证券研究报告·行业研究·轻工制造 轻工制造行业周报 1 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 看好定制家具板块估值修复，电子烟合法化推荐行业龙头思摩尔国际 增持（维持） 投资要点  上周行情：轻工制造板块上涨。2021年11月29日至2021年12月5日，上证综指上涨1.22%，深证成指上涨0.78%，轻工制造指数上涨0.42%，在28个申万行业中排名第19；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸（+3.06%）、包装印刷（+1.90%）、家用轻工（-1.85%）。  家具：三部委表态支持房企融资，推荐索菲亚、欧派家居，建议关注志邦家居、江山欧派。2021Q2-3地产风险发酵引发市场对于定制家居企业应收账款风险和后续大宗业务可持续性的担忧，板块估值处于2017年以来低位，风险因素已得到市场的充分预期。2021/12/03广东省政府已派出工作组入驻恒大，同日三部委表态支持房企的正常融资。此外，2021年11月北上广深二手房交易在信贷宽松下已有明显修复，有望进一步带动新房销售回暖。我们认为前期压制估值的因素已在逐步修复，定制板块估值有望修复。结合大宗业务收入占比、应收账款风险及估值水平，推荐【索菲亚】、【欧派家居】，建议关注【志邦家居】、【江山欧派】、【金牌厨柜】。此外，建议持续关注原材料及海运费占比较高的出口链标的，推荐【梦百合】，建议关注【海象新材】、【乐歌股份】、【久祺股份】。基于长期投资角度，建议把握软体龙头低估的布局机会，推荐【顾家家居】、【敏华控股】、【喜临门】。  电子烟：电子烟国标及管理办法（征求意见稿）接连推出，行业走向合法化看好思摩尔国际。2021/11/10，国务院批准电子烟纳入烟草专卖管理条例；2021/11/30电子烟国标（征求意见稿）出台；2021/12/02国家烟草局披露电子烟管理办法（征求意见稿），标志着电子烟进入合法化、合规化时代，行业相关政策的制定明显加速。电子烟国标和电子烟管理办法整体内容在我们预期之内，同时国家烟草局明确表态在政策过渡期，现有电子烟生产经营主体可正常开展生产经营活动。我们认为合法化、合规化的进程将平稳推行，其中生产企业（特别是出口企业）受到的影响会小于品牌商。随着各项政策的逐步完善和落地，行业中长期发展前景逐步得到确认，继续推荐【思摩尔国际】：前期对于国内市场发展担忧情绪有望缓解；和中烟关系密切具有技术、产品优势的【华宝国际】；建议关注与中烟合作密切，布局香精香料，估值性价比较高的【劲嘉股份】；拥有稠浆法薄片生产技术的企业【集友股份】。  风险提示：限电政策影响产能，原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱等。注：全文除特殊标注外，其余货币均为人民币。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《轻工制造行业动态点评：电子烟管理办法征求意见稿出台，跨入合法发展时代》2021-12-03 2、《轻工制造行业动态点评：电子烟国标征求意见稿出台，行业规范化再进一步》2021-12-01 3、《推荐电子烟产业链相关标的，政策逐步落地龙头格局持续利好：轻工制造行业周报》2021-11-30 [Table_Author] 2021年12月05日 证券分析师 张潇 执业证号：S0600521050003 zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证号：S0600521060001 zouwj@dwzq.com 表1：重点公司估值（估值截至2021/12/03） 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS(元) PE（倍） 投资评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 603833 欧派家居 729.8 119.80 3.39 4.47 5.35 29 22 18 买入 002572 索菲亚 155.6 17.05 1.31 1.50 1.82 13 11 9 增持 603816 顾家家居 427.1 67.55 1.34 2.70 3.29 50 25 21 买入 1999 敏华控股 455.3 11.52 0.49 0.62 0.78 24 19 15 买入 603313 梦百合 83.5 17.17 0.78 -0.06 1.26 22 - 14 增持 资料来源：Wind，东吴证券研究所 注：盈利预测来自东吴证券研究所；敏华控股货币为港元，数据对应年份为FY2021、FY2022E、FY2023E。 -11%-6%0%6%11%17%2020-122021-042021-08沪深300轻工制造(申万) 2 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 本周专题：关注定制估值修复机会，悦刻披露三季报 .............................................................. 4 1.1. 三部委表态支持房企正常融资，关注定制板块估值修复机会......................................... 4 1.1.1. 三部委表态：恒大事件为个例，将支持房企正常融资........................................... 4 1.1.2. 建议积极布局低估值、低风险的定制标的............................................................... 4 1.2. 雾芯科技（悦刻）三季报梳理............................................................................................. 6 2. 上周行情：轻工制造板块维持上涨 .............................................................................................. 8 3. 重要行业新闻 .................................................................................................................................11 3.1. 造纸....................................................................................................................................... 11 3.2. 电子烟................................................................................................................................... 11 3.3. 家具....................................................................................................................................... 11 4. 家居重点行业数据更新 ................................................................................................................ 12 4.1. 三十大中城市商品房成交情况：新房销售仍呈下行态势............................................... 12 4.2. 原材料成本：MDI及聚醚价格同比下跌、TDI同比上涨 .............................................. 13 4.3. 家具月度数据：建材卖场销售景气度上行....................................................................... 14 4.4. 地产月度数据：10月竣工、新房销售及新开工表现偏弱.............................................. 16 5. 造纸重点行业数据更新 ................................................................................................................ 18 5.1. 原材料成本：废纸、木浆周环比上升............................................................................... 18 5.2. 纸价：箱板纸/瓦楞纸/双铜纸/双胶纸周环比上升 ........................................................... 19 6. 公司重点公告 ................................................................................................................................ 21 7. 风险提示 ........................................................................................................................................ 23 3 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 图表目录 图1：主要定制企业2021/9/30应收账款及应收票据占2021Q-3营业收入的比例 ...................... 5 图2：定制板块PE-Band（截至2021/12/03） .................................................................................. 5 图3：主要定制企业大宗渠道收入占比（2021Q1-3） .................................................................... 6 图4：雾芯科技分季度营业收入&QoQ .............................................................................................. 7 图5：雾芯科技分季度净利润&QoQ .................................................................................................. 7 图6：各行业周涨跌幅（2021/11/29-2021/12/05） ........................................................................... 8 图7：轻工二级子版块周涨跌幅（