轻工制造行业11月社零数据点评：家具类表现回暖，看好板块迎来估值修复机会

证券研究报告·行业研究·轻工制造 轻工制造行业11月社零数据点评 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 家具类表现回暖，看好板块迎来估值修复机会 增持（维持） 投资要点  社零增速同比加快，双十一促进线上消费大幅增长。2021M11社零总额4.10万亿元，同比+3.9%（2021M9同比+9.0%）；扣除价格因素实际增长0.5%；2021M1-M11社零总额累计同比+13.7%（2021M1-M10累计同比+14.9%）。除汽车以外消费品零售额3.73万亿元，同比+5.4%。分渠道看，2021M11实物商品网上零售额为1.31万亿元，同比+7.4%（2021M10为+8.7%）；2021M1-M11累计9.81万亿元，累计同比+13.2%（2021M1-M10为14.6%）。2021M11月实物商品网上零售额占社零总额的比例为31.9%，环比+7.3pp，同比+1.1pp。分品类看，2021M11增速前三的品类有：石油及制品类（同比+25.9%，2019-2021两年复合增速1.3%）、文化办公用品类（同比+18.1%，2019-2021两年复合增速 12.6%）、饮料类（同比+15.5%，2019-2021两年复合增速17.4%）。  文化办公维持强势表现，家具及日用品类环比修复。家具类表现出现回暖：2021M11同比+6.1%（2021M10为+2.4%），2019M11-2021M11两年复合增速为3.8%。地产方面，前期央行、银保监会多次释放稳定信号，地产信贷放松，贷款平稳有序投放，行业有望持续修复，2021M11竣工及销售面积边际好转。2021M11房屋竣工面积同比+15.4%，2021M1-11累计同比+16.2%；2021M11商品房销售面积同比-14.0%（2021M10为-21.7%），降幅环比缩窄，2021M1-11累计同比+4.8%。文化办公用品类仍维持双位数增长：2021M11同比+18.1%（2021M10为+11.5%）；2019-2021两年复合增速14.6%（2021M10为+12.2%）。日用品类增速环比修复：日用品类2021M11同比+8.6%（2021M10同比+3.5%），增速环比提升。金银珠宝类高基数下增速回落：2021M11同比+5.7%（2021M10为+12.6%）；2019-2021两年复合增速11. 9%（2021M10为+11.6%）。  家具版块有望受益于“家具下乡”政策，重申板块估值修复机会。短期看，随着对地产担忧的缓解，家具行业有望迎来估值修复机会。1）2021/12/03广东省政府已派出工作组入驻恒大，同日三部委表态支持房企的正常融资，进一步缓解地产悲观情绪。2）2021/12/06中央政治局召开会议，指出要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。长期看，家具行业需求增长潜力较大，家具下乡政策有望推动农村地区家具渗透率提升及消费升级。首推自主品牌加速推进，下沉渠道建设领先的【喜临门】；同时推荐【梦百合】、【顾家家居】、【敏华控股】。定制板块方面，结合大宗业务收入占比、应收账款风险及估值水平，推荐【索菲亚】、【欧派家居】，建议关注【志邦家居】、【江山欧派】、【金牌厨柜】。  风险提示：原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《轻工制造行业周报：复盘“家电下乡”，重申“家具下乡”带来家具板块估值修复机会》2021-12-13 2、《轻工制造行业月度跟踪报告：个护家具阿里电商11月跟踪报告》2021-12-10 3、《轻工制造行业动态点评：发改委提出“家具家装下乡”，重申估值修复机会》2021-12-09 [Table_Author] 2021年12月16日 证券分析师 张潇 执业证号：S0600521050003 zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证号：S0600521060001 zouwj@dwzq.com -9%0%9%17%26%34%2020-092021-012021-05沪深300轻工制造(申万) 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图1：社零总额当月同比 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图2：城镇与乡村零售当月同比 图3：商品零售与餐饮当月同比 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图4：各品类2021M11增速一览 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%社零总额当月同比%（名义）社零总额当月同比%（实际）社零总额累计同比%-40%-20%0%20%40%城镇同比（%）乡村同比（%）-100%-50%0%50%100%商品零售同比（%）餐饮同比（%） rQqNsMzRtMyQtRmQsQtPyQ8OcM8OoMnNsQrQlOpOmOiNpOpR9PpPzQxNtRtPvPoPmR 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图5：线上实物零售当月及累计同比 图6：线上实物零售占社零总额比例 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图7：日用品类社零增速 图8：金银珠宝类社零增速 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图9：家具类社零增速 图10：文化办公用品类社零增速 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 0%10%20%30%40%当月同比%累计同比%0%10%20%30%40%网络社零/社零总额-10%0%10%20%30%40%日用品类单月同比日用品类累计同比单月两年平均-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%金银珠宝类单月同比金银珠宝类累计同比单月两年平均-60%-40%-20%0%20%40%60%80%家具类单月同比家具类累计同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%文化办公用品类单月同比文化办公用品类累计同比单月两年平均 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图11：商品房销售面积当月及累计同比增速 图12：房屋竣工面积当月及累计同比增速 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2019-112020-042020-092021-022021-07商品房销售面积当月同比房屋竣工面积累计同比-40%-20%0%20%40%60%80%房屋竣工面积当月同比房屋竣工面积累计同比 5 / 5 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn