2025年三季报点评：25Q3收入降幅收窄，后续业绩改善可期

核心观点与关键数据

• Q3主业环比改善明显，线下渠道收入企稳：酱油/食醋/其他业务25Q3收入增速分别为-3.6%/-6.9%/-8%，环比25Q2改善（酱油/食醋增速从-31.1%/-35.4%提升）；线下渠道收入同比增长3.7%，线上渠道受直播业务收缩影响同比下滑44.2%；中部及南部市场维持稳健增长（增速+5.2%/+10.8%）。
• 成本红利持续，Q3盈利能力承压：前三季度毛利率37.4%（同比+1.2pp），25Q3毛利率39%（同比+1.5pp），主要受益于原材料成本下行；25Q3销售费用率16.9%（同比+2pp）因市场竞争加剧加大营销投入，管理费用率3.7%（同比-0.2pp）；净利率12.9%（同比-1.6pp）。
• 深耕零添加赛道，后续业绩改善可期：产品方面将丰富零添加线并拓展食醋/料酒品类；渠道方面提升网点及大商经营质量；行业健康化趋势下零添加渗透率提升，公司作为细分龙头受益，业绩稳健增长可期。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：2025-2027年EPS分别为0.31/0.38/0.42元，对应动态PE30/24/22倍，维持“持有”评级。
• 风险提示：原材料成本波动、市场竞争加剧、食品安全风险。

相关研究

• 近期报告包括《收入端有所承压，期待后续变革成效》《Q3业绩承压延续，期待经营改善》。