证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 轻工制造行业周报（20200907-20200913） 推荐（维持） 深度解析全球电子烟产业链，提示行业发展机会，持续推荐思摩尔国际  上游：雾化器/加热器、芯片成其核心要点。电子烟上游产业链主要包括芯片电池、棉丝等配件生产企业和烟油、雾化器/加热器、塑料五金等其他原材料供应商。其中雾化器/加热器以及芯片设计因其高科技含量成为核心要点，烟油发展相对独立自成体系。具体来看，雾化器/加热器成衡量电子烟质量的关键部件，科技支撑下形成较高技术壁垒增厚盈利空间，利好思摩尔等龙头企业发展，行业集中度有望持续提升。芯片由大企业自主研发，中小企业寻求专业芯片厂商帮助，目前EVOLV、亿海电子、VOCHIP、讯和通等为提供芯片设计解决方案的代表企业。电池供应方面，国际锂电池供应形成日韩中三足鼎立的局面，行业发展成熟，其中国内电子烟锂电池供应商丰江电池、亿纬锂能规模较大，但因缺乏相关完善标准，锂离子电池生产工艺仍待统一。配件供应方面，塑料、五金等其他原材料具有强大宗商品属性，只需初步加工，价格易受金融市场影响，议价空间较小。  中游：制造商云集中国，四大巨头地位稳固。行业中游主要为制造商和品牌商，电子雾化烟制造企业集中于中国，占据90%的市场份额，数量众多竞争激烈。规模化生产能力凸显制造商研发实力和渠道规模优势，市场集中度有望提高。未来制造端企业有望通过技术创新提供优质产品、深度绑定龙头品牌来提高竞争力与市场份额。品牌商方面，菲莫国际、英美烟草、日本烟草和帝国品牌四大跨国烟草企业均将新型烟草作为重点发力的新兴产品，纷纷通过自主投资或收购等方式推出自有新型烟草品牌。HNB烟弹技术壁垒较高，其制造由传统烟草企业控制，烟具制造采用OEM/ODM模式。烟具代工方面，较高技术壁垒使得深度绑定烟草企业、提高技术研发实力成烟具制造企业核心竞争点。  下游：高附加值高盈利，经销主力线上兴起。电子烟产业链下游主要分为线上渠道与线下渠道，其中线下渠道包括代理商、经销商、零售商与直营店，具体可细分体验馆、线下俱乐部、专业电子烟门店等；线上渠道主要包括电子烟企业自有平台、线上电商平台等。由于电子烟为新兴产品，产品渗透率较传统烟草而言偏低，动销率较低，故为了提升终端经销商与零售商销售积极性，尽快提升产品渗透率，品牌商会在终端销售环节大幅加价，给予经销商、零售商更高的盈利空间。目前终端销售环节在电子烟价值链中占比达72%，其中经销商环节占比24%，终端零售商环节占比48%，在电子烟行业发展尚未成熟的短期，该趋势有望延续。  解码全球产业链，上中下游觅良机。电子雾化烟和HNB的快速发展有望给上中下游产业链带来投资机会，我们认为上游技术壁垒较高的环节中已形成一定优势的企业有望受益，中游制造端国内头部代工企业有望迎来发展良机，下游销售渠道生产烟标等产品的企业有望获益。  公司重要公告及行业动态：中顺洁柔：公司2020年9月8号发布限制性股票回购注销完成的公告。本次注销回购注销股份数量合计802,722股，占注销前公司总股本的0.06%。本次回购注销完成后，公司股份总数由1,308,891,273股变更为1,308,088,551股。志邦家具：公司于2020年9月8日发布《关于大股东部分股票解除质押及再质押的公告》。大股东孙志勇持有公司46,460,841股份，占公司总股本的20.80%。本次部分股票解除质押及再质押后，孙志勇累计质押股票3,930,000股，占公司总股本的1.76%。  行业及上游重要原料数据：（1）造纸行业：针叶浆内盘价格较上周下跌，外盘价格较上周持平；阔叶浆内盘价格较上周下跌，外盘价格较上周持平，化机浆价格较上周持平；美废8号、11号价格较上周持平，国废黄板纸价格较上周下跌；双铜纸、双胶纸、白板纸、新闻纸标杆价格较上周持平，其余机制纸价格较上周上涨。（2）家具行业：胶合板、中纤板价格较上周下跌；刨花板价格较上周上涨。（3）印刷包装业：铝价格较上周上涨。  风险提示：宏观经济下行导致需求不振，造纸及家居行业格局重大变化。 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 占比% 股票家数(只) 135 3.38 总市值(亿元) 11,087.92 1.4 流通市值(亿元) 8,205.42 1.4 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.79 15.95 21.55 相对表现 -0.63 1.09 3.81 《轻工制造行业周报（20200824-20200830）：7月纸产业链降低，港口库存减少，成品纸库存下降，强烈推荐旺季行情，看好太阳纸业》 2020-08-30 《轻工制造行业2020年中报总结：上半年整体经营承压，单二季度环比改善》 2020-09-06 《轻工制造行业周报（20200831-20200906）：轻工行业中报总结出炉，单二季度环比改善，持续提示造纸和家居行业投资机会》 2020-09-06 -11%2%16%29%19/0919/1120/0120/0320/0520/072019-09-16～2020-09-11沪深300轻工制造相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 轻工制造 2020年09月13日 轻工制造行业周报（20200907-20200913） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、深度解析全球电子烟产业链，提示行业发展机会，持续推荐思摩尔国际 ................................................................. 4 二、本周板块小幅跑输大盘，其它轻工制造板块表现最好 ................................................................................................. 5 三、行业基本数据 ..................................................................................................................................................................... 6 （一）造纸行业数据 ......................................................................................................................................................... 6 （二）家具行业数据 ......................................................................................................................................................... 9 （三）印刷包装行业数据 ................................................................................................................................................. 9 四、公司重要公告及行业新闻 ............................................................................................................................................... 10 （一）公司公告 ............................................................................................................................................................... 10 （二）行业新闻 ............................................................................................................................................................... 10 （三）解禁限售股份情况 ............................................................................................................................................... 11 五、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 11 tRnOmNqRtMpM9PaO7NsQrRsQqQlOqQuNkPoPrN6MrQpPxNoNrRxNqNwP 轻工制造行业周报（20200907-20200913） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1：本周市场涨跌幅 ......................................................................................................................................................... 5 图表 2：年初至今市场涨跌幅 ................................................................................................................................................. 5 图表 3：轻工行业本周涨幅榜前五名 ..................................................................................................................................... 5 图表 4：轻工行业本周跌幅榜前五名 ..................................................................................................................................... 5 图表 5：双铜纸价格及毛利空间测算 ..