全球智库半月谈216期

让：,：．． .,.．于金融与发展半月度报告海外观点2021年/总第216期 1 目 录 世界热点 疫情与通胀，这次不一样 ................................... 3 导读：历史上的大规模传染病都是如何影响通胀的呢？本文分析了14世纪以来的历史数据，探讨了流行病对欧洲通胀的长期影响。我们发现，在每一次大规模疫情之后，通胀一般会在近十年的时间里稳步下降到初始水平以下。这种效应在欧洲主要国家——法国、德国、意大利、荷兰和英国都有被观察到。但是本次新冠疫情对通胀的影响可能会有所不同。 全球通货再膨胀？ ......................................... 7 导读：许多国家的通货膨胀率已上升。再加上国内生产总值（GDP）增长出现反弹，以及一些行业出现的严重瓶颈，人们不禁担心近几十年的低通胀时代即将结束。经对数据进行更仔细的研究，我们发现通胀的上升在很大程度上归因于基数效应，少数受疫情期间商品和能源价格上涨的影响。这些原因的共同之处在于，它们对通胀的影响都是暂时的。更持续的通胀上升需要劳动力成本的实质性上升和通胀预期的脱锚。然而，工资增长仍受限制，专业预测人士和金融市场的中期通胀预期几乎没有脱锚的迹象。 全球经济的现状 .......................................... 14 导读：国际清算银行（BIS）总经理 阿古斯丁·卡斯滕斯 （Agustín Carstens） 在演讲时表示，全球经济在 Covid-19 疫情之后强劲反弹，但复苏不均衡且不完整。 美国经济概况 ............................................ 19 导读： 纽约联邦储备银行研究部门编制的《美国经济概况》旨在提供当前经济和金融发展相关的全面概述，包括劳动力和金融市场，消费者和企业的行为以及全球经济。此外，概况还涵盖了一些特殊主题，例如商品价格走势、劳动力市场情况。本文的分析基于截至2021年7月8日的数据。 与气候相关的风险驱动因素及其传导渠道 .................... 42 导读： 本报告探讨了与气候相关的金融风险是如何产生并影响银行和银行系统的。通过综合现有文献，本文说明了物理和转型气候风险驱动因素如何通过微观和宏观经济传导渠道影响银行的金融风险。它还探讨了可能决定气候相关风险驱动因素产生影响的可能性或大小的各种因素， 2 如何缩小可持续基础设施建设差距 .......................... 75 导读： 基础设施建设对全球经济增长和可持续发展至关重要，但目前投资不足。为了应对这一挑战，加速投资可持续基础设施项目的FAST-Infra倡议被提出。该倡议致力于推动可持续基础设施转变成一种主流的流动性资产类别，以大规模动员私人投资。为了实现这一目标, FAST-Infra采取了三管齐下的方法。 人民币能否削减美元储备货币的地位？ ...................... 77 导读：虽然美元作为储备货币的未来发展已经被讨论了很长时间，但从未像最近这么多，这存在着多种内部和外部的原因。在内部原因中，最明显的风险是债务可持续性，尤其是在这种大规模的与新冠病毒相关的财政和货币刺激之后。而在影响美元未来的外部因素中，中国的经济崛起是最重要的因素。 聚焦中国 中国的“一带一路”外交：对印度和印度崛起的含义 .......... 80 导读： 尽管存在政治分歧，中国和印度仍处于相互依存的贸易关系中。两国都是对方最大的贸易伙伴。尽管如此，两国之间仍存在争夺印度-太平洋地区霸权的竞争。印度的民主制度和基于规则的监管政策促进了印度的崛起，同时阻碍了中国的崛起，破坏了贸易伙伴关系的稳定。此外，印度政府强烈反对“一带一路”倡议（BRI）。尽管来自美国和印度的竞争对中国政府施加的压力越来越大，但中国正在同时应对国内的新冠肺炎疫情，并向各国提供援助。 