请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2020年08月27日 欧普照明（603515.SH） Q2降幅收窄，关注后续改善 事件：公司发布2020年半年报。2020H1公司实现收入30.09亿元、同比下滑了20.35%，归母净利润2.5亿元、同比下滑38.31%。其中Q2收入19.79亿元、同比下滑6.44%，归母净利润2.57亿元、同比下滑19.4%。 地产回暖及公司优质产品与服务带来Q2业务表现持续改善。2020Q2公司营收为19.79亿元、同比变动-6.44%，归母净利润为2.57亿元、同比变动-19.4%；而2020Q1营收同比变动为-38.05%、归母净利润同比变动为-108.26%。公司在二季度的经营状况显著改善，主要系地产竣工带动地产后周期业务的复苏，且公司始终坚持为消费者带来创新的产品与卓越的服务，进一步优化资源配臵、促进线下渠道转型，不断在强化产品竞争力。展望三季度：随着疫情的消散与地产竣工释放，公司Q3收入增速将环比Q2有较大幅度的改善。 Q2盈利能力环比改善。2020H1毛利率同比上升0.43pct至36.51%。分季度看，2020Q1毛利率同比下滑2.02pct至34.24%，2020Q2毛利率同比上升1.76pct至37.7%。费率端：2020Q2期间费用上升，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为17.7%/3.3%/3.1%/0.2%，同比变动为0.28/0.71/0.18/0.54pct，财务费率的上升主要系期应付保理利息费用增加。净利率端：2020H1公司净利率同比下滑2.42pct至8.3%，其中Q2净利率为12.98%，同比下滑2.09pct，环比增幅改善显著 现金流情况好转，经销商打款积极。2020Q2公司经营活动产生的现金流量净额为8.34亿元，相比一季度现金流情况显著好转。主要系公司产品销售回暖，2020Q2销售商品产生现金为21.59亿元，同比下滑幅度较一季度收窄。随着公司对海外应收款的管理加强，截至2020年上半年，公司应收款为3.81亿元，同比下滑了21%。此外，公司经销商打款积极，截至2020年6月底，公司预收款为1.42亿元，同比提升了31.46%。 积极渠道布局与转型，拥抱广阔空间。1）家居业务：零售渠道上，公司与齐家网联手进行线上促销，线下搭建“欧普照明微商城”，帮助经销商导流；流通渠道上，公司持续推进流通渠道立体化。2）线上渠道：采用线上多平台进行品牌推广。3）工程渠道：公司在运营商渠道、大项目渠道等方面均取得了优异成绩。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为9.34/10.70/12.26亿元，同比增长4.9%/14.6%/14.6%，公司作为照明领域龙头，竞争力突出，维持“买入”投资评级。 风险提示：地产竣工不及预期；行业竞争加剧。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,004 8,355 8,893 9,922 10,996 增长率yoy（%） 15.0 4.4 6.4 11.6 10.8 归母净利润（百万元） 899 890 934 1,070 1,226 增长率yoy（%） 32.0 -1.0 4.9 14.6 14.6 EPS最新摊薄（元/股） 1.19 1.18 1.24 1.42 1.62 净资产收益率（%） 20.7 17.8 16.8 16.9 16.9 P/E（倍） 24.8 25.0 23.8 20.8 18.2 P/B（倍） 5.1 4.4 4.0 3.5 3.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 光学光电子 前次评级 买入 最新收盘价 29.46 总市值(百万元) 22,273.64 总股本(百万股) 756.06 其中自由流通股(%) 99.70 30日日均成交量(百万股) 1.71 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 马王杰 执业证书编号：S0680519080003 邮箱：mawangjie@gszq.com 研究助理 郑紫舟 邮箱：zhengzizhou@gszq.com 相关研究 1、《欧普照明（603515.SH）：跟踪：基本面边际改善，关注公司进一步夯实竞争力》2020-05-27 2、《欧普照明（603515.SH）：改革成效初显，疫情影响短期经营》2020-04-26 3、《欧普照明（603515.SH）：行业底部调整与深耕，蓄势待发开启新成长》2020-03-24 2020年08月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 5,585 6,277 6,798 7,814 8,698 营业收入 8,004 8,355 8,893 9,922 10,996 现金 494 298 439 1,499 1,973 营业成本 5,086 5,301 5,691 6,301 