估算，可以有助于评估实施有效措施的成本。 由于这场危机是空前的，其他历史事件只能提供有限的参考，因此估计其对企业的短期影响十分困难。已经提出的一些尝试依赖于股票市场的反应（De Vito和Gomez，2020），或基于收入下降、成本上升的估计（Carletti等，2020）。我们建立了一个简单的会计框架来确定哪些公司将受到流动性约束，何时受到约束以及达到何种程度（Schivardi和Romano，2020）。总体逻辑非常简单明了，基于以下三个要素：初始流动性存量，现金流的逐月变化（估计值），以及确定流动性变化的预算方程式。 我们用这种方法研究了意大利企业（约65万家，产出占意大利私营部门产出的四分之三），时间范围从2020年3月到2020年底。Cerved1根据一致认可的宏观经济情景（基准情景）预测了500多个行业的销售额增长。由于第二波疫情在夏季之后到来的可能性很大，我们还考虑了一种悲观假设，即疫情9月再次暴发， 并在10月重新流行。预测由Cerved的行业专家进行，他们除了考虑经济因素（需求下降、社会距离的影响、供应链中断等）外，还考虑了立法因素（封锁）。 这一方法利用企业的资产负债表来获得其在大流行前的产出、成本和初始流 1 Cerved是一家数据提供商和信用评级机构。 CEEM 全球智库半月谈 智库介绍 动性存量。作为输入，它要求对销售额逐月增长的估计在行业层面上进行，这样给定每家公司上一年的销售额，就可以预测公司层面的“销售额变化”。成本是根据投入的弹性来预测的，因此我们能根据销售额增长预测（由每项投入的弹性决定）来确定每月的资金流出。我们假设，根据意大利政府在危机期间颁布的法令，所有财务付款和税收都将暂停。此外还假设企业冻结其投资支出。 给定初始流动性存量，预算方程能够确定逐月的流动性存量。当其变为负值时，我们认为一家公司面临流动性困难。该方法透明且易于实施，并已被各类机构使用（如意大利银行2020、欧盟委员会2020、OECD2020等）。 Covid-19对意大利企业销售的预期影响很大。表1列出了企