轻工制造双周报2019年第21期：定制家具新零售布局梳理，本周推荐中顺洁柔、周大生

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年06月22日 分析师：张潇 S1070518090001 ☎ 0755-83881635  xiaozhang@cgws.com 联系人（研究助理）：林彦宏 S1070117010015 ☎ 0755-83881635  linyh@cgws.com 联系人（研究助理）：邹文婕 S1070119010007 ☎ 0755-83559624  zouwenjie@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 定制家具新零售布局梳理，本周推荐中顺洁柔、周大生 ——轻工制造双周报2019年第21期 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 梦百合 1.53 2.08 10.99 8.10 吉宏股份 1.42 2.04 14.52 10.11 顾家家居 2.72 3.29 11.26 9.31 敏华控股* 0.39 0.42 9.53 8.82 尚品宅配 2.96 3.57 25.36 20.99 中顺洁柔 0.41 0.51 29.20 23.24 资料来源：长城证券研究所，敏华为FY20、21预测 ◼ 本周轻工板块下跌。本周，上证综指上涨4.16%，轻工制造指数上涨4.08%，跑输上证综指0.08%，在申万28个版块中排名第17。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸II（+5.68%）、包装印刷II（+3.98%）、家用轻工II（+3.25%）。上周板块成交量上升172.09万手，周环比3.88%。个股方面，安妮股份（+22.78%）、敏华控股（+13.89%）、文化长城（+13.51%）涨幅靠前；*ST赫美（-13.24%）、好太太（-11.03%）、恩捷股份（-8.06%）跌幅靠前。 ◼ 家用轻工：中美经贸磋商中断六周后将恢复，5月BHI环比上涨11.56点。本周二中美最高领导人直接通话，确认将于大阪G20峰会上举行会晤；6月19日，美国贸易代表莱特希泽表示，在美方代表团已准备好在双方领导人会晤之前与北京方面接触并启动谈判。我们认为双方重启谈判短期对市场情绪有一定的提振作用，但中美经贸问题或呈常态化，双方需要较长的磨合时间，中长期仍建议优选不受贸易战影响及对贸易战预期充分，海外产能布局领先的细分行业龙头。5月全国建材家居景气指数BHI为113.25，环比上涨8.87点，全国规模以上建材家居卖场销售额为936.3亿元，环比上涨10.88%，同比上涨2.77%，再现“红五月”。结合18年月度表现，我们认为从6月开始家居企业普遍进入低基数时间，增长压力有所缓解，下半年家具增速或持续回暖。推荐关注海外产能布局领先对抗贸易摩擦，FY20 PE仅10x的【敏华控股】；以及行业洗牌下的定制龙头【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】；长期推荐关注内销有望爆发的记忆棉床品龙头【梦百合】。 ◼ 包装造纸：洁柔新品卫生巾发布，加拿大宣布禁止一次性塑料制品，木浆延续冷淡行情。加拿大政府10日宣布，2021年开始将禁用包括一次性餐具、吸管在内的多种一次性塑料制品。全球禁塑步伐加快，一次性塑料食品包装成重点管控范围，推荐关注限塑趋势下食品纸包装的发展机-50%0%50%上证指数轻工制造核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业周报 行业报告 轻工制造行业 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 遇，推荐【吉宏股份】。原材料方面，本周废纸价格低位回调，木浆价格延续下跌行情。国际浆厂如金鱼Tres Lagos已开始限产保价，但供需格局仍然走弱。中顺洁柔新品卫生巾“朵蕾蜜”近期发布，定位中高端，主打便携、透气、轻薄，公司个护领域布局更进一步，拓宽成长空间，此外浆价低位下公司盈利能力较强，建议重点关注。 ◼ 珠宝首饰：金价持续走高，上海黄金交易所黄金AU9999现货价已冲破300元大关收于302.21元/克，周环比上涨5.2元/克，推荐关注渠道护城河较高、轻资产模式盈利能力强的【周大生】及黄金弹性较强的【老凤祥】。 ◼ 电子烟：新西兰政府承认电子烟减害性，美国加强对电子烟烟油规范销售的监管。近日，新西兰政府推出电子烟相关信息网站，为烟民提供更准确的电子烟相关资讯及科普，网站中承认电子烟较传统烟草危害较小且有助于戒烟。美国FDA和FTC联手向Solace、Hype City、HMBL SALT、Artist Liquids等四家烟油公司发出警告信，该四家公司均依赖Facebook等社交网站吸引消费者，同时 FDA及FTC将追查向儿童推销烟油产品的公司。从国际视角看，排除税收考虑，大部分国家认可电子烟的减害性，但同时对电子烟的规范宣传、销售进行较为严格的监管。我国电子烟标准推出在即，行业有望迎来规范化发展，推荐关注绑定中烟规范发展的【劲嘉股份】。 ◼ 本周专题：从制造导向到销售导向，定制家具新零售动作不断。地产周期下行对家具行业造成较大冲击，18年定制企业在竞争加剧、自然流量衰退的行业环境中，收入及净利润增长压力陡增。定制企业在C端开始转换思路，由制造导向逐渐转变为零售导向，加强渠道管理，同时积极探索新零售、新业态。新零售理念逐渐被家具行业认可，定制龙头纷纷携手电商巨头，打造新零售线下体验店，多维度提升消费体验，如欧派联合天猫建设数字化智慧门店；尚品宅配开设“超集店”；曲美家居联合京东开设曲美京东时尚生活体验馆等。除此之外，“大家居”战略不断深化外延，家具家电联合卖场涌现，尚品宅配更是通过引入餐饮等多元消费将“大家居”向“大生活”升级。推荐关注积极卡位新零售的定制家具龙头：C端具有较高渠道护城河，B端工装业务发展迅速的【欧派家居】、打造多元化门店，整装云赋能小B整合产业链的【尚品宅配】；木门、地板等新品类逐渐放量，估值优势较大的【索菲亚】。 ◼ 本周推荐：中美重启贸易磋商提振市场情绪，建议关注海外布局领先的超跌标的；金价上涨带动珠宝消费热度，建议关注珠宝板块行情，推荐轻资产模式的【周大生】。必选消费推荐短期利润受益于低浆价及增值税下调，中长期受益于消费升级、扩品类迈入新赛道的生活用纸龙头【中顺洁柔】。同时建议关注文化办公用品行业双龙头【晨光文具】【齐心集团】。包装推荐高成长性标的，二维码营销有望放量的【吉宏股份】。家具板块建议关注产业链护城河明显、估值业绩双底部的软体龙头【敏华控股】；C端渠道优势强，整装工程流量优势明显的【欧派家居】；长期推荐管理脱胎换骨，内销逐步改善的【梦百合】、沙发龙头【顾家家居】及定制龙头【尚品宅配】、【索菲亚】；电子烟主线推荐关注深度绑定中烟，HNB与蒸汽电子烟双线发展，或引领行业走向规范化的【劲嘉股份】；受 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 益于美国FDA批准IQOS销售的IQOS供应链企业【盈趣科技】。持续关注：【太阳纸业】【山鹰纸业】【裕同科技】。 ◼ 风险提示：原材料价格快速上涨或下跌；环保政策放松；地产调控超预期，景气度下滑 行业周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 本周专题：从制造导向到销售导向，定制家具新零售动作不断 ................................... 7 2. 上周行情回顾：轻工板块上涨 ......................................................................................... 11 3. 上周重要行业新闻：中美经贸磋商中断六周后将恢复 ................................................. 14 3.1 家用轻工：中美经贸磋商中断六周后将恢复，BHI指数持续增长再现“红五月” 14 3.2 造纸&包装：中顺洁柔发布新品卫生巾“哆蕾蜜”，加拿大将于2021年禁止一次性塑料 15 4. 重点行业数据更新 ............................................................................................................. 16 4.1 家居：房地产成交面积涨幅扩大 ............................................................................ 16 4.2 造纸&包装：废纸略有上涨，木浆延续下跌 ......................................................... 20 4.3 汇率跟踪：人民币兑美元升值 ................................................................................ 23 4.4 珠宝：黄金价格上涨 ................................................................................................ 24 5. 上周重要公司公告：敏华表示反倾销调查不影响公司产品出口 ................................. 25 6. 核心标的估值更新 ............................................................................................................. 31 7. 风险提示 ............................................................................................................................. 31 行业周报 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：上周各行业涨跌幅（%） .............................................................................................. 11 图2：上周轻工二级子板块涨跌幅 ......................................................................................... 11 图3：上周轻工三级子板块涨跌幅 ......................................................................................... 11 图4：近两年，造纸板块走势较好 ......................................................................................... 12 图5：近半年，轻工制造板块整体震荡下行 ......................................................................... 12 图6：30大中城市成交面积（万平方米）情况 .................................................................... 16 图7：一线城市成交面积（万平方米）情况 ......................................................................... 16 图8：二线城市成交面积（万平方米）情况 ....