请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2020年08月27日 药石科技（300725.SZ） Q2业绩加速大超预期，凸显公司的核心竞争力 药石科技发布2020H1报告。上半年公司实现营业收入4.59亿元，同比增长58.17%；归母净利润0.87亿元，同比增长26.08%；扣非净利润0.82亿元，同比增长25.41%，实现EPS为0.60元。 单独看Q2，公司实现收入2.89亿元，同比增长108.46%；归母净利润0.59亿元，同比增长65.35%；扣非净利润0.56亿元，同比增长66.78%。 观点：Q2明显加速，高速增长大超预期。在疫情影响下，公司Q1收入增速有所放缓，但公司整体订单趋势良好，公司通过提升经营管理效率，在Q2完成了超高速增长。 2020年上半年公司收入增速58.17%大超预期，利润端加回激励费用之后与收入匹配。公司上半年激励摊销较大，有2225万元，加回激励费用之后利润增速为59%，与收入增速相匹配。由于公司有股权激励费用、且晖石还略有亏损，所以对利润有一定的影响，收入端更能反映公司业务趋势。Q2单季度收入明显加速，Q2公司2.89亿收入创历史新高，单季度超高的收入增速一方面来自于早期分子砌块持续向后推进带来的指数级放大效应，另一方面也有疫情之下产业转移趋势的加速。 拆分来看，上半年公斤级以上订单超高速增长，体现早期项目向后延伸放量。  2020H1公斤级以上收入3.49亿元（+76.75%），占收入比重76.0%。根据公司披露的与晖石的日常关联交易金额，上半年晖石关联交易金额1.88亿元，已经超过去年全年晖石1.55亿元收入，未来预计kg级以上订单将持续快速增长。  2020H1公斤级以下收入0.88亿元（+0.63%），占收入比重19.2%。公斤级以下订单受到产能的限制，预计后续募投项目投产后将拉动公斤级以下订单重回快速增长轨道。  2020H1技术服务收入0.22亿元（+314.14%），占收入比重4.8%。 公司投资逻辑再梳理，立足分子砌块向创新+CDMO战略延伸，未来3-5年增长点论述：存量分子砌块小批量业务保持较快增长（20%-30%），进入商业化的项目带来额外增量，创新方面能力的提升将带来新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。暂不考虑增发摊薄，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.02亿元、2.68亿元、3.63亿元，增长分别为32.7%、32.9%、35.5%。EPS分别为1.39元、1.85元、2.51元，对应PE分别为88x，66x，49x，维持“买入”评级。 风险提示：分子砌块需求下降风险；大订单波动；晖石产能利用率低于预期；定增项目存在不确定性风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 478 662 966 1,351 1,827 增长率yoy（%） 75.0 38.5 45.8 40.0 35.2 归母净利润（百万元） 133 152 202 268 363 增长率yoy（%） 98.5 14.0 32.7 32.9 35.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.92 1.05 1.39 1.85 2.51 净资产收益率（%） 22.4 20.5 21.9 23.0 24.1 P/E（倍） 132.7 116.4 87.7 66.0 48.7 P/B（倍） 29.5 23.9 19.2 15.1 11.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 最新收盘价 128.00 总市值(百万元) 18,533.06 总股本(百万股) 144.79 其中自由流通股(%) 67.60 30日日均成交量(百万股) 1.47 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy @gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《药石科技（300725.SZ）：定增资金充裕，助力“药石研发”+“药石制造”双品牌发展战略》2020-07-13 2、《药石科技（300725.SZ）：Q1收入端稳健，加回激励费用后利润端略超预期》2020-04-28 3、《药石科技（300725.SZ）：收入端略超预期，内生增速30%，2020年有望再上台阶》2020-03-31 2020年08月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 509 537 731 1000 1270 营业收入 478 662 966 1351 1827 现金 266 164 235 328 444 营业成本 202 321 477 673 879 应收票据及应收账款 35 79 88 146 170 营业税金及附加 7 7 11 15 22 其他应收款 3 2 5 4 8 营业费用 21 24 29 43 64 预付账款 9 17 20 32 39 管理费用 60 74 106 149 210 存货 144 207 316 422 541 研发费用 44 69 97 142 216 其他流动资产 53 68 68 68 68 财务费用 -4 -1 8 19 16 非流动资产 252 493 646 821 1003 资产减值损失 5 -2 9 9 11 长期投资 79 152 225 298 371 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 115 131 221 323 425 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 24 25 29 33 36 投资净收益 0 1 0 0 0 其他非流动资产 33 185 171 166 171 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 761 1029 1377 1821 2274 营业利润 143 164 229 301 410 流动负债 153 278 447 641 755 营业外收入 11 9 7 8 9 短期借款 25 60 185 247 307 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 29 125 104 220 204 利润总额 154 172 235 309 419 其他流动负债 99 92 158 174 244 所得税 20 20 34 40 54 非流动负债 9 10 10 10 10 净利润 134 152 201 269 364 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 0 -1 1 1 其他非流动负债 9 10 10 10 10 归属母公司净利润 133 152 202 268 363 负债合计 161 288 457 651 765 EBITDA 166 194 260 351 478 少数股东权益 0 0 -1 0 1 EPS（元） 0.92 1.05 1.39 1.85 2.51 股本 110 145 145 145 145 资本公积 288 318 318 318 318 主要财务比率 留存收益 203 333 508 733 1042 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 600 741 921 1169 1508 成长能力 负债和股东权益 761 1029 1377 1821 2274 营业收入(%) 75.0 38.5 45.8 40.0 35.2 营业利润(%) 92.9 14.4 39.8 31.7 36.1 归属于母公司净利润(%) 98.5 14.0 32.7 32.9 35.5 获利能力 毛利率(%) 57.8 51.6 50.6 50.2 51.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 27.9 23.0 20.9 19.8 19.9 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 22.4 20.5 21.9 23.0 24.1 经营活动现金流 160 127 153 282 333 ROIC (%) 20.4 18.6 18.2 19.2 20.2 净利润 134 152 201 269 364 偿债能力 折旧摊销 18 22 23 37 54 资产负债率(%) 21.2 28.0 33.2 35.8 33.6 财务费用 -4 -1 8 19 16 净负债比率(%) -38.9 -12.7 -4.5 -6.2 -8.5 投资损失 0 -1 0 0 0 流动比率 3.3 1.9 1.6 1.6 1.7 营运资金变动 8 -64 -79 -43 -101 速动比率 2.0 1.0 0.8 0.8 0.9 其他经营现金流 4 18 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -39 -301 -176 -212 -236 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出 48 174 80 101 110 应收账款周转率 13.1 11.5 11.5 11.5 11.5 长期投资 4 -121 -73 -73 -73 应付账款周转率 8.3 4.2 4.2 4.2 4.2 其他投资现金流 13 -248 -169 -183 -200 每股指标（元） 筹资活动现金流 -19 51 -30 -39 -41 每股收益(最新摊薄) 0.92 1.05 1.39 1.85 2.51 短期借款 25 35 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.11 0.88 1.06 1.95 2.30 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.14 5.12 6.36 8.08 10.41 普通股增加 37 35 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -51 31 0 0 0 P/E 132.7 116.4 87.7 66.0 48.7 其他筹资现金流 -30 -49 -30 -39 -41 P/B 29.5 23.9 19.2 15.1 11.7 现金净增加额 107 -120 -53 32 56 EV/EBITDA 105.1 90.8 67.8 50.2 36.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年08月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 事件.......................................................................................................................................................................4 观点.......................................................................................................................................................................4