经济政策 美国利率上升会破坏新兴市场经济体的稳定吗? ............... 91 导读：美国利率上升对新兴市场经济体来说是好是坏？作者发现，这取决于两个关键因素：美国利率变化的原因和新兴市场经济体本身的国内状况。由有利增长前景推动的利率上升可能对新兴金融市场产生相对良性的影响，且宏观经济脆弱性较高经济体的金融状况往往对美国利率上升更为敏感。 3 疫情与通胀，这次不一样 Dennis Bonam，Andra Isabela Smăduz/文 张子萱/编译 导读： 历史上的大规模传染病都是如何影响通胀的呢？本文分析了14世纪以来的历史数据，探讨了流行病对欧洲通胀的长期影响。我们发现，在每一次大规模疫情之后，通胀一般会在近十年的时间里稳步下降到初始水平以下。这种效应在欧洲主要国家——法国、德国、意大利、荷兰和英国都有被观察到。但是本次新冠疫情对通胀的影响可能会有所不同。编译如下： 后疫情时代的通胀将何去何从？这个问题最近引起了政界和学术界的广泛关注，但这个问题其实很难回答，因为疫情会同时对需求和供给带来冲击，而这两种效果是相反的。此外，从流感的数据来看，疾病的流行对通胀的影响程度还存在滞后效应，这取决于各国适应流感大流行后经济的能力。在过去的研究则以短期的经济影响为主，人们对其潜在的长期影响知之甚少。 最近，我们研究了流行病是如何对欧洲的长期通胀带来影响的。具体来说，我们收集了自14世纪以来六个欧洲国家的19个主要大流行事件和通胀数据，包括 ：法 国（1387-2018）、德 国（1326-2018）、意 大 利（1314-2018）、荷 兰（1400-2018）、西班牙（1400-1729、1800-2018）和英国（1314-2018）。 鉴于欧洲总体通胀（图1）在近几个世纪中波动剧烈，我们将重点关注其卡尔曼滤波中的趋势。这一趋势也能够把流行病从影响通货膨胀动态的许多短期干扰因素中分离出来。图1中的垂直线标志着重大流行病疫情的结束，这里的重大流行病指的是死亡人数超过10万人的流行病。 图1 4 流行病对趋势通货膨胀的长期影响 我们的研究中心是流行病对趋势通胀的影响。在研究中我们加入了一个虚拟变量，当一场大流行结束时，该变量在该年份中为1。为了控制其他影响因素，我们还将死亡人数超过2万的战争包括了进来，并增加了10年的滞后期。 我们发现，疫情十年后的通胀显著低于其初始水平（图2）。这一下降在疫情结束的13年后达到谷底，此时的通胀趋势比疫情前低了0.6个百分点。大约需要20年时间，趋势通胀才会恢复到大流行前的水平。这结果表明，从历史上看，流行病确实会对经济活动产生重大而持久的影响。 图2 流行病对总需求的抑制效应可能是通过增加预防性储蓄和降低投资需求而产生的。由于人们的“预期受损”，即未来经济低迷的可能性增加使得流行病有了长期的经济成本。此外，疫情过后利率持续大幅下降，可能反映了（预防性）储蓄的增加和投资需求的下降。最后，生产率的下降也可能对潜在产出造成下行压力，最终导致趋势通胀。 虽然我们的模型假设其它系数不随时间改变，但结构变化（包括货币和财政制度）可能会带来结果的偏差。经过几次稳健性检查我们发现，首先，不仅在总体水平上，而且在除西班牙以外的几个欧洲国家都观测到了通胀的长期下降趋势。其次，疾病越严重，流行时间越长，对通胀的负面影响就越显著和持久（图4） 5 图3 图4 最后我们比较了流行病和战争对通胀趋势的影响。如图5所示，与疾病相反，战争更多的时候会导致通胀持续上升。战争与疫情之间这种质的差异证实了我们的结论，即通胀与流行病之间的关联不会怎么受到战争的影响。战争会通过债务融资和战后重建等相关支出来刺激总需求，但又破坏了实体资本，削弱了总供给，从而刺激战后的投资需求。此外，政府通常依靠印钞和通货膨胀来支付战争的成本，从而避免债务规模扩大和潜在的利率飙升。 