轻工制造周报2019年第19期：从产品角度看电子烟痛点及发展机会，本周推荐敏华控股、中顺洁柔

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年05月25日 分析师：张潇 S1070518090001 ☎ 0755-83881635  xiaozhang@cgws.com 联系人（研究助理）：林彦宏 S1070117010015 ☎ 0755-83881635  linyh@cgws.com 联系人（研究助理）：邹文婕 S1070119010007 ☎ 0755-83559624  zouwenjie@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 从产品角度看电子烟痛点及发展机会，本周推荐敏华控股、中顺洁柔 ——轻工制造周报2019年第19期 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 梦百合 1.53 2.08 15.23 11.23 吉宏股份 1.59 2.28 13.13 9.16 顾家家居 2.72 3.29 15.88 13.13 敏华控股* 0.39 0.42 8.24 7.62 尚品宅配 2.96 3.57 26.80 22.17 中顺洁柔 0.41 0.51 24.89 19.80 资料来源：长城证券研究所，敏华为FY20、21预测 ◼ 本周华为事件影响情绪，市场波动调整。本周，上证综指下跌1.02%，轻工制造指数下跌2.42%，跑输上证综指1.41%，在申万28个版块中排名第18。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：包装印刷II（-2.17%）、家用轻工II（-2.21%）、造纸II（-3.19%）。上周板块成交量下降1256.03万手，周环比-27.13%。个股方面，威华股份（+7.85%）、恩捷股份（+7.31%）、帝欧家居（+6.04%）涨幅靠前；*ST赫美（-22.62%）、美利云（-18.79%）、美凯龙（-13.11%）跌幅靠前。 ◼ 本周专题：从产品角度看HNB（加热不燃烧）及蒸汽式电子烟痛点与发展机会。目前电子烟售价较贵，且主流产品尚未成熟，行业提升空间充足。HNB与蒸汽式电子烟口味差异较大，HNB胜在对真烟口感的还原，蒸汽式具有口味清新、使用方便的特点；两者的目标客群并不完全重合，都具有较好的市场基础。国家标准计划《电子烟》预计最迟10月出台，将带领行业走上规范化发展道路，拥有中烟合作资源的企业将在行业洗牌中获得优势地位。轻工板块推荐关注：深度绑定中烟，HNB与蒸汽式均有布局，产品将于年内推出，有望引领行业发展的【劲嘉股份】；以及受益于IQOS获批在美销售的IQOS供应链企业【盈趣科技】。 ◼ 家用轻工：原材料需求偏弱价格大幅下跌。敏华控股本周披露FY19年报，营收112.58亿港元，同比增长12.28%；归母净利润13.6亿港元，同比下降11.2%。业绩下滑是受到直营转经销、贸易摩擦、债券投资计提坏账等多种因素共同影响，大多为暂时性干扰。公司越南产能爬坡顺利，对美贸易具有相对优势，预计FY20业绩将触底回升。原材料方面，本周TDI/MDI/聚醚价格分别-11.03%/-7.74%/-2.13%，中美关税贸易关税加征对软体原材料需求造成较大影响，推荐关注积极进行海外布局的【敏华控股】、【梦百合】。包装造纸：废纸系与木浆系继续分化。废纸系：本周废纸系受到对美贸易影响需求较弱，国废平均价格下跌18元/吨，瓦楞纸-50%0%50%上证指数轻工制造核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业周报 行业报告 轻工制造行业 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 平均价格下跌12.5元/吨。木浆系：木浆平均价格下跌85元/吨，据了解国际浆下月报价下跌60-80美元/吨，部分对冲人民币贬值影响，符合我们此前木浆市场为买方市场，企业成本维持低位的判断，推荐关注生活用纸龙头【中顺洁柔】。与此同时，文化纸涨价函频发，亚太森博、太阳纸业、晨鸣纸业等纷纷提价，最高涨幅300元/吨，建议关注文化纸龙头【太阳纸业】。 ◼ 本周推荐：贸易摩擦或呈常态化，推荐关注内贸为主不受关税影响标的及海外布局进展顺利未来将获得相对优势的标的。同时关注贸易摩擦下需求偏弱带来的原材料成本弹性。必选消费推荐短期利润受益于低浆价及增值税下调，中长期受益于消费升级、扩品类迈入新赛道的生活用纸龙头【中顺洁柔】。同时建议关注文化办公用品行业双龙头【晨光文具】【齐心文具】。包装推荐高成长性标的，二维码营销有望放量的【吉宏股份】。家具板块建议关注产业链护城河明显、估值业绩双底部的软体龙头【敏华控股】；估值处于底部，大家居战略再进一步的【顾家家居】；受益地产周期回暖，整装工程流量优势明显的【欧派家居】、【尚品宅配】；长期推荐管理脱胎换骨，内销逐步改善的【梦百合】；电子烟主线推荐关注深度绑定中烟，HNB与蒸汽电子烟双线发展，或引领行业走向规范化的【劲嘉股份】；受益于美国FDA批准IQOS销售的IQOS供应链企业【盈趣科技】。持续关注：【太阳纸业】【山鹰纸业】【裕同科技】。 ◼ 风险提示：原材料价格快速上涨或下跌；环保政策放松；地产调控超预期，景气度下滑 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 本周专题：从产品角度看HNB及蒸汽式电子烟痛点与发展机会 .................................. 6 2. 上周行情回顾：轻工板块下跌 ......................................................................................... 10 3. 上周重要行业新闻：红星美凯龙再“进军”教育，多家纸企发文化纸涨价函 .............. 13 3.1 家用轻工：红星美凯龙再“进军”教育，FLOW福禄宣布完成天使轮和Pre A融资 13 3.2 造纸&包装：多家纸企发文化纸涨价函 ................................................................. 14 4. 重点行业数据更新 ............................................................................................................. 15 4.1 家居：房地产成交面积涨幅扩大 ............................................................................ 15 4.2 造纸&包装：废纸及木浆下跌 ................................................................................. 19 4.3 汇率跟踪：人民币兑美元贬值 ................................................................................ 22 4.4 珠宝：黄金价格上涨 ................................................................................................ 23 5. 上周重要公司公告：敏华控股披露FY2019年报、吉宏股份变更公司名称 ............... 24 6. 核心标的估值更新 ............................................................................................................. 28 7. 风险提示 ............................................................................................................................. 28 行业周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：上周各行业涨跌幅（%） .............................................................................................. 10 图2：上周轻工二级子板块涨跌幅 ......................................................................................... 10 图3：上周轻工三级子板块涨跌幅 ......................................................................................... 10 图4：近两年，造纸板块走势较好 ......................................................................................... 11 图5：近半年，轻工制造板块整体震荡下行 ......................................................................... 11 图6：30大中城市成交面积（万平方米）情况 .................................................................... 15 图7：一线城市成交面积（万平方米）情况 ......................................................................... 15 图8：二线城市成交面积（万平方米）情况 ......................................................................... 15 图9：三线城市成交面积（万平方米）情况 ......................................................................... 15 图10：房屋竣工面积累计值（万平方米）/同比（%） ....................................................... 16 图11：房地产开发投完成额累计值（万亿）/同比（%） ................................................... 16 图12：家具制造业营收（亿元）/同比（%） ....................................................................... 16 图13：家具制造业利润总额（亿元）/同比（%） ............................................................... 16 图14：家具制造业销售利润率% ............................................................................................ 16 图15：家具制造业企业数量及亏损企业比例 ....................................................................... 16 图16：全国建材家居卖场销售额及增速 .........................