6,983 应收票据及应收账款 611 476 681 610 820 营业税金及附加 40 36 38 43 47 其他应收款 0 33 2 37 6 营业费用 1,604 1,634 1,956 2,203 2,419 预付账款 11 22 13 26 17 管理费用 210 252 258 298 330 存货 890 799 1,014 993 1,231 财务费用 -13 7 1 -12 -34 其他流动资产 3,580 4,649 4,650 4,649 4,650 资产减值损失 63 -46 0 0 0 非流动资产 1,748 1,831 1,879 1,979 2,068 公允价值变动收益 6 -5 -2 -3 -1 长期投资 104 134 186 244 309 投资净收益 229 181 132 150 166 固定资产 1,050 1,037 1,036 1,098 1,146 营业利润 1,033 1,021 1,078 1,238 1,416 无形资产 131 125 116 105 95 营业外收入 11 21 21 16 17 其他非流动资产 463 535 540 531 518 营业外支出 2 4 3 3 3 资产总计 7,333 8,107 8,677 9,793 10,766 利润总额 1,042 1,038 1,096 1,251 1,431 流动负债 2,985 3,064 3,074 3,421 3,488 所得税 142 148 159 179 203 短期借款 198 260 260 260 260 净利润 900 891 937 1,072 1,228 应付票据及应付账款 1,203 1,273 1,385 1,558 1,703 少数股东损益 0 0 3 1 2 其他流动负债 1,584 1,531 1,430 1,603 1,525 归属母公司净利润 899 890 934 1,070 1,226 非流动负债 11 27 27 27 27 EBITDA 1,167 1,238 1,200 1,347 1,517 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.19 1.18 1.24 1.42 1.62 其他非流动负债 11 27 27 27 27 负债合计 2,996 3,091 3,101 3,448 3,515 少数股东权益 0 1 4 5 7 股本 756 756 756 756 756 资本公积 954 958 958 958 958 主要财务比率 留存收益 2,684 3,295 3,894 4,574 5,345 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 4,337 5,016 5,572 6,340 7,245 成长能力 负债和股东权益 7,333 8,107 8,677 9,793 10,766 营业收入(%) 15.0 4.4 6.4 11.6 10.8 营业利润(%) 30.3 -1.1 5.6 14.8 14.4 归属于母公司净利润(%) 32.0 -1.0 4.9 14.6 14.6 获利能力 毛利率(%) 36.5 36.5 36.0 36.5 36.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.2 10.7 10.5 10.8 11.2 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 20.7 17.8 16.8 16.9 16.9 经营活动现金流 621 1,113 550 1,412 809 ROIC (%) 19.7 16.9 16.1 16.0 15.9 净利润 900 891 937 1,072 1,228 偿债能力 折旧摊销 128 193 99 109 122 资产负债率(%) 40.8 38.1 35.7 35.2 32.6 财务费用 -13 7 1 -12 -34 净负债比率(%) -6.8 -0.5 -3.2 -19.5 -23.6 投资损失 -229 -181 -132 -150 -166 流动比率 1.9 2.0 2.2 2.3 2.5 营运资金变动 -199 190 -357 390 -343 速动比率 1.6 1.8 1.9 2.0 2.1 其他经营现金流 35 13 2 3 1 营运能力 投资活动现金流 -350 -1,080 -17 -62 -47 总资产周转率 1.17 1.08 1.06 1.07 1.07 资本支出 173 170 -5 42 25 应收账款周转率 15.5 15.4 15.4 15.4 15.4 长期投资 -346 -1,070 -52 -57 -65 应付账款周转率 4.7 4.3 4.3 4.3 4.3 其他投资现金流 -523 -1,979 -74 -77 -87 每股指标（元） 筹资活动现金流 -97 -234 -391 -291 -287 每股收益(最新摊薄) 1.19 1.18 1.24 1.42 1.62 短期借款 88 61 0 0 0