6 图5 讨论 虽然我们的研究结果可能预示着悲观的未来，但本次新冠疫情对通胀带来的影响可能与以往不同。首先，财政和货币政策都在以前所未有的力度应对疫情。世界各国政府都实施了大规模的财政刺激，以防大规模的裁员和企业破产，而货币政策则异常宽松，以防信贷急剧收紧和流动性短缺。这些政策很可能会减轻疫情对经济的负面影响。如果在疫情转好后不及时退出这些政策，甚至可能导致通胀上升。其次，疫苗的迅速普及正在让许多国家的封锁措施逐渐结束，这将会支持经济活动的反弹。第三，尽管零售和公共场所的关闭对某些部门带来了影响，但还有很多行业没有受到很强的影响，例如居家办公等。最后，由于疫情导致的运输成本上涨（反映在大宗商品价格的飙升）最终的影响可能会落到消费者身上，特别是如果企业无法降低价格的时候。在疫情还在持续蔓延的情况下，现在就判定通胀的主导因素还为时过早。 本文原题名为“The Long-run Effects of Pandemics on Inflation: Why This Time may be Different”。本文作者Dennis Bonam，Andra Isabela Smădu是荷兰银行经济学家。本文于2021年7月刊于VOX官网。单击此处可以访问原文链接。 7 全球通货再膨胀？ Flora Budianto, Giovanni Lombardo, Benoit Mojon and Daniel Rees／文 张丝雨／编译 导读：许多国家的通货膨胀率已上升。再加上国内生产总值（GDP）增长出现反弹，以及一些行业出现的严重瓶颈，人们不禁担心近几十年的低通胀时代即将结束。经对数据进行更仔细的研究，我们发现通胀的上升在很大程度上归因于基数效应，少数受疫情期间商品和能源价格上涨的影响。这些原因的共同之处在于，它们对通胀的影响都是暂时的。更持续的通胀上升需要劳动力成本的实质性上升和通胀预期的脱锚。然而，工资增长仍受限制，专业预测人士和金融市场的中期通胀预期几乎没有脱锚的迹象。编译如下： 介绍 许多国家的通货膨胀已经加剧。尽管经济从新冠疫情最糟糕的那段时期中复苏，预计会有些许增长，但其规模与跨国范围，还是超出了大多数预测者的预期。人们将矛头指向美国和其他经济体正在实施的大规模财政和货币刺激计划，以及需求全面反弹的迹象。与此同时，生产瓶颈和供应链中断的规模和持续程度，同样超过了人们的预期。这些事态加剧了人们的担忧，即在相当长的一段时间内，通胀会超过央行的目标（布兰查德（Blanchard,2021），萨默斯（Summers,2021）和沃尔夫（Wolf,2021）），这令人不安。在本简报中，我们回顾了全球通胀持续回升、高于央行目标迹象向。我们认为，这种持续复苏的迹象是有限的，并不值得因此而在最近的公开评论中表达担忧。我们提出三点意见以支持我们的结论。首先，尽管通胀有所上升，只有少数国家超过了央行的目标。第二，通胀上升主要反映了“基数效应”等因素，即疫情早期曾下降的价格回到了以前的水平；受瓶颈、供应中断以及更高的能源价格影响的少数商品价格大幅上涨，这些因素可会暂时影响通货膨胀。第三，几乎没有迹象表明，与持续通胀上升相关最明显的是工资增长和中期通胀预期。 近期通胀发展 目前关于通货膨胀再度抬头的争论主要集中在美国，在大规模财政和货币刺激的背景下，美国经济反弹尤其强劲。美国消费者价格指数（CPI）通胀大幅上升，2021年5月同比达到5.0%（图1左）。1这比2020年4月0.2%的低点高出近5个百分点。虽然相对于近几十年总体稳定的通胀结果来说，这一增幅很大，但它与前几次重大经济危机之后的增幅相当。例如，美国经济摆脱全球金融危机时，通胀率上升了470个基点，从2009年7月-1.9%的低谷到2010年1月2.8% 1 我们关注各国的消费者价格指数通胀，以获得它们的可比性。美国消费品通胀趋势（美联储首选通胀指标）与美国消费品通胀的趋势相似。 8 的峰值。然而，这种增长很快就被消